棉价再攀阶段新高，郑糖上方压制仍存

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止2月底收盘，棉花2605合约15395元/吨，环比上月上涨725元/吨，涨幅4.94%。现货方面，新疆地区棉花现货价格16582元/吨，环比上月上涨642元/吨。现货基差CF05+1187，环比下跌83。全国棉花现货加权均价16713元/吨，环比上月上涨530元/吨，现货基差CF05+1318，环比下跌195。 国际方面，据美国农业部（USDA），2.13-2.19日一周美国2025/26年度陆地棉净签约57425吨（含签约57516吨，取消前期签约91吨），较前一周减少46%，较近四周平均减少12%；装运陆地棉43772吨，较前一周增加12%，较近四周平均减少10%。净签约皮马棉3447吨，较前一周显著增加；装运皮马棉953吨，较前一周减少23%。签约下年度陆地棉6736吨，无新增皮马棉签约。总体来看，截至同期美国累计净签约出口2025/26年度棉花204.6万吨，达到年度预期出口量的78.30%，累计装运棉花103.6万吨，装运率50.62%。 国内方面，据中国棉花信息网调查数据显示，截止2月15日全国棉花商业库存550.37万吨，较1月底减少28.5万吨，减幅4.92%，低于去年同期17.74万吨，减幅3.12%。其中新疆疆内棉花库存为412.65万吨，较1月底减少33.16万吨，低于去年同期39.61万吨；内地库存94.12万吨，较1月底增加3.96万吨，高于去年同期25.57万吨；进口棉保税库存为43.6万吨,较1月底增加0.7万吨，低于去年同期3.7万吨。 市场分析 国际方面，USDA展望论坛最新报告显示，2026/27年度全球棉花总产2526万吨，同比减少3.2%；全球消费量2615万吨，同比增加1.2%；新年度全球期末库存1550万吨，同比减少5.2%。USDA展望预期偏多，新年度全球棉市供需格局有望收紧，推动外盘强势收复65美分/磅整数关口。后续需持续关注新季供应方面的题材。国内方面，节后国内纺织市场陆续复工复产，市场交易有望逐步恢复，短期需关注旺季下游订单表现。中长期看，下游纱锭产能扩张带来棉花消耗提高，本年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性。而且2026/27年度新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩，中长期棉价中枢仍有望上移。 策略 中性。短期来看，金三银四传统旺季即将来临，市场对节后行情抱有较强信心，受假期外盘上涨及关税政策变化的带动，节后郑棉走势震荡偏强，不过短期涨势预计仍将受到内外价差的压制。后续重点关注新年度种植面积缩减幅度、目标价格补贴政策发布情况。 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止2月底收盘，白糖2605合约收盘价5324元/吨，环比上月上涨76元/吨，涨幅1.45%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5350元/吨，环比上月上涨20元/吨，现货基差SR05+26，环比下跌56；云南昆明地区白糖现货价格5190元/吨，环比上月持平，现货基差SR05-134，环比下跌76。 国际方面，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至2月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为41艘，此前一周为43艘。港口等待装运的食糖数量为146.17万吨，此前一周为157.7万吨，环比减少11.53万吨，降幅7.31%。其中，高等级原糖（VHP）数量为138.77万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为83.4万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为24.14万吨。 国内方面，据泛糖科技智慧储运平台数据显示，截至2月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约为160万吨，较去年同期略减约2万吨，与近五年同期均值基本持平。值得注意的是，尽管库存总量略微持平，但2月第三方库存入库量环比增加86万吨，显著高于去年同期的65万吨，且刷新近年同期入库量新高。 市场分析 原糖方面，近期印度估产出现下调，但难改25/26榨季全球食糖过剩格局，短中期仍将持续压制原糖期价，目前仍看不到反转迹象，关注13美分附近支撑。长期供应端存在潜在利好因素，下榨季过剩压力或将有所减弱。郑糖方面，1月国内产销维持双弱格局，但食糖仍维持增产判断，且增产幅度可能超预期。不过市场预期进口许可有望收紧，带给盘面一定支撑，短期需关注国产糖增产卖压情况。 策略 中性。尽管基本面驱动仍向下，但当前糖价整体下跌空间预计已不大，短中期糖价仍以震荡筑底思路对待。重点关注国内进口政策变化。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止2月底收盘，纸浆2605合约收于5246元/吨，环比下跌54元/吨，跌幅1.02%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货均价5325元/吨，较上月下跌50元/吨，现货基差SP05+79，环比上涨4；山东地区俄针现货均价4925元/吨，较上月持平，现货基差SP05-321，环比上涨54。 国际方面，据Europulp数据显示，2026年1月欧洲港口总库存环比减少14.72%，较2025年1月减少11.34%。1月荷兰/比利时/法国/瑞士、英国、德国、意大利、西班牙港口库存环比减少8.21%、7.15%、7.55%、22.47%、47.16%。整体来看，欧洲多数国家港口库存呈缩减态势，导致1月欧洲港口总库存环比下降。 国内方面，据卓创资讯不完全统计，本周1地区及8港口（保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、宁波港、高栏港及南沙港）纸浆合计库存量较节前一周上升12.39%，其中仅保定地区库存较节前一周略降，整体出货速度处于恢复中。 市场分析 供应方面，近两年海外新增产能较少，而海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓。关注后续欧美消费能否先出现好转，带动全球发往欧美的贸易浆比例增加，那么国内进口端压力将得到一定缓解。需求方面，近两年国内有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位。2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转。 策略 中性。纸浆基本面整体维持弱势，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................5图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................5图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................5图6：纺织企业工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................5图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................5图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................5图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................6图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................6图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................6图12：全棉坯布库存..................................................................................................................................................................6图13：白糖主力合约收盘价......................................................................................................................................................6图14：ICE原糖主力合约收盘价.........................................................................................................................