铜冠金源期货商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美伊核谈判取得进展，A股赚钱效应转弱 海外方面，美国最新初请失业金人数录得21.2万，低于市场预期，整体仍处低位，目前就业市场呈现“低招聘、低裁员”特征，显示需求降温但未失稳。美联储理事米兰重申，尽管就业改善，仍预计2026年需累计降息100bp，并倾向提前行动，其逻辑在于通胀压力偏弱、就业前景存不确定性，目前利率期货市场定价7月、10月再各降息25BP。英伟达Q4超预期的财报并未缓解AI担忧，美股分化，纳指收跌超1%、道指收涨，10Y美债利率回落至4.0%，金银铜油价格均震荡偏弱，美伊核谈判取得进展、下周将再次会谈，今晚关注美国PPI。 国内方面，周四A股弱势震荡，科创50、中证1000表现较好，上证50、沪深300偏弱，发电设备、通讯、互联网等行业领涨，成交额回升至2.56万亿、两市超2800只个股收跌，赚钱效应转弱。当前市场处于经济数据与政策信号的阶段性真空期，增量信息有限，风险偏好尚未受到实质性冲击。在此前估值已有所消化、流动性环境相对平稳的背景下，短期仍存在一定安全边际，指数或维持震荡偏强运行。但随着3月初两会召开临近，市场定价逻辑可能逐步转向经济数据验证与政策预期兑现。 贵金属：第三轮美伊谈判结束，贵金属高位回调 周四国际贵金属期货普遍回调，COMEX黄金期货跌0.47%报5201.50美元/盎司，COMEX白银期货跌3.02%报88.86美元/盎司。周四在日内瓦举行的美伊第三轮间接核谈判结束，矛盾并未激化，贵金属价格高位回调。伊朗外长称，双方在某些领域接近达成共识，下周一在维也纳举行技术谈判。斡旋方阿曼的外长称谈判“取得重大进展”。媒体称双方分歧仍很大，美方坚持要求伊朗彻底拆除核设施，所有浓缩铀转移出境；伊方提出铀浓缩在有限年限内停止核活动，之后浓缩活动在受监管的区域框架内恢复。美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人，前值从20.6万人修正为20.8万人。上周申请失业救济金的美国人数略有增加，在劳动力市场稳定的背景下，2月份的失业率似乎保持稳定。市场继续预期美联储今年将降息两次。美联储理事米兰重申，尽管劳动力市场改善，仍预计2026年需 降息100个基点，并倾向于尽早行动。 美伊第三轮核谈判结束，虽然依然存在分歧，但矛盾并未进一步激化，贵金属价格高位回调。短期金价在接近前高附近有一定阻力，再创新高可能需要新的驱动。而白银价格依然维持高波动，关注即将进入交割月的COMEX2603合约的交割状况。 铜：鹰鸽仍有分歧，铜价震荡 周四沪铜主力高位震荡，伦铜围绕13200美金一线震荡，国内近月维持C结构，周四国内电解铜现货市场成交清淡，节后下游补库意愿低迷，内贸铜跌至当月贴水235元/吨，昨日LME库存升至25.3万吨，COMEX库存维持60.1万吨。宏观方面：美联储鸽派官员米兰表示，2026年美国需要降息100个BP并且需要尽快行动对冲潜在的经济风险，当前货币政策框架面临的结构性调整是银行的过度监管；而古尔斯比则认为不想在通胀大幅缓解之前就迅速降息，美联储内部鹰鸽两派分歧仍将较大。美伊新一轮会谈结束后伊朗表示缺的一定进展但仍有分歧，双方或将于近期举行下一轮谈判。产业方面：2025年卡莫阿-卡库拉项目铜总产量达38.9万吨，符合全面37-42万吨的指引区间但接近下限，目前卡库拉矿端的地下排水工作仍在进行，艾芬豪预计今年产量或于去年大致持平。 美联储内部鹰鸽两派仍有分歧，市场聚焦下月沃什听证会上能否捍卫美联储独立性及未来的货币政策路径，特朗普最新10%的临时关税降低了中国运往美国的商品关税，利好短期国内出口，全球AI数据中心和老旧电网系统的改造需要依赖大量的铜资源；基本面来看，海外中断矿产复产节奏缓慢，国内终端需求逐步回升，累库速率有所放缓，预计铜价短期将维持高位震荡。 铝：宏观不确定性较多，铝价区间震荡 周四沪铝主力收23845元/吨，涨0.61%。LME收3141.5美元/吨，跌1.04%。