信达消费点评英科再生盈利能力修复产品地区战略优化成效显著

全年实现收入35.40亿元（同比+21.1%），归母净利润3.01亿元（同比-2.1%），扣非后归母净利润2.08亿元（同比-22.8%）；单Q4收入实现9.57亿元（同比+38.2%），归母净利润0.75亿元（同比-33.8%），扣非后归母净利润0.54亿元（同比-35.1%）。扣非差异主要系部分理财产品计入非经（会计科目变更），还原资产减值、汇兑亏损、股份支付等费用后，公司经营利润破亿、同环比均呈现靓丽增长，经营利润率突破近年高点，整体业绩超预期。

收入端，公司通过产业链延伸与全球市场需求，完善“成品框、装饰建材、再生塑料、环保设备”四大主营业务结构，预计装饰建材作为战略核心突破口贡献主要增量；越南产能持续爬坡，助力成品框业务交付能力升级，预计三框Q4增长有望提速。

利润端，尽管国际政治环境扰动、人民币汇率波动，公司凭借优化产品结构、产能结构（越南基地具备溢价能力、盈利预计优于国内），毛利率环比有望维持稳定；稳健经营、持续优化经营管理与风险管控体系，降本增效+规模优势放大，费用率优化显著，经营质量持续提升。

越南产能稀缺性凸显，有望贡献成长动能。公司在产业链上下游深度布局，率先投放海外产能（未来越南三期落地后有望100%覆盖美国订单），长期份额提升逻辑延续。装饰建材空间广阔，未来凭借深厚客户基础，预计公司美国市场将贡献成长新动能（目前装饰建材主要聚焦非美市场）。

盈利预测：预计公司26-28年净利润分别为4.1、4.7、5.4亿元，对应PE估值分别为16.5X、14.4X、12.5X，维持“买入”评级。

风险提示：海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动，海外需求复苏不及预期。