中小盘指数领涨

姓名:朱少楠投资咨询证号：Z0015327董亦凡：从业证号：F031469452026年2月28日 01周度观点 01 周度观点 ➢上周主要观点：春节长假临近，市场交投情绪趋于谨慎，假期期间需警惕海外市场波动，特别是地缘方面带来的潜在扰动。但节后，“春季行情”窗口期仍有望延续。支撑逻辑在于：1.国内“稳增长、促物价”的货币政策与前置发力的财政政策形成合力；2.PPI回升趋势明确，企业盈利预期修复；3.“十五五”开局政策红利与AI等产业主线明确。配置关注受益于PPI回升趋势和全球战略资源相关有色金属、顺周期板块，以及受益于居民风险偏好提升与产业升级相关的成长风格。中期核心矛盾将从预期转向验证，需重点观察：1.节后开工旺季，国内地产销售、基建投资等内需能否承接上游涨价。2.美国通胀与GDP数据是否支持其“不着陆”叙事，以及美联储新主席上任后的政策取向 ➢本周走势分析：春节假期期间海外股市普遍上涨，受春节后宏观政策预期和流动性回流带动，（2月23日-2月27日）节后首周A股市场情绪回暖，中小盘风格占优，杠杆资金回流弥补ETF调仓压力，市场呈现存量再平衡下的震荡上行。中小盘和大盘走势分化，中证1000（+4.34%）、中证500指数领涨（4.32%），上证50指数（+0.17%）涨幅滞后。风格上周期、稳定、成长风格涨幅居前，消费微涨、金融风格承压。板块上看，钢铁、有色金属、基础化工等板块涨幅居前，传媒、商贸零售、食品饮料等板块跌幅居前。 ➢本周主要观点： ➢核心驱动正从节前流动性驱动转向对行业景气度和产业升级的交易，资金围绕顺周期（资源品）和科技成长两大主线轮动。国内宏观环境温和，PPI环比持续改善提振企业盈利修复预期，而央行下调外汇风险准备金率及上海“沪七条”地产新政释放了稳定汇率、支持内需的积极信号。然而，外部环境不确定性犹存，美国通胀粘性提高降息门槛，叠加中东地缘冲突风险，可能压制全球风险偏好并加剧市场波动。预计期指维持偏强格局，但上行斜率趋缓，结构分化显著，需警惕外部风险传导及市场风格快速切换。 ➢风险提示：海外经济衰退超预期，地缘冲突升级，稳增长效果不及预期 02 指数表现 ➢本周（2.23-2.27）大类资产表现来看，全球股市整体上涨，新兴市场领涨，亚太强势、欧美股市走势分化。商品市场中，有色金属、大豆价格上涨，而原油价格下跌，贵金属金银齐涨，白银弹性更强。外汇市场中，人民币升值、非美货币多数走强。大类资产表现来当前市场交易的主线主要有：1.全球货币秩序重构，美联储降息周期、弱美元趋势下，贵金属和人民币升值2.全球制造业复苏新兴市场资产受外资青睐3.能源转型和战略资源囤积的环境下，有色金属为代表的大宗商品价格上涨，原油供应宽松但价格受地缘影响反弹 ➢本周（2.23-2.27）A股市场整体上涨，宽基指数中小盘领涨，大盘蓝筹涨幅滞后；风格上，中小盘风格成为市场主线，大盘成长微涨，大盘价值小幅下跌；从行业风格来看，周期、稳定、成长领涨，消费平淡、金融下跌。核心驱动在于1.春节后宏观政策预期积极及流动性归回；2.全球大宗商品反弹共振 ➢从行业来看，本周（2.23-2.27）周期行业领涨，成长/消费分化。周期性行业表现较好，钢铁、有色金属、基础化工等行业涨幅居前。核心驱动在于1.全球大宗商品价格反弹，需求预期升温；2.国内“稳增长”政策催化，地方专项债发行、地产政策持续放松、以及政策支持新能源高端制造方向；2.周期板块供给侧约束与估值修复 ➢消费、传媒表现较差，传媒、商贸零售、食品饮料等行业跌幅居前。AI主题在节前获利回吐、市场风格切换，以及春节消费季节性利多出尽。 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 03 资金和市场情绪 ➢2月27日当周，跨境型、货币型、商品型ETF获得资金净流入居前，股票规模型、债券型、股票主题型ETF获得资金净流出居前；跨境ETF净流入146.12亿元，货币型ETF净流入42.42亿元，商品性ETF净流入29.64亿元；宽基指数ETF资金净流出266.11亿元，债券型ETF净流出90.47亿元，股票主题ETF净流出53亿元。 ➢资金流入方向反映人民币升值趋势；大宗商品（如有色、能源）受追捧，“通胀交易”逻辑强化；春节后资金偏好中小盘的交易惯性➢资金流出方向则反映经济复苏预期升温→利率上行→债券价格下跌”，债市短期（Q1）风险大于机会。 ➢2月27日当周，新成立偏股型公募基金份额14.51亿份，春节前一周新成立偏股型公募基金426.25亿份。2026年开年新基金发行已经创近四年同期新高，在低利率和资本市场改革背景下，居民资产向权益市场配置是长期的趋势。 ➢2月27日当周，股票型ETF净流出326亿元，其中，规模型ETF流出301亿元，主题型ETF净流出11.19亿元，策略型ETF净流出21.43亿元，行业型ETF净流入4.17亿元。本周增量资金流入有限，股票型ETF资金表现为存量再平衡。 ➢2月27日当周融资净买入775.96亿元，截至2月27日收盘，融资余额26499.76亿元，融资余额环比转增。春节后杠杆资金回流，市场风险偏好升温，弥补ETF资金调仓压力，为市场提供流动性支撑。 ➢节后第一周，沪深两市成交额稳步提高、换手率上升、行业轮动强度与节前持平，杠杆资金回归，增量资金推动A股市场结束盘整，核心驱动过度到对行业景气度和产业升级的交易，资金围绕顺周期（资源品）和科技成长两大主线轮动。 ➢2月27日收盘，沪深两市成交额2.49万亿，较春节前最后一个交易日（2.13）环比+5053亿元；万得全A换手率1.91；行业轮动强度42。 04 国内宏观 ➢春节错月影响，核心通胀同比增速放缓，食品价格走弱，CPI环比增速稳定。1月CPI同比增长0.2%，低于预期，前值0.8%，环比增长0.2%，前值0.2%。食品价格环比持平，前值0.3%，低于近十年同期水平。源价格拖累CPI表现。 ➢服务价格上行带动核心CPI回升。核心CPI环比增长0.3%，前值0.2%，同比增长0.8%，前值1.2%。服务价格环比增长0.2%，前值持平。春运假期出行服务需求增加，旅行社及其他旅游服务价格环比增长1.8%，前值0.1%。商品价格有涨有跌，金饰品价格涨势放缓。家用器具环比增长0.7%，小汽车环比增长0.3%，通信工具环比增长0.9%。衣着环比下降0.2%，中药、西药环比均下降0.1%。金饰品价格环比持平，前值5.6%。展望后续，考虑到春节错位效应，2月份CPI同比涨幅可能因低基明显反弹，全年来看居民消费信心恢复有望推动核心CPI温和上行。 ➢部分行业供需格局改善及有色金属价格上涨带动，PPI同比降幅收窄，环比涨幅持续扩大。2026年1月PPI同比下降1.4%，好于预期，前值-1.9%，环比上涨0.4%，前值0.2%。从环比来看，1月生产资料价格上涨0.5%，前值0.3%；生活资料价格环比上涨0.1%，前值持平。 ➢重点行业产能治理政策显效，供需格局改善带动价格上涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格由降转涨。制造业价格上涨居多。国际大宗商品价格影响，有色金属和能源相关行业走势分化。有色金属冶炼及压延加工业价格涨幅扩大；石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业价格下降。 ➢整体而言，PPI环比动能持续增加，同比降幅有望进一步收窄并在二季度转正，提振企业盈利修复预期。 货币政策保持流动性宽松，更侧重政策效率 ➢2月10日，央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告，重心从短期的“逆周期维稳”向中长期“跨周期开局”过渡。更强调与财政的协同发力以扩内需，对总量宽松工具的运用更趋谨慎和条件化，同时更加注重维护金融体系的稳健性与政策传导效率，以实现“提质增效”而非简单的总量扩张。 ➢2026年2月24日公布的最新一期贷款市场报价利率（LPR）保持不变，这已是LPR连续第9个月“按兵不动”。具体来看，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平。