春回大地买科技

2026年2月23日春回大地买科技 春节期间全球权益市场并未出现剧烈波动，多数呈现上涨有利于提振春节后A股市场交易情绪。同时，春节期间三大事件值得关注：第一，美国关税政策再度反复。目前看，对华实际关税或有所下降，市场对中美贸易关系缓和依然心存期待，有利于节后风险偏好；第二，春节期间，国内机器人和大模型又迎来重要催化，同时美股纳指强势和即将到来AI巨头财报，将进一步提高A股科技板块热度；第三，在伊朗局势升温、油价反弹以及美联储降息预期摇摆的组合下，节后的部分资源品（有色、化工）依然有重要配置价值。综合来看，春节期间并未出现对A股明确负面影响事件，我们维持春节前对于大盘和结构层面的短期判断依然是成立的，其中“节后科技卷土再来”可能性明显上升： 证券研究报告 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@essence.com.cn 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@essence.com.cn 1、在过去一段时间，我们始终强调“跨年期间5%涨幅可因情绪而涨，5-10%可因增量资金而涨，10%以上涨幅则需要明确的逻辑”分析框架。在1月中旬突破4200点（10%收益临界点）未果后进入短期休整，春节前市场维持高位震荡状态，说明我们坚守框架未过于冒进是准确的。同时，我们维持对于节后行情的判断：区别于第一波基于情绪和资金的跨年行情，后续第二波躁动行情需基于逻辑，有逻辑（例如中美相向而行共振补库、两会政策带来市场风偏提振等）才有进一步的行情，这需要在春节后进一步作出跟踪观察。 相关报告 一个新视角：何时有为？2025-12-142026：“苦练内功”——中央经济工作会议解读2025-12-11如何轮动？2025-12-07收官与跨年2025-11-30晴空颠簸2025-11-23 2、节后科技风格有望卷土再来。基于2010年至2025年总计16年春节前后一个月的行情对比，会明确发现：历史上春节前后发生风格切换概率极高，整体呈现“春节前偏向价值与大盘，春节后偏向成长和中小盘”的特征。具体统计结论如下：1、2010年至2025年总计16年中，仅有2年未发生成长和价值风格切换。2、历史上春节前后发生大小盘切换概率偏高，16年中有8年发生明显大小盘切换（占比62.5%），这八次切换方向无一例外是由大盘向中小盘切换，说明若节前偏大盘那么节后偏向中小盘的定价概率是很高的。3、历史上，春节前一个月涨幅靠前一级行业与春节后一个月不重复的概率较高。从春节前的行情看，春节前一个月市场风格开始向价值风格倾斜，科技成长风格相对回落。目前看随着沃什边际影响减弱，海外市场企稳，春节机器人和大模型再次迎来催化以及海外AI巨头业绩影两大领域的担忧明显缓解，我们更倾向于认为在春节后科技成长风格将有望卷土再来。 结构层面，我们反复强调2026年A股配置的关键是“四大金刚”与“四个再均衡”。1、“四大金刚”指的是资源品有色、周期品化工、AI科技的AI应用与电网设备、出海的工程机械与专用设备。目前看，“四大金刚”作为仓位核心，其核心逻辑的背面是围绕国内“告别低通胀”。事实上围绕“告别低通胀”定价在节后是存在一定催化，比如对于节后两会的政策预期等。然而，对于2026年告别低通胀，争议点在于CPI和PPI持续向上的弹性和空间。我们一直的观点是：2026年真正告别低通胀本质上需要看到国际动荡政治周期缓和经济周期回摆，中美宽财政宽货币在相对低库存下出现共振补库，类比2019年底至2020年。目前为止，数据验证并未看到。2、中期面向2026年全年我们始终反复强调“四个再均衡”转向正在发生，本质上是从2025年“新胜于旧”走向2026年“新旧共舞”。简而言之：2026年AI新科技要配，但以顺周期（制造业、周期品）这些“旧动能”也要明显增配，这是最重要的再均衡。同时，存在一些重要边际变化，使得这种再均衡表现为其他三个方面：1、科技内部的再均衡：新”的本质是“AI科技向下游走”，将向第四阶段供需缺口环节逐渐过渡（上游缺口是铜、存储与电力设备；下游缺口是AI应用、元器件等）；2、出海内部的再均衡：“旧”的本质是“出口出海向中上游走”，传统行业摆脱旧模式拖累由海外业务带来的利润企稳和增长愈发显著，从中下游制造业向中上游制造业延伸（工程机械、风电、化工、建材、工业金属）；3、资源品内部的再均衡：2026年资源品定价中不应作全年弱美元假设，可能存在”美元不弱“可能性，重视商品属性回归，金融属性下降，基于供需基本面的资源品涨价品种更值得持续看好。风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 内容目录 近期权益市场重要交易特征梳理...............................................4内部因素：PPI延续回升趋势提示通胀向好，但社融数据依旧体现需求侧偏弱的现实.20外部因素：美国经济数据放缓，通胀粘性制约降息路径..........................24美联储利率路径分歧犹存，通胀仍是降息主要障碍........................24美国25Q4通胀粘性再确认，增长放缓未改政策定力.......................26美国1月CPI低于预期，服务粘性犹存，能源类价格大幅走低...............28 图表目录 