聚烯烃月报：宏观事件冲击 聚烯烃短期波动加大

宏观事件冲击聚烯烃短期波动加大 聚烯烃 2026年3月1日 主要结论 供应方面：2026年国内聚烯烃投产压力仍然较大，PE、PP分别计划新增产能570万吨、565万吨，产能预计同比增长14.8%、11.7%。短期看3月PP停车计划较多，PE检修力度较小，供应端或延续分化，但随着需求逐步恢复正常，市场有望进入去库周期，关注计划外停车情况。2月以来，PE内外盘价差逐步倒挂，后续到港量预期环比回落。1-2月是PP市场出口淡季，但3-5月海外市场进入旺季，PP出口量环比将有明显增长。 需求方面：截至2月27日，卓创统计PE农膜、包装膜开工率分别为28%、39%，低压下游开工率在24%-40%之间。节前因部分工厂备货成品库存，开工率维持较高水平，尤其是农膜市场，而春节假期下游多数停工。节后下游开工率开始回升，但本周农膜复工节奏稍慢，按照往年经验来看，元宵节后需求预计逐步恢复正常，关注节后订单跟进情况。 成本方面：1月以来，由于OPEC+推迟增产步伐，叠加伊朗问题持续发酵，国际原油价格持续走强，布伦特原油从60美元/桶上涨至73美元/桶附近，期间累计涨幅超过20%。从数据来看，1月份聚烯烃与布伦特原油同步上涨，成本推动行情较为明显，但2月起两者走势呈现劈叉，地缘溢价继续推升原油，而聚烯烃走势回归供需基本面，行业估值再度被迫压缩。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述：节后下游工厂陆续复工，市场供需预期改善，石化企业有望开启去库，而短期中东局势升级，原油上行风险加大，伊朗PE出口也可能受阻，宏观交易逻辑占据主导，聚烯烃需注意快速冲高后调整风险，关注后续事件演变。中长期看国内投产计划较多，供需增速失衡矛盾仍在，市场再平衡更多依赖供给端的调节，关注检修及海外产能退出情况。 风险提示：原油价格大跌、复产节奏缓慢、宏观情绪波动。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2月聚烯烃市场震荡回调。受春节长假影响，下游进入季节性淡季，开工率降至年内低位，原料采买需求萎缩，然而国内石化生产稳定，尤其PE产量伴随新产能释放及检修装置重启持续攀升，市场供需错配矛盾突出，假期社会库存显著累积。节后归来，下游处于缓步复工期，但需求水平整体偏低，市场现实供需仍然偏弱，期现价格延续承压调整。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.市场有望进入去库周期 2月国内聚烯烃市场供应端分化较大。其中，PE市场因检修装置重启及新产能投放开工率显著提升，动态日均产量创下历史新高，而PP行业负荷受PDH装置集中停车影响维持低位，PP产量低于去年底的峰值水平。据卓创统计，截止2月27日PE、PP周均开工率分别为83.5%、75.7%，环比分别提升5.9个、0.9个百分点。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 受宏观预期改善及原油价格反弹提振，1月大宗商品市场呈现普涨格局，聚烯烃跟随大势自低位持续反弹，塑料、PP主力2605合约分别累计上涨8.4%、7.5%。原料快速走强也带动了终端及期现商持续补库，生产企业库存快速向中下游转移，节前石化库存降至近年同期低位。但进入春节假期后，下游多数放假停工，现货成交基本停滞，生产商开启季节性累库。据卓创统计，2月27日PE、PP生产企业库存分别为51.7万吨、50.6万吨，较节前分别增加22.5万吨、25.7万吨。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 2026年国内聚烯烃投产压力仍然较大，PE、PP分别计划新增产能570万吨、565万吨，产能预计同比增长14.8%、11.7%。巴斯夫广东50万吨HDPE装置及裕龙石化30万吨LDPE/EVA装置于1月份顺利投产， 新时代、中煤陕西及镇海5#计划5-6月开车，惠州力拓15万吨PP装置预计推迟至7月投产。短期看3月PP停车计划较多，PE检修力度较小，供应端或延续分化，但随着需求逐步恢复正常，市场有望进入去库周期，关注计划外停车情况。 2.进口窗口关闭，关注出口旺季支撑 海关数据，12月PE进口133.0万吨，同比增长4.6%，出口9.2万吨，同比增长58.3%，2025年PE累计进口1340.7万吨，同比减少3.2%，累计出口109.0万吨，同比增长32.6%，累计净进口1231.7万吨，同比减少5.5%。去年底因海外供应商清库，内外盘进口窗口打开，12月PE进口环比大幅增长，尤其美国到港货源环比增长高达74.1%。但2月份以来，国内PE市场价格持续回调，而美金市场较为坚挺，内外盘价差逐步转为倒挂，后续到港量预期环比回落。