信达消费点评英科再生盈利能力修复产品地区战略优化成效显著

事件：公司发布2025年业绩快报。 全年实现收入35.40亿元（同比+21.1%），归母净利润3.01亿元（同比-2.1%），扣非后归母净利润2.08亿元（同比-22.8%）；单Q4收入实现9.57亿元（同比+38.2%），归母净利润0.75亿元（同比-33.8%），扣非后归母净利润0.54亿元（同比-35.1%）。 【信达消费-点评】英科再生：盈利能力修复，产品&地区战略优化成效显著 事件：公司发布2025年业绩快报。 全年实现收入35.40亿元（同比+21.1%），归母净利润3.01亿元（同比-2.1%），扣非后归母净利润2.08亿元（同比-22.8%）；单Q4收入实现9.57亿元（同比+38.2%），归母净利润0.75亿元（同比-33.8%），扣非后归母净利润0.54亿元（同比-35.1%）。 点评：扣非差异主要系部分理财产品计入非经（会计科目变更）；根据我们测算，还原资产减值（约3kw）+汇兑亏损（约1kw）+股份支付（约1.3kw）-理财收益贡献（我们预计约2kw+）费用后，公司经营利润破亿、同环比均呈现靓丽增长，经营利润率突破近年高点，整体业绩超预期。 收入端来看，公司立足产业链延伸与全球市场需求，进一步完善“成品框、装饰建材、再生塑料、环保设备”四大主营业务结构，我们预计装饰建材作为战略核心突破口，Q4贡献主要增量；此外，公司越南产能持续爬坡，助力成品框业务交付能力升级，我们预计三框Q4增长有望提速。 利润端来看，尽管国际政治环境扰动、人民币汇率波动，公司凭借优化产品结构、产能结构（越南基地具备溢价能力、盈利预计优于国内），毛利率环比有望维持稳定；此外，公司始终坚持稳健经营、持续优化经营管理与风险管控体系，我们判断凭借降本增效+规模优势放大，公司费用率优化显著，经营质量持续提升。 越南产能稀缺性凸显，有望贡献成长动能。 目前公司在产业链上下游深度布局，并在行业内率先投放海外产能（未来越南三期落地后有望100%覆盖美国订单），长期份额提升逻辑延续。 此外，装饰建材空间广阔，未来凭借深厚客户基础（成品框与装饰建材本身具备20%-25%客户复用率），我们预计公司未来美国市场将贡献成长新动能（目前装饰建材主要聚焦非美市场）。 盈利预测：我们预计公司26-28年净利润分别为4.1、4.7、5.4亿元，对应PE估值分别为16.5X、14.4X、12.5X，维持“买入”评级。 风险提示：海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动，海外需求复苏不及预期。