符合市场预期，当前利率水平已处于历史低位，企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，叠加银行净息差承压，进一步下调的紧迫性不强。 应对短期人民币过快升值，央行下调远期售汇风险准备金率为0 ➢2月27日中国人民银行发布消息，决定自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。2月下旬，在岸、离岸人民币兑美元汇率双双突破6.84关口，创下2023年4月以来新高。市场存在一定程度的单边升值预期。此时下调准备金率，旨在通过降低购汇成本来增加外汇市场对美元的需求，从而缓和人民币过快升值的势头，稳定市场预期。政策公布后，离岸人民币汇率短线跳水逾100个基点，市场反应迅速。 ➢从历次调整可以清晰地看出，外汇风险准备金率是央行用于平滑汇率波动、进行逆周期调节的核心政策工具之一。其操作逻辑具有明确的“逆风向”特征：当人民币面临贬值压力时，上调准备金率以增加购汇成本，抑制贬值预期；当人民币面临过快升值压力时，下调准备金率以降低购汇成本，缓解升值压力。 ➢本次（2026年3月）下调至0%，标志着自2022年为应对贬值而采取的应急措施正式退出。人民币升值原因一方面是出口强劲、高额贸易顺差的基本面因素，另一方面则是全球货币秩序重构背景下美元走弱。本次调整并非旨在逆转汇率趋势，而是向市场传递了双重信号：一是引导汇率在合理均衡水平上基本稳定，防范超调风险；二是让政策回归中性，减少直接干预，更注重通过降低实体经济财务成本来服务企业汇率风险管理。 政治局会议讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，上海楼市发布“沪七条” ➢中共中央政治局2月27日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第四次会议审查的中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿。中共中央总书记习近平主持会议。 ➢2月25日，上海市住建委、房管局、财政局、税务局、公积金管理中心等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，此次新政从限购政策调减、公积金政策优化和房产税政策完善“三箭齐发”，涉及7项具体内容，简称“沪七条”。 房地产：春节以来，新房和二手房成交面积同比均显著改善 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 ➢成交面积方面，2月22日当周100大中城市土地成交面积44.36万平方米，较上周下降97%，较去年同期下降96%。2月27日，15个大中型城市二手房成交面积周度平均13.73万平方米，按农历计算较去年同期增加27%。30个大中型城市新房成交面积周度平均10.99万平方米，按农历计算较去年同期增加48.9%。➢价格方面，100大中城市土地成交溢价率为0%，较上周下降2.19pct，较去年同期下降17.79pct。➢春节假期扰动明显，但是按农历同比房地产销售呈现复苏迹象，二手房市场表现更强，存在部分对新房替代性需求。土地市场整体热度低迷，开发商和城投公司拿地意愿谨慎。➢随着春节假期影响消退、政策效应逐步释放，叠加传统“金三银四”旺季，成交量有望显著回升。然而，由于人口增长和城镇化完成度的限制，房地产市场彻底走出底部仍需时日。后续关注3月份“小阳春”的成色。 05 海外宏观 美国非农就业人数据全面超预期，但新增就业集中于少数行业 ➢美国1月新增非农就业13.0万人，显著高于市场预期的6.5万至7.5万人区间，创下2025年4月以来的最大增幅。前值（2025年12月）由5.0万人下修至4.8万人，11月和12月数据合计下修1.7万人。 ➢1月失业率降至4.3%，环比下降0.1个百分点，低于市场预期的4.4%。同时，劳动参与率回升0.1个百分点至62.5%，其中25-54岁壮年劳动参与率升至84.1%，显示居民就业意愿有所提升。 ➢平均时薪：1月