现货SMM均价23520元/吨，涨140元/吨，贴水180元/吨。南储现货均价23550元/吨，涨100元/吨，贴水145元/吨。据SMM，2月26日，电解铝锭库存115.7万吨，环比增加5.1万吨；国内主流消费地铝棒库存39.8万吨，环比增加1.95万吨。宏观面，商务部：对于近期将举行的第六轮中美经贸磋商，商务部新闻发言人何咏前表示，中美双方通过中美经贸磋商机制，在各层级持续保持沟通。伊美第三轮间接谈判结束。伊朗外长称，双方在某些领域接近达成共识，下周一在维也纳举行技术谈判。美联储理事米兰重申，尽管劳动力市场改善，仍预计2026年需降息100个基点，并倾向于尽早行动。美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人，前值从20.6万人修正为20.8万人。 美国初请失业金人数小幅低于预期，美联储官员米兰讲话鸽派，美指震荡。同时美伊谈判走向及美国关税问题未明朗，市场存较多不确定性。基本面铝锭社会库存继续大幅累库，周内增加5.1万吨，属于正常季节性累库。消费端春节缓慢复工，按需采购为主。供需表现季节性偏弱。海外冰岛铝厂计划4月提前复产，涉及产能约20万吨。莫桑比克电解铝厂按 计划即将进入停产，涉及产能58万吨，海外供应预计有一定减量。整体我们看好铝价延续区间震荡。 氧化铝：高库存压制，氧化铝区间震荡 周四氧化铝期货主力合约收2820元/吨，跌1.27%。现货氧化铝全国均价2653元/吨，涨5元/吨，贴水102元/吨。澳洲氧化铝F0B价格306美元/吨，持平。上期所仓单库存35万吨，增加2390吨，厂库0吨，持平。 春节之后氧化铝供应端变动有限，开工产能维持在8950万吨，开工率78.58%，北方局域性现货供应略紧，现货报价抬升。不过氧化铝仓单及社会库存高位压制，氧化铝预计区间震荡。 铸造铝：成本支撑，铸造铝震荡 周四铸造铝合期货主力合约收22710元/吨，涨0.89%。SMM现货ADC12价格为23800元/吨，涨50元/吨。江西保太现货ADC12价格23200元/吨，平。上海机件生铝精废价差6041元/吨，涨32元/吨，佛山破碎生铝精废价差2641元/吨，跌8元/吨。交易所库存6.6万吨，减少674吨。 成本端因废铝货场及部分利废企业假期尚未结束，对新料回收构成约束，货源释放偏紧，叠加铝价高位，废铝价格坚挺，铸造铝成本支撑强。供应端节后产能恢复缓慢，消费端下游亦尚未完全恢复，刚需采购为主，供需两淡。铸造铝成本支撑主导，预计震荡偏好。 锌：累库节奏放缓，锌价震荡运行 周四沪锌主力ZN2604合约期价日内先抑后扬，夜间窄幅震荡，伦锌重心小降。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24445~24700元/吨，对2603合约贴水10-升水20元/吨。SMM：3月国产锌精矿加工费为1300-1700元/金属吨，均值环比增加100元/金属吨。截止至本周四，社会库存为21.97万吨，较周二增加1万吨。 整体来看，英伟达财报强劲未缓解市场担忧，伊美第三轮谈判结束，伊朗方面表述取得良好紧张，但美官方未有回应，关注下周一在维也纳的技术谈判。市场风险偏好略有承压，锌价收阴。炼厂原料库存尚可，3月加工费环比小幅回升，但北方矿山4-5月才能全年复产，限制加工费上方空间，成本端依旧有支撑。节后进入消费验证期，当前下游为完全复工，已复工企业有未消耗的原料库存，对锌锭采买力有限，现货维持小贴水至小升水波动，库存增势放缓。短期累库压力压制锌价走势，且宏观逻辑尚未形成清晰指引，锌价仍以震荡思路对待，等待消费进一步回暖。 铅：消费尚未全面恢复，铅价低位震荡 周四沪铅主力PB2604合约期价日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦铅窄幅震荡。现货市 场：上海市场驰宏、红鹭铅报16670-16700元/吨，对沪铅2604合约贴水50元/吨到升水50元/吨。部分持货商完成月末清库，个别大贴水报价收窄，其他持货商则随行出货，且以电解铅炼厂厂提货源为主。