无需过分担忧“AI末日论”

宏观周报/2026.03.02 证券研究报告 核心观点 ❖AI发展目前仍然受到多重制约：当前芯片产能正呈指数级增长，而支撑其运行的能源基础设施却只能线性扩张。当两条曲线交叉时，大量高性能AI芯片将因缺乏配套的电力转换设备和冷却系统而无法投入使用。此外，从能源消耗的角度来看，根据IEA的测算，数据中心未来在2035年电力消耗有望超过1700TWh，相比当前不足500TWh翻了3倍以上。若后续发电量增速无法与数据中心用电量匹配，容易产生电力紧缺的情况，进而限制人工智能的进一步发展。 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com 分析师陈健照SAC证书编号：S0160525110005chenjz01@ctsec.com 相关报告 1.《央行出手干预，延缓人民币升值速度》2026-02-272.《年轻人的春节：反向过年与里子消费》2026-02-253.《夹在财政和通胀之间的“虚空造牌”》2026-02-24 AI引发的结构性失业并不意味着永久总就业减少：在AI末日论的观点中认为，人工智能直接取代劳动力、造成大面积失业，从而降低了劳动力要素能够分配到的附加值，最终抑制消费和总需求。这个问题的关键不在于AI是否会摧毁掉某些行业，而是在AI取代一部分传统岗位的同时，能否创造出更多新增就业岗位。据世界经济论坛《2025年未来就业报告》，预计到2030年，AI将替代全球9200万个重复性岗位，但同时创造1.7亿个新岗位，全球就业净增长7800万个，符合历史提供的参考。此外，通过跟踪美国的新公司申请情况来看，AI的发展并没有减少新公司，反而整体数量在持续上涨，且数据中心的建设对建筑业的招聘也起到提升作用。上述例子证明了AI带来的产出提升更多时候是能够对实际需求也产生一定的拉动作用。因此，真正的挑战从来不是就业总量的永久减少，而是转型期中劳动力技能与岗位需求之间的错配，以及社会能否及时建立有效的、可适配的系统来缓解阵痛、促进再分配。分配的失衡，一来会增加经济和社会的不稳定性，二来会降低经济总体的边际消费倾向。因此在AI的时代，比以往任何一次技术革命都更加需要分配和监管制度的约束。 AI发展监管并不缺失：根据AI末日论文章的内容，其一个核心前提是默认全球政府会对AI的冲击坐视不理，直到危机全面爆发才会出手。但现实中，全球主要经济体在AI发展初期就已着手构建监管框架。目前欧盟通过了严格的《AI法案》，其中提及针对高风险人工智能系统在投放市场前必须要求有适当的人工监督措施，从法律层面禁止了AI无边界替代人工的应用。此外，中国出台了《生成式人工智能服务管理暂行办法》，美国也推出了相关风险管理倡议。“监管完全缺位”的假设从一开始就不成立。 ❖风险提示：AI技术发展超出预期、能源获取技术得到重大突破、实际监管落地不及预期 图表目录 图1：美股AI硬件股显著跑赢软件股...........................................................................3图2：数据中心用电量有望快速增加............................................................................4图3：2025-2030年预计增长最快和下降最快的职位分布...............................................5图4：美国新公司申请正持续上涨...............................................................................6图5：数据中心建设正在推动建筑招聘.........................................................................6 历史上不同技术革命引发的就业担扰以及后续解决路径...........................................4 主要地区已落地部分关于AI的监管.....................................................................7 关于AI末日论及其对经济社会的影响，近期一份名为《2028年全球智能危机》的报告引发了广泛讨论。这份报告描绘了AI在两年内大规模替代白领岗位，导致失业率飙升、消费崩塌，最终引发系统性金融危机的极端场景。在股票市场上，受相关论调影响，早在2025年10月开始，美股AI硬件股显著跑赢软件股，市场当下对软件服务类公司形成极度悲观的预期。 数据来源：iFind，财通证券研究所 我们认为人工智能在发展的过程中由于（1）AI高速发展仍受到多重制约；（2）AI引发的结构性失业并不意味着永久总就业减少；（3）AI发展监管并不缺失等因素存在，因此并不会出现AI末日论中的情景，无需过度担忧。 