2月28日美国与以色列对伊朗伊斯兰

核心观点与关键数据

• 霍尔木兹海峡冲突影响评估：尽管局势变化，但回顾了此前情景分析，评估对中国交通运输行业的潜在影响。大宗商品团队认为，中远海能（1138.HK / 600026.SS）在交通运输板块中具备最大上行空间。
• 油轮市场：
  • 霍尔木兹海峡短期关闭将显著影响油轮航运需求（全球近40%的海上原油贸易经该海峡）。
  • 中期内油轮运费率可能上升，带来额外上行空间；短期可能因需求下降而承压。
  • 若伊朗石油制裁完全解除，需求从影子油轮转向合规船队，为中远海能A/H带来39%-42%额外股价上行空间。
  • VLCC市场因中国远洋运输积极采购租赁旧船而集中，提升VLCC价格上行潜力。
• 航空公司：
  • 油价上涨将增加燃油成本，盈利受下行压力最大。中国南方航空敏感性最高（油价每上涨1%，盈利下行4.3%），其次为中国东方航空和中国航空。
• 集装箱与航空货运：
  • 集装箱对霍尔木兹海峡敞口小（仅4%全球海上贸易经该海峡），但马士基和中远海运暂停红海航线可能对集装箱航运形成更负面情景。
  • 霍尔木兹海峡关闭可能导致集装箱船改道及替代港口拥堵，为航运费率带来上行风险。
  • 若中断持续时间长于预期，部分紧急货物可能转向航空货运，为航空货运带来温和上行风险。
• 油价情景预测：
  • 基准情景（无中断）：2026年Q4/2027年上半年布伦特均价60-65美元/桶。
  • 伊朗供应持续受限：布伦特均价68-72美元/桶（高于基准7-11美元）。
  • 伊朗制裁解除：布伦特均价56-60美元/桶（低于基准5-5美元）。
  • 霍尔木兹海峡流量骤降后缓慢恢复：布伦特价格可能飙升至约100美元/桶峰值。
• 关键数据：霍尔木兹海峡去年约有1330万桶/天的石油流量，中国为主要目的地；现有管道能力仅能重定向350-550万桶/天。

研究结论与投资建议

• 中远海能（1138.HK / 600026.SS）：具备最大上行空间，尤其在中期油轮运费率上升及伊朗制裁解除情景下。
• 航空公司：对油价上涨敏感度高，中国南方航空受影响最大。
• 集装箱航运：短期受红海航线调整及霍尔木兹海峡关闭的负面影响，但长期存在运费率上行风险。
• 投资评级：
  • 中国航空：维持买入评级，目标价6.9港元/5.72元人民币。
  • 中远海能控股：维持卖出评级，目标价10.4港元/13.3元人民币。
  • 中远海能能源：维持买入评级，目标价16.3港元/13.8元人民币。
  • 东方航空物流：维持卖出评级，目标价0.6倍市净率。