Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹：2026年第9期

【资产配置快评】2026年第9期 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 ❖投资摘要： 华创证券研究所 It always seems impossible until it’s done. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Nelson Rolihlahla Mandela 1.苏伊士运河和巴拿马运河承接了大部分绕道的油轮2.布伦特原油12个月期限贴水触及2023年以来最高3.交易持仓显示Brent原油期货的逼空风险大于WTI原油期货4.地缘政治冲突促使跨区域基准原油价差和天然气价差走阔5.霍尔木兹海峡通航量下降推升布伦特原油远期曲线6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 相关研究报告 《资产配置快评2026年第8期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-02-24《资产配置快评2026年第7期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-02-09《资产配置快评2026年第6期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-02-04《金银巨震，大类资产风波又起——总量“创”辩第121期》2026-02-03《资产配置快评2026年第5期：美联储重回“观望”模式——1月美联储议息会议点评2026年第1期》2026-01-29 ❖风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 伊朗大规模报复美国和以色列的军事袭击，霍尔木兹海峡的航行风险升高，促使油轮绕道苏伊士运河，或者巴拿马运河。过去一周，以7天均值计算，霍尔木兹海峡双向油轮通过总数从229降至180，下降49艘。同期巴拿马运河双向油轮通过总数从53升至93艘，上升40艘，苏伊士运河双向油轮通过总数从72艘升至100艘，上升28艘。 资料来源：Bloomberg,华创证券 中东地缘政治冲突，放大了原油市场的短期供给冲击，促使近月油价比远月油价更快上涨，这导致其期限结构大幅度贴水。截至3月2日，12个月布伦特原油贴水升至12美元，突破过去20年均值以上一倍标准差，触及2023年9月份以来最高水平。不过，一旦双方的互相攻击力度下降，这种大幅度贴水可能很快消失，近月油价也随之回落。 在供给冲击的压力下，原油期货市场极易出现逼空行情。从交易持仓上看，投机者做空Brent原油期货的力度，高于做空WTI原油期货。截至2月24日，Brent原油投机期货净空头持仓为2.3万份，WTI原油投机期货净多头持仓为17.3万份，这意味着Brent原油期货价格上涨速度，可能快于WTI原油期货，从而促使二者的价差拉大。 资料来源：Bloomberg,华创证券 地缘政治冲突的持续时间拉长，风险溢价从原油市场向天然气市场扩散，由此引起不同地区的基准原油价差和天然气价差走阔。截至3月2日，Brent-WTI近月原油价差升至6.9美元，触及2023年2月份以来最高，亚洲和美国的基准天然气期货价差升至14.6美元，亚洲和美国的基准天然气期货价差升至12.9美元，均触及2025年2月份以来最高。 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国和以色列联合袭击伊朗国内目标，引发原油市场出现明显的供给担忧，布伦特原油期货远期曲线呈现非对称上移，以反应地缘政治风险溢价，尤其是近月油价上涨最为明显，显示霍尔木兹海峡通航量下降加剧了断供风险。截至3月2日，布伦特近月合约价格比上周五上涨超过6.5%，远月合约价格比上周五上涨3%左右。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至2月27日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.1%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平有抬升空间。 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至2月27日，中国10年期国债远期套利回报为32个基点，比2016年12月的水平要高62个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3个月美元兑日元互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至2月27日，3个月美元兑日元互换基差为-17个基点，Libor-OIS利差为122.7个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，导致离岸美元融资压力缓解。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至2月27日，铜金价格比升至2.5，离岸人民币汇率升至6.9；二者背离缩小，人民币和铜金比发出的信号趋于一致。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至2月27日，国内股票与债券的总回报之比为29.1，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 总裁助理、研究所联席所长：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所