核心观点
- 宏观环境：美伊谈判前景存在不确定性，战争风险可能对全球贸易及大宗商品价格造成冲击；国内两会将布局“十五五”规划，利多经济和有色金属价格。
- 供应：铜供应约束严峻，现有矿山产量预计2027年开始下滑，2029年达到峰值；春节后TC小幅反弹但处于历史低位，显示全球铜矿供应紧缺；中国已叫停超200万吨铜冶炼项目，提升产业链议价能力，并计划完善铜资源储备体系。
- 需求：短期春节后下游需求回升，美国最高法院裁定特朗普关税政策无效，降低全球贸易风险；长期需求前景乐观，能源转型和AI数据中心建设将显著推升铜需求。
- 库存：国内电解铜社会库存处于历史性高位。
关键数据
- 全球铜矿产量：2025年11月全球铜矿产量164.59万吨，1-11月1722.76万吨；2026年增量主要来自Grasberg铜矿复产等，预计增速低于1.5%。
- 中国铜产量：2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%；全年累计产量1472万吨，同比增长10.4%。
- 中国铜进口：2025年12月精炼铜进口29.80万吨，同比下降27.00%；全年累计进口336.28万吨，同比下降10.41%；2025年12月进口铜废料23.9万实物吨，环比增长14.81%。
- 库存：截至2026年2月19日，LME库存22.47万吨，纽约市场铜库存59.87万吨，创近年同期新高；国内社会库存37.16万吨，上期所库存快速回升。
- 终端需求：2025年全国电网投资同比增长5.1%；房地产开发投资同比下降17.2%；汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，同比增长10.4%；新能源汽车产销累计完成1662.6万辆和1649万辆，同比增长29%。
- 供需平衡：预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求；2026-2028年全球精炼铜供需持续缺口，分别为16万吨、36万吨、61万吨。
研究结论
- 三月铜价企稳回升概率较大，趋势向好，主要受供应紧缺、需求回暖及宏观利好因素支撑。
- 中线逐步分批买入，中期沪铜2604参考支撑区间95000-96000元/吨。
