策略摘要
大类资产走势表明市场等待周期轮转，但需关注是否有深蹲过程。2月伊朗压力上升可能增强深蹲可能性，为未来周期回升提供空间。3月关注伊朗局势，短期油价上行强化全球货币政策不宽松预期，美联储3月按兵不动概率上升。周期切换初期通胀变量对政策宽松空间的约束将提升不确定性，利空短期但利好中期。
核心观点
市场分析
- 宏观周期：关注压力的预期上升。全球主要经济体景气指数显示回升，一方面来自美联储流动性政策放松，另一方面来自非美经济体政策宽松影响。伊朗局势不稳定短期对经济预期产生负面影响，影响强度取决于政策对冲强度。中性假设地缘事件对价格影响高于对经济影响，限制未来周期改善的政策空间。
- 价格周期：关注通胀上行的期限。人工智能等生产力追逐驱动上游资源品短期上涨，对中游生产产生负面影响。政策牵制力度仍需观察，始于2月底伊朗局势发酵可能减少低价能源供给，推升全球用能成品价格，推升潜在通胀压力。
- 政策周期：关注短期政策不宽松对流动性压力。3月首要观察变量是伊朗局势，乐观假设下短期热度降低对增量政策的约束。美国试图避免直接长期卷入，但反制力量上升增加不确定性。对抗中全球能源供给成本上升概率增加，传导至通胀预期，短期关注政策“宽松不及预期”对流动性的约束，中期关注流动性压力向融资市场尤其是人工智能的传导。
策略
- 战略上：维持右侧积极判断。2025年中美政策转向积极奠定资产配置基础，2026年逢高降低国债配置比重，提升商品和股指配置比重。
- 战术上：3月短期低配风险配置，等待时机逢高降低波动率对冲头寸比重。节奏上，从南美年初到3月伊朗局势加强（利率曲线扁平、股指调整）提供第一次波动；年中降息定价到10月美国中期选举/关税暂停到期（利率曲线再次扁平）提供第二次波动。
风险
一、经济状态：短期地缘压力，不改中期景气改善
华泰宏观热力跟踪显示景气状况短期有所改善。2025年全球流动性宽松及年底美联储阶段性宽松政策改善市场流动性，全球经济景气度环比回升。关注3月地缘不稳定条件下经济在预期层面的短期定价压力。
二、价格因素：关注地缘对于通胀预期扰动
价格短期或继续回升。受墨西哥等数据短期影响，2月通胀热力值为-1.06，环比下行0.21个百分点。随着2月底伊朗地缘不稳定上升，价格预期或有上升风险。美国1月CPI同比放缓至+2.4%，12月核心PCE同比上升至+3.0%。中国1月CPI同比+0.2%，受春节错位影响。
三、政策条件：地缘对通胀的扰动或大于增长
- 向外：美联储2月暂停降息。美国劳动力市场稳健，但伊朗局势驱动油价上涨预期增强政策“不宽松”可能性。
- 向内：中共中央政治局2月27日会议强调继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策。3月初伊朗局势发酵下，国内宏观政策或以稳健为主。
研究结论
- 短期关注伊朗局势对通胀预期的影响，中期政策宽松空间受通胀约束提升不确定性。
- 资产配置策略维持右侧积极，短期低配风险配置，等待时机逢高降低波动率对冲头寸比重。
- 关注美联储意外加息和地缘风险上升风险。
