防水涨价函频发消费建材在油价传导链上国金建材会议要点

会议要点 1.防水板块涨价逻辑与进展• 防水板块价格弹性高的核心原因：·行业过去带杠杆，下行时出清快；2023 年上半年仍在价格战，价格基数低。 ·原材料（沥青）与油价直接相关，90%防水可变原材料与油价相关，油价上涨时企业会积极顺价。 • 防水涨价函频发，消费建材在油价传导链上【国金建材】 会议要点 1.防水板块涨价逻辑与进展• 防水板块价格弹性高的核心原因：·行业过去带杠杆，下行时出清快；2023 年上半年仍在价格战，价格基数低。 ·原材料（沥青）与油价直接相关，90%防水可变原材料与油价相关，油价上涨时企业会积极顺价。 •头部企业涨价行动：·雨虹于周日发布涨价函，科顺、北新、凯伦相继跟进，调价时间为3月中旬，针对沥青类材料，幅度5-10 个点。 •涨价落地的支撑因素：·供给端：防水前三家市占率从2020年的20%出头提升至2025年底的超40% （翻一倍以上），中小企业亏损边缘，行业集中度显著提升。 ·需求端：需求下滑斜率最快的阶段已过，虽不一定反弹，但大幅下行空间小；部分结构性板块（下沉市场、非房领域）有机会。 ·成本端：沥青年前价格2800-2900元，反弹至3300元左右，上涨幅度约15%；沥青占防水卷材成本30-40%，推动成本上行3-4个点，企业需提价且下游接受度高。 2.其他消费建材板块涨价预期•涂料板块： ·原材料乳液（占涂料成本30% ）与油价相关，钛白粉因能源成本上升及海外涨价传导，国内标的也在演绎涨价逻辑；2026年在钛白和丙烯酸乳液推动下，存在涨价可能性。 •减水剂板块：·环氧乙烷占减水剂营业成本50%左右，上游为乙烯，2026 • PVC及工程管道板块：· PVC从2021年高点到2025年腰斩还多，2026年行业龙头希望PVC 温和涨价，以实现提价顺价及超额传导；工程管道（PVC类）受煤化工成本联动影响，存在涨价契机。 •石膏板板块：· 上游纸价上涨传导至石膏板，存在涨价可能性。 3.行业整体趋势与投资推荐• 行业基本面拐点：·消费建材龙头企业经营拐点在2025年三四季度已出现，2026年1-2 月跟踪数据及一季度预期显示，盈利修复、收入重回正增长的趋势将延续，无进一步下降空间。 头部企业从市场出清中率先恢复，基本面改善领先行业，提价顺导能力更强。 •投资标的推荐：·重点推荐Alpha 强劲的消费建材龙头，包括三棵树（涂料）、兔宝宝（板材）、蒙娜丽莎、东方雨虹（防水）、科顺（防水）、中国联塑（工程管道）、北新建材等。 ·这些企业完成C端和小B转型，与地产新建关联度降低，找到非房需求（下沉市场、农村市政）、出海等增长抓 手，且年内存在涨价预期，若需求端Beta共振，弹性大。 QA Q:近期防水企业涨价的背景、覆盖品类及幅度如何？ A:近期防水企业涨价的背景是沥青价格波动：年前12月前后沥青价格跌至2800-2900元/吨的低位，受原油波动影响反弹至3300元/吨左右，推动沥青基材料成本上升。 雨虹覆盖工程端卷材和沥青，其60%收入中沥青基材料占绝大部分（约40%-50%收入）；其他龙头覆盖所有沥青基产品（高分子类材料占比小）。 此次涨价覆盖品类、范围及幅度略超市场预期。 Q:防水涨价能否落地？ 核心逻辑是什么？ A:防水涨价能够落地，核心逻辑包括：1.供给端出清剧烈：防水前三家市占率从2020年的20%出头提升至去年年底的超40%（翻一倍以上）；涂料龙头立邦和三棵树市占率从20%-20%以下提升至30%以上，大量中小企业退出，行业集中度显著提升。 2.行业盈利处于底部：大部分中大型企业及中小企业处于盈亏平衡或亏损边缘，价格已下行四五年，人心思涨。 3.需求端下降斜率趋缓：需求下滑最快的阶段已过，虽未必反弹，但大幅下行空间小；部分结构性板块（下沉市场、非房领域）有机会，支撑涨价落地。 Q:除防水外，还有哪些消费建材品类存在涨价可能性？ 逻辑是什么？ A:除防水外，存在涨价可能性的品类及逻辑：1.涂料：原油上行推动乳液（占涂料成本30%左右）涨价，钛白粉因能源成本上升及海外涨价传导，年内有望涨价；2.减水剂：环氧乙烷（占减水剂成本50%左右，上游为乙烯）受油价上行影响，可顺价；3. PVC相关品类（如工程管材）：PVC从2021年高点腰斩，今年有温和通胀预期，龙头希望通过提价顺价及超额传导修复利润；4.多数建材上游与石油副产物或能源价格相关，方向一致，内需消费建材需重点关注。 Q:消费建材龙头企业的经营拐点及增长逻辑是什么？ 推荐哪些标的？ A:消费建材龙头经营拐点已现：去年三四季度出现拐点，1-2月跟踪及一季度预期显示盈利修复、收入重回正增长，趋势延续且无大幅下降空间。 增长逻辑包括：完成C端和小B转型，与地产关联度降低；挖掘二手房、下沉市场、农村市政等非房需求；部分企业出海；年内存在涨价预期。 推荐标的：三棵树、兔宝宝、蒙娜丽莎、雨虹、科顺、中国联塑、北新建材等。