再生铅主流产地报价对SMM1#铅均价平水出厂。SMM：3月国产铅精矿加工费为200-300元/金属吨，进口矿加工费为-160~-140美元/干吨，均值环比均持平。截止至本周四，社会库存为6.71万吨，较周二增加0.31万吨。 整体来看，沪铅主力减仓上涨，资金关注度依旧偏弱。基本面看，原生铅炼厂利润较好，生产相对稳定，再生铅炼厂利润不佳，节后复工较少，且部分有延后复产的计划，供应压力可控。下游电池企业陆续复工，成品库存高企及原料库存尚可，采买力度有限，铅锭社会库存继续走高至6.71万吨，为近年中性偏高水平。短期内外高企库存格局难改，预计铅价维持低位震荡，持续关注消费恢复情况。 锡：锡价涨势放缓，中长期保持乐观 周四沪锡主力SN2604合约期价日内小幅调整，夜间重心小幅上移，伦锡小幅收涨。现货市场：小牌对3月500-升水800元/吨左右，云字头对3月升水800-升水1000元/吨附近，云锡对3月升水1000-升水1200元/吨左右。 整体来看，目前锡市场呈现弱现实强预期的格局，LME库存小降但保持同期高位，国内季节性累库，且下游集中在2月底至3月初复工，消费尚未恢复，盘面走强多受资金驱动。中长期看，锡矿储量偏低，矿山品种下滑，资本开支不足均对原料供应构成阻力，需求则受AI叙事及新能源汽车消费提振，保有偏乐观预期。短期宏观叙事复杂多变，市场交投情绪反复，锡价大幅反弹后涨势放缓，但技术面偏强趋势未改。 螺卷：产量保持低位，期价震荡走势 周四钢材期货震荡。现货市场，唐山钢坯价格2910（0）元/吨，上海螺纹报价3210（0）元/吨，上海热卷3230（-20）元/吨。本周五大品种钢材总库存量1846.11万吨，周环比增134.27万吨。其中，钢厂库存量550.36万吨，周环比增20.49万吨；社会库存量1295.75万吨，周环比增113.78万吨。截至2月25日（农历正月初九），全国10692个工地开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点；其中，房地产项目开复工率为8.2%，农历同比增加0.6个百分点。 昨日钢联公布的产业数据一般，钢材产量环比下降，节后复产稍慢，表需稳步回升，库存继续累积，预计节后库存拐点将在四周左右出现。两会在即，北方有限产下周供给保持偏低状态，需求预计延续回升势头，短期预期支撑，预计钢价震荡企稳走势。 铁矿：需求回升有限，铁矿震荡走势 周四铁矿期货震荡反弹。现货市场，日照港PB粉报价749（-3）元/吨，超特粉639（-2）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差110元/吨。春节后建筑钢材钢厂陆续复产，电弧炉 企业为主力。调研显示，多数钢厂计划元宵节前后复工，预计3月下旬全国建筑钢材产量将恢复至正常水平。 基本面呈现供强需弱，海外发运量大幅增加，港口库存维持高位；整体钢厂逐步复产，因唐山等地区钢厂限产，需求回升有限，铁水产量弱稳，日耗持续偏低。两会即将召开预期有支撑。预计矿价震荡为主。 双焦：上游复产加速，期价低位震荡 周四双焦期货震荡调整。现货方面，山西主焦煤价格1310（-18）元/吨，山西准一级焦现货价格1480（0）元/吨，日照港准一级1300（0）元/吨。本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为68.2%，环比增19.4%。原煤日均产量151.6万吨，环比增43.0万吨，精煤日均产量64.9万吨，环比增19.0万吨。 当前吨焦亏损约8元，焦企开工微降，假期影响下焦企库存有所累积。上游煤矿陆续复产，供应压力逐步显现；下游钢厂采购偏弱，多消耗库存为主，两会召开在即，唐山等地区多数钢厂限产，需求受限。预计双焦震荡走势。后续关注钢厂利润修复及两会政策提振力度。 豆菜粕：美豆出口销售放缓，连粕偏强震荡 周四，豆粕05合约收涨0.35%，报2834元/吨；华南豆粕现货收于3070元/吨，持平前一日；菜粕05合约收跌0.69%，报2296元/吨；广西菜粕现货跌10收于2360元/吨；CBOT美豆5月合约跌2.