根据马斯克近期的发言，当前芯片产能正呈指数级增长，而支撑其运行的能源基础设施却只能线性扩张。当两条曲线交叉时，大量高性能AI芯片将因缺乏配套的电力转换设备和冷却系统而无法投入使用。 以xAI在孟菲斯的“巨像2号”项目为例说明实际挑战：尽管项目选址紧邻多条300千伏高压线路，但完成接入仍需耗时约一年。为赶在2025年1月中旬前实现1吉瓦训练集群上线，团队不得不临时组合多台10至50兆瓦不等的燃气轮机作为过渡电源，并借助大量Megapack电池组进行电力调平。 根据木桶理论，一个木桶的盛水量由组成木桶最短的那块木板决定，同样在人工智能上，其当下需要面临能源基础设施的限制，无法实现理想化的指数级增长。 从能源消耗的角度来看，根据IEA的测算，数据中心未来在2035年电力消耗有望超过1700TWh，约占全球电力需求的4.4%，相比当前不足500TWh翻了3倍以上。若后续发电量增速无法与数据中心用电量匹配，容易产生电力紧缺的情况，进而限制人工智能的进一步发展。 数据来源：IEA，财通证券研究所 从本质上讲，人工智能驱动的自动化是生产力的冲击。而类似的生产力冲击是积极的供给冲击，它能够降低边际成本，扩大潜在产出，在中期内具有抑制通胀和促进增长的效果。 在AI末日论的观点中认为，人工智能直接取代劳动力、造成大面积失业，从而降低了劳动力要素能够分配到的附加值，最终抑制消费和总需求。这个问题的关键不在于AI是否会摧毁掉某些行业，而是在AI取代一部分传统岗位的同时，能否创造出更多新增就业岗位。 历史表明，技术革命带来的失业恐慌是真实的痛苦，但“技术性失业”的末日预言从未成真。早在第一次工业革命的时候，蒸汽机的出现代替了很多工人原本的手工作业，但机器生产本身创造了机器制造、维修、操作等新岗位，且新的产业形成也需要大量工人。所以在第一次工业革命的时候，尽管有结构性的失业，但就业和需求总量仍然因为生产力的大幅度提升而保持了扩张。 对AI而言，可以大致肯定的是，随着生产力的极大提升，会使得原有的很多商品和服务不再稀缺，从而将资源（人力、想象力、创造力）从现有的业态中释放出来，当前昂贵的东西将来可能会变得廉价。当基本需求更容易被满足的时候，也就是人类有更充足的能力去追求更高层次需求和更多新需求的时候，这些需求也会带来新的业态和就业岗位，就像外卖和快递小哥之于互联网技术一样。 根据世界经济论坛《2025年未来就业报告》，预计2025-2030年增长最快的职位包括大数据专家、金融科技工程师、人工智能与机器学习专家以及软件与应用开发者，预计下降最快的职位包括各种文职岗位，如收银员和售票员。此外，基于报告中提到，预计到2030年，AI将替代全球9200万个重复性岗位，但同时创造1.7亿个新岗位，全球就业净增长7800万个，符合历史提供的参考。 数据来源：世界经济论坛，财通证券研究所 此外，我们通过跟踪美国的新公司申请情况来看，AI的发展并没有减少新公司，反而整体数量在持续上涨。对于结构性的就业刺激，我们可以看到数据中心的建设对建筑业的招聘也起到提升作用。上述例子证明了AI带来的产出提升更多时候是能够对实际需求也产生一定的拉动作用。 数据来源：Citadel Securities，财通证券研究所 数据来源：Citadel Securities，财通证券研究所 因此，真正的挑战从来不是就业总量的永久减少，而是转型期中劳动力技能与岗位需求之间的错配，以及社会能否及时建立有效的、可适配的系统来缓解阵痛、促进再分配。 分配问题将会是AI时代更重要的问题。由于AI总体上是在用机器取代基本的劳动力要素，这可能会加剧附加值分配过程中的结构性失衡，资本、资源品和技术将分走大多数附加值。 分配的失衡，一来会增加经济和社会的不稳定性，二来会降低经济总体的边际消费倾向。因此在AI的时代，比以往任何一次技术革命都更加需要分配和监管制度的约束。 不过，好消息是，AI的发展并不缺少监管。 根据AI末日论文章的内容，其核心前提包括默认全球政府对AI的冲击坐视不理，直到危机全面爆发才会出手。但现实中，全球主要经济体在AI发展初期就已着手构建监管框架。 目前欧盟通过了严格的《AI法案》，其中提及针对高风险人工智能系统在投放市场前必须要求有适当的人工监督措施，从法律层面禁止了AI无边界替代人工的应用。此外，中国出台了《生成式人工智能服务管理暂行办法》，美国也推出了相关风险管理倡议。因此“监管完全缺位”的假设从一开始就不成立。 风险提示： AI技术发展超出预期：由于相关技术的发展使得AI整体能耗有所下降，对能源的依赖度变低； 能源获取技术得到重大突破：若核能、太阳能等发电方式得到技术突破，显著提高能源获取能力，AI引发的缺点担扰或得到缓解 实际监管落地不及预期：由于AI技术发展仍然处于较新的阶段，容易出现监管覆盖不到的情况。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标