2月28日美国与以色列对伊朗伊斯兰

尽管局势仍在变化，且影响取决于冲突的规模和持续时间，但我们回顾了此前的情景分析，以评估对中国交通运输行业的潜在影响。 我们的大宗商品团队认为，鉴于石油运输可能更加集中，**中远海能（1138.HK / 600026.SS）** 在交通 2月28日，美国与以色列对伊朗伊斯兰革命卫队发动军事行动，船只开始避开霍尔木兹海峡。 尽管局势仍在变化，且影响取决于冲突的规模和持续时间，但我们回顾了此前的情景分析，以评估对中国交通运输行业的潜在影响。 我们的大宗商品团队认为，鉴于石油运输可能更加集中，**中远海能（1138.HK / 600026.SS）** 在交通运输板块中具备最大上行空间。 中断解决后，中期内油轮运费率的上升可能带来额外上行空间；不过，假设我们的大宗商品情景，霍尔木兹海峡短期关闭将负面影响航运需求。 若伊朗石油制裁完全解除，需求可能从影子油轮转向合规船队，为中远海能A/H带来39%-42%的额外股价上行空间。 VLCC市场因近期中国远洋运输（Sinokor）源头信息加微WUXL7713积极采购和租赁旧VLCC而变得更加集中，进一步提升了VLCC价格的上行潜力。 ✈油价上涨将增加航空公司、航空货运和航运的燃油成本，我们的盈利敏感性分析（图表3 ）显示，对油价上涨的盈利下行压力最大。 中国南方航空的敏感性最高，油价每上涨1%，盈利下行4.3%；其次是中国东方航空/中国航空，分别为–4.1%/-3.2%，其余均为同等水平。 集装箱对霍尔木兹海峡的敞口小得多，仅4%的全球海上贸易经该海峡。 马士基和中远海运集团已宣布计划在地缘政治升级背景下暂停红海航线，这可能推迟或降低红海全面重新开放的可能性，对集装箱航运形成更负面的情景。 霍尔木兹海峡关闭可能导致集装箱船改道，其他替代港口出现拥堵，为航运费率带来上行风险。 ✈若中断持续时间长于预期，源头信息加微ss62897部分紧急货物可能转向航空货运，为航空货运带来温和上行风险。 油轮我们认为，霍尔木兹海峡短期关闭将显著影响油轮的航运需求，考虑到全球近40% 的海上原油贸易经该海峡运输。 关闭还增加了中断解决后石油补库更加集中的可能性，暗示中期内油轮运费率的上行潜力。 大宗商品团队认为，在霍尔木兹海峡全面且持续关闭的假设情景下，石油和全球天然气价格大幅上涨，以及缺乏可行的运输替代方案和GDP损失，这种关闭将是尾部风险。 此外，在伊朗制裁完全解除的极端情景下，这可能进一步加速影子船队产能的退出，未受制裁的石油不再需要影子船队运输，源头信息加微WUXL7713从而增加对合规船队（如中远海能）的航运需求，意味着所有类型的原油油轮TCE再增加3万美元/天（基于历史价格弹性）。 我们还看到VLCC价格的进一步上行潜力：i）伊朗石油更多地暴露于VLCC；ii）VLCC市场因中国远洋运输近 期积极从市场采购和租赁旧VLCC而变得更加集中。 航空公司 更高的油价可能增加航空公司、航空货运和航运的燃油成本，我们的盈利敏感性分析显示，航空公司对油价上涨的盈利下行压力最大，其中中国南方航空的敏感性最高，油价每上涨1%，盈利下行4.3%，其次是中国东方航空/中国航空，分别为– 4.1%/-3.2%，其余均为同等水平。 集装箱与航空货运尽管集装箱对霍尔木兹海峡的敞口小得多，仅4% 的全球海上贸易经该海峡，马士基和中远海运集团已宣布计划在地缘政治升级背景下暂停红海航线，这可能推迟或降低红海全面重新开放的可能性，对集装箱航运形成更负面的情景。 此外，霍尔木兹海峡关闭可能导致集装箱船改道，其他替代港口出现拥堵，为航运费率带来上行风险。 ✈因此，如果中断持续时间长于预期，部分紧急货物可能转向航空货运，这也将为航空货运带来温和上行风险。 大宗商品团队预计，源头信息加微WUXL7713在基准情景下，2026年第四季度/ 2027年上半年布伦特原油均价为60-65美元/桶，假设伊朗相关供应中断不持续。 ：假设伊朗供应持续受限，风险溢价上升，团队预计布伦特原油均价为68-72美元/桶，高于基准情景7-11美元/桶。 ：假设伊朗制裁解除，原油产量逐步上升，团队预计布伦特原油均价为56-60美元/桶，低于基准情景5-5美元/桶。 ：假设霍尔木兹海峡石油流量在1个月内下降50%，并在另外11个月内保持10%的流量，布伦特原油价格可能飙升至约100美元/桶的峰值，之后风险溢价和价格回落。 大宗商品团队估计，霍尔木兹海峡是原油和成品油运输的关键通道，去年约有1330万桶/天的石油经该海峡运输，其中中国是主要目的地，而国际能源署估计，仅350-550万桶/天的石油流量可通过现有管道能力重新定向。 中国航空我们对中国航空A/H维持买入评级，12个月目标价分别为6.9港元/ 5.72元人民币，基于2026 年预测市净率1.2倍，然后应用25%的A/H溢价。 下行风险：1）慢于预期的商务旅行复苏；2）弱于预期的Cathay Pacific盈利贡献；3）高于预期的jet燃油成本；4）弱于预期的航空货运表现。 中远海能控股我们对中远海能H/A维持卖出评级，12个月目标价分别为10.4港元/ 13.3元人民币，基于0.6倍/ 0.8倍2026 年预测市净率，低于历史平均。 下行风险：1）慢于预期的货运量和供应增长；2）短于预期的中断，影响有效运力和运费率；3）吸引性低于预期的股息和股票回购。 中远海能能源我们对中远海能能源A/H维持买入评级，12个月目标价分别为16.3港元/ 13.8 元人民币，使用远期市盈率方法，然后应用70%的A/H折价。 下行风险：1）石油输出减少；2）慢于预期的产能部署。 东方航空物流我们对东方航空维持卖出评级，12个月目标价为0.6倍市净率（低于历史平均），代表25% 的折扣至每股净资产。