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，12月广义PP进口33.2万吨，同比下降1.3%，广义出口26.8万吨，同比增长35.8%，2025年PP广义进口336.8万吨，同比下降8.3%，广义出口310.2万吨，同比增长28.9%，累计净进口26.6万吨，同比减少78.9%。目前国内PP结构性过剩，行业自给率大幅提升，2025年通用料首次实现年度净出口，但专用料市场仍有进口需求。一般来说，1-2月是海外需求淡季，PP出口市场相对平淡，而3-5月海外市场进入旺季，PP出口量环比将有明显增长，关注人民币汇率升值的负面影响。 图12：PP进口盈亏（元/吨） 图11：PP月度净进口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游需求逐步恢复 截至2月27日，卓创统计PE农膜、包装膜开工率分别为28%、39%，低压下游开工率在24%-40%之间。节前因部分工厂备货成品库存，开工率维持较高水平，尤其是农膜市场，而春节假期下游多数停工。节后下游开工率开始回升，但本周农膜复工节奏稍慢，按照往年经验来看，元宵节后需求预计逐步恢复正常，关注节后订单跟进情况。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 截至2月27日，卓创统计PP下游塑编、BOPP、注塑及改性负荷分别为37%、48%、38%、60%。节前PP下游负荷较高，且上游生产商以低价集中预售，工厂原料多数留有存货。节后首周终端开始复工，但新订单尚在恢复期，需求跟进节奏相对平缓，企业消化原料库存为主，采买意愿及力度较为有限，预计元宵后需求逐步恢复正常。 图16：PP下游注塑开工率 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 4.地缘溢价推升原油，聚烯烃估值再度压缩 1月以来，由于OPEC+推迟增产步伐，叠加伊朗问题持续发酵，国际原油价格持续走强，布伦特原油从60美元/桶上涨至73美元/桶附近，期间累计涨幅超过20%。从数据来看，1月份聚烯烃与布伦特原油同步上涨，成本推动行情较为明显，但2月起两者走势呈现劈叉，地缘溢价继续推升原油，而聚烯烃走势回归供需基本面，行业估值再度被迫压缩。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 5.关注供给变化对品种价差影响 2月以来，由于装置负荷快速回升，叠加新产能顺利投产，PE市场增加压力增加，而PP方面维持高强度检修，供应端的显著分化导致L/P价差快速走弱，目前05合约处于近5年同期低位。同时，甲醇因高库存去化缓慢走势承压，PP-3MA价差延续震荡走扩。目前来看，上述品种间价差偏低，市场存在修复动力，但驱动因素主要来自供给端方向变化。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面：2026年国内聚烯烃投产压力仍然较大，PE、PP分别计划新增产能570万吨、565万吨，产能预计同比增长14.8%、11.7%。短期看3月PP停车计划较多，PE检修力度较小，供应端或延续分化，但随着需求逐步恢复正常，市场有望进入去库周期，关注计划外停车情况。2月以来，PE内外盘价差逐步倒挂，后续到港量预期环比回落。1-2月是PP市场出口淡季，但3-5月海外市场进入旺季，PP出口量环比将有明显增长。 需求方面：截至2月27日，卓创统计PE农膜、包装膜开工率分别为28%、39%，低压下游开工率在24%-40%之间。节前因部分工厂备货成品库存，开工率维持较高水平，尤其是农膜市场，而春节假期下游多数停工。节后下游开工率开始回升，但本周农膜复工节奏稍慢，按照往年经验来看，元宵节后需求预计逐步恢复正常，关注节后订单跟进情况。 成本方面：1月以来，由于OPEC+推迟增产步伐，叠加伊朗问题持续发酵，国际原油价格持续走强，布伦特原油从60美元/桶上涨至73美元/桶附近，期间累计涨幅超过20%。从数据来看，1月份聚烯烃与布伦特原油同步上涨，成本推动行情较为明显，但2月起两者走势呈现劈叉，地缘溢价继续推升原油，而聚烯烃走势回归供需基本面，行业估值再度被迫压缩。 综上所述：节后下游工厂陆续复工，市场供需预期改善，石化企业有望开启去库，而短期中东局势升级，原油上行风险加大，伊朗PE出口也可能受阻，宏观交易逻辑占据主导，聚烯烃需注意快速冲高后调整风险，关注后续事件演变。中长期看国内投产计划较多，供需增速失衡矛盾仍在，市场再平衡更多依赖供给端的调节，关注检修及海外产能退出情况。 风险提示：原油价格大跌、复产节奏缓慢、宏观情绪波动。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。