本周港股普跌，美股欧股普涨（%）.........................................5节前一周高市净率指数占优................................................5主要指数涨跌幅一览......................................................5节前一周涨幅居前的细分板块..............................................5节前一周万得全A日均成交额回落..........................................6南向资金年初以来流入速度小幅增加........................................61月以来南向资金流入方向.................................................71月以来南向资金流出方向.................................................7节前一周港股互联网获得大幅净流入........................................7春节期间全球股市普涨，韩国和欧洲股股市整体表现好.......................8春节期间美债利率和美元指数走高，人民币小幅贬值.........................8春节期间贵金属反弹，油价受地缘影响冲高.................................9春节前“踩坑”而春节后反弹是历史上春节前后市场表现的常见规律..........10今年春节前指数同样走出类似“踩坑”走势................................10节前金融和消费风格相对抗跌，节后科技风格相对收益弹性突出..............11今年春节前同样呈现价值小幅占优和成长风格跑输的情况....................112010年-2025年春节前后行情全复盘......................................12A股躁动指数和春季躁动行情的对应关系...................................13当前A股躁动指数已经处于正值区间，代表着“躁动”行情或全面开启........13主线清晰度评估指标显示当前市场已经形成新的主线，市场虽然短期调整，但仍然应该“积极有为”.............................................................14当前高切低行情跟踪指标再度逼近高位，但未达到历史极值..................14历史上看，“春季躁动”较难从12月持续到次年春节后.....................15以wind全A走势为标准衡量的历史春季躁动复盘...........................153m10s利差收窄.........................................................16近一周中美利差收窄....................................................16长端美债收益率走高....................................................16本周美元指数走高......................................................17本周黄金价格走高......................................................18本周原油价格走高（美元/桶）...........................................18本周铜价走高..........................................................191月CPI及各分项当月同比变化...........................................211月CPI及各分项当月同比变化...........................................211月PPI环比增速转正...................................................221月社融存量及各分项同比增速...........................................22当期与去年同期新增人民币贷款结构对比（亿元）..........................22 1月M1、M2与M2-M1剪刀差..............................................23高频数据跟踪..........................................................23近期美联储官员公开表态（2月22日更新）................................25最新CME降息预测（2月22日更新）......................................26美国12月PCE高于预期.................................................27美国12月PCE商品分项大幅上涨.........................................27美国Q4 GDP走弱.......................................................28美国1月CPI低于预期..................................................29美国1月能源类商品大幅走低............................................29 近期权益市场重要交易特征梳理 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特征值得关注： 本周主要美股指数普涨。纳指累涨1.51%，标普500累涨1.07%，道指累涨0.25%