主要结论
- 供应端：2026年国内PE、PP新增产能分别达570万吨、565万吨，同比增长14.8%、11.7%。短期供应分化，PP检修较多，PE检修力度小，但需求逐步恢复后市场或进入去库周期，需关注计划外停车。
- 需求端：2月PE农膜、包装膜开工率分别为28%、39%，低压下游开工率24%-40%。节后下游复工，但农膜复工节奏慢，元宵节后需求预计恢复，关注订单跟进。
- 成本端：1月国际原油价格上涨超20%，聚烯烃成本推动明显，但2月起走势与原油劈叉，地缘溢价推升原油，聚烯烃估值受压。
- 进出口：PE2月内外盘价差倒挂，到港量预期回落；PP1-2月出口淡季，3-5月出口旺季，出口量环比增长，关注人民币汇率影响。
- 品种价差：L/P价差走弱至近5年低位，PP-3MA价差震荡走扩，低估值存在修复动力，但驱动因素主要来自供给端变化。
基本面分析
- 市场进入去库周期：2月PE产量创新高，PP产量低位，供需错配导致库存累积。节后石化库存降至低位，但下游停工导致假期累库，2月27日PE、PP库存分别增22.5万吨、25.7万吨。
- 进口窗口关闭，出口支撑：12月PE进口环比增74.1%，但2月内外盘价差倒挂，到港量预期回落。12月PP出口增长35.8%，1-2月出口平淡，3-5月海外旺季将推高出口量。
- 下游需求逐步恢复：PE农膜、包装膜开工率28%、39%，低压下游开工率24%-40%。节后复工但节奏慢，元宵节后需求预计恢复，关注订单跟进。
- 地缘溢价推升原油，聚烯烃估值受压：1月布伦特原油涨超20%，聚烯烃成本推动上涨，但2月起走势劈叉，行业估值受压。
- 关注供给变化对品种价差影响：L/P价差走弱至近5年低位，PP-3MA价差走扩，低估值存在修复动力，但驱动因素主要来自供给端变化。
结论及建议
- 短期市场供需预期改善，石化企业或开启去库，但中东局势升级推升原油，聚烯烃需注意冲高调整风险，关注事件演变。
- 中长期国内投产计划多，供需增速失衡矛盾仍在，市场再平衡依赖供给端调节，关注检修及海外产能退出。
- 风险提示：原油价格大跌、复产节奏缓慢、宏观情绪波动。
