铜月报：迎来“金三银四”需求旺季，趋势向好

迎 来“金 三 银 四”需 求 旺 季 ，趋 势 向 好20260301 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 月度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 月度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月度观点及策略 u宏观：美国与伊朗第三轮间接谈判26日在瑞士日内瓦结束，伊朗表示谈判取得“良好进展”，双方继续谈判。与此同时，美国继续加强战争准备，一些美国媒体认为，美伊战争风险正在“迫近”。美国一旦启动战争，预计对全球贸易及大宗商品价格构成冲击。国内三月初将召开两会，重点布局“十五五”规划及政策实施，总体利多经济和有色金属价格。 u供应：近期金属矿企泰克资源公司（Teck Resources）首席执行官在行业会上发出警示，铜供应约束仍较为严峻：现有矿山的产量预计将从2027年开始下滑，即便计入已承诺的项目，铜供应预计也将在2029年达到峰值，此后增长空间有限。春节后进口铜精矿加工费TC虽小幅反弹但依然处于历史低位，说明全球铜矿供应非常紧缺。之前中国有色金属工业协会已经叫停超200万吨新建/拟建铜冶炼项目，通过产能治理与"反内卷"政策抑制冶炼产能无序扩张，提升全球铜产业链议价能力。此外，协会提出完善铜资源储备体系，研究将铜精矿纳入储备范围。预计今年我国铜产量增速会下降。 u需求：短期春节假期后，下游需求有所回升。此外美国最高法院裁定特朗普总统的全球对等关税政策无效，降低了全球贸易流动和工业需求面临的直接风险，这有助于提振需求前景。春节假期以后，市场即将迎来“金三银四”需求旺季，随着企业订单增加和开工率回升，需求会逐步好转。而长期需求前景依然乐观，全球能源转型（光伏、风电、新能源汽车）和AI数据中心建设将显著推升铜需求。 ◆库存：国内电解铜主流地区社会库存节后延续累库趋势，位于历史性高位。 u观点：三月不确定性主要在美伊谈判前景，如果未能达成协议，美国可能会启动战争，从而对全球贸易及大宗商品价格构成冲击。不过我国即将召开两会，重点布局“十五五”规划落地实施，总体利多经济和有色金属价格。行业方面，近期金属矿企泰克警示铜长期供应约束仍较为严峻。短期春节后我国进口铜精矿加工费TC虽小幅反弹但依然处于历史低位，说明全球铜矿供应非常紧缺，预计今年我国铜产量增速会下降。春节假期后，下游需求有所回升。此外美国最高法院裁定特朗普总统的全球对等关税政策无效，降低了全球贸易流动和工业需求面临的直接风险，这有助于提振需求前景。春节假期以后，市场即将迎来“金三银四”需求旺季，随着企业订单增加和开工率回升，需求会逐步好转。而长期需求前景依然乐观，全球能源转型（光伏、风电、新能源汽车）和AI数据中心建设将显著推升铜需求。预计三月铜价企稳回升概率较大，趋势向好。 u策略：中线逐步分批买入，中期沪铜2604参考支撑区间95000-96000元/吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 伦铜价格及沪伦比价 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿资本开支和新发现大型铜矿情况 资料来源：WBMS、华联期货研究所 资料来源：WBMS、华联期货研究所 根据S&P Global数据，全球铜矿勘探投资经历了“过山车”式波动。从2010年的约25亿美元起步，在2012年达到峰值约47亿美元，随后因行业低迷持续下滑至2016年的低点。自2016年后全球铜勘探预算反弹，2021-2022年同比增速超20%，但2024年增速显著放缓，勘探预算恢复到30亿美元，为上一轮峰值的64%。 2015年以来，全球高品位的铜矿发现逐年减少。新发现的大型铜矿要么位于地质条件最为恶劣的区域，要么埋在政治局势动荡的国家。拿非洲和蒙古来说，这些地区虽然资源丰富，但基础设施薄弱，矿企想要开采可能得额外花费数倍的成本。而且就算找到矿藏，从勘探到投产常常需要10年以上周期。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿及精炼铜产量分布 资料来源：USGS、华联期货研究所 资料来源：USGS、华联期货研究所 铜精矿加工费TC及全球铜矿产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2026年2月14日，26%干净铜精矿综合TC价格为-51.17美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为3490美元/干吨。 世界金属统计局(WBMS)公布最新数据显示，2025年11月份，全球铜矿产量(折金属量)为164.59万吨；1-11月，全球铜矿产量为1722.76万吨。 全球铜矿产出增量及海外精炼铜产能变化预测 2026年增量主要来源为Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata铜矿产能爬坡。老矿山平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿山开发周期在6～10年，新增产能难以快速释放，预计2026年全球铜精矿供新增产量仅为53.3万吨(扣除干扰因素)，实际增速或将低于1.5%。 2025年我国新增铜冶炼产能较大，其中新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨。由于2025年11月有色金属工业协会副会长表示国家已叫停约200万吨规划中的新增冶炼产能，因而2026年及以后我国新增产能难以预测。预计2025-2026年海外新增产能62万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年12月中国铜矿砂及其精矿进口量270.4万吨，同比增长0.1%；1-12月中国铜矿砂及其精矿进口量3031万吨，同比增长7.9%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%。2026年第7周，我国进口铜精矿港口库存为47.50万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年11月，全球精炼铜产量为223.24万吨，消费量为213.23万吨，供应过剩10.01万吨。1-11月，全球精炼铜产量为2494.02万吨，消费量为2449.83万吨，供应过剩44.19万吨。 国家统计局数据显示，2025年12月份精炼铜（电解铜）产量132.6万吨，同比增长9.1%；全年累计产量1472万吨，同比增长10.4%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国电解铜进出口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国海关数据显示，中国2025年12月精炼铜进口量为29.80万吨，同比下降27.00%。2025年全年累计进口精炼铜336.28万吨，同比下降10.41%。2025年累计出口79.47万吨，较2024年的45.75万吨同比增加79.72%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2025年12月，我国进口铜废料及碎料23.9万实物吨，环比增长14.81%，同比增长9.88%。2025年全年进口量达234.27万实物吨，累计同比增长4.12%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2026年2月6日，广东市场精废价差为2725元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 电解铜进口盈亏及废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2026年2月19日，LME库存为22.47万吨。纽约市场铜库存上升至59.87万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 年底以来国内社会库存快速回升。截至2026年2月12日，我国社会库存为37.16万吨。去年底以来上期所库存也快速回升。 初加工及终端市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示，2025年12月中国铜材产量222.9万吨，同比下降3.4%；1-12月累计产量2481.4万吨，同比增长4.7%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年12月，中国进口未锻轧铜及铜材43.7万吨；1-12月，中国进口未锻轧铜及铜材532.1万吨，同比下降6.4%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局数据显示，2025年，全国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1%。2025年,全国能源投资保持较快增长,年度重点项目完成投资额首次超过3.5万亿元,同比增长近11%, 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据，2025年全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；其中，住宅投资63514亿元，下降16.3%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国汽车工业协会数据显示，2025年我国汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，产销规模连续3年保持在3000万辆以上。 2025年，新能源汽车产销累计完成1662.6万辆和1649万辆，产销量再创历史新高，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中国新能源汽车渗透率及新能源汽车用铜量预测 资料来源：中国汽车工业协会、钢联、华联期货研究所 2025年，新能源汽车新车销量达到汽车新车