转债市场周报：转债分歧加剧，预计资产夏普下降

转债分歧加剧，预计资产夏普下降 核心观点 固定收益周报 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 上周市场焦点（2月24日-2月27日） 股市方面，节后市场呈现回暖态势，主要指数震荡上行，成交额稳步放大至2.5万亿左右，市场情绪整体偏积极；在供需格局及政策推动的影响下，上游资源品成为行情主线，有色金属、油气、化工、煤炭等板块轮番表现，而影视娱乐、AI应用调整下传媒板块调整幅度较大。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，周初在上海地产新政超预期落地、股商联动走强等因素压制下，债市连续调整；周五资金面转松叠加政治局会议基调平稳，市场情绪逐步企稳，各期限收益率小幅下行，全周呈现调整中渐趋稳定的格局。周五10年期国债利率收于1.7877%，较节前最后交易日下行0.51bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.82企业/公司/转债规模(千亿)79.4/22.4/5.5 转债市场方面，上周转债个券跌多涨少，中证转债指数全周-0.23%，价格中位数+1.22%，我们计算的算术平均平价全周+3.46%，全市场转股溢价率与前周相比-4.65%。个券层面，优彩（涤纶短纤维）、双良（太空光伏）、广联（商业航天）、大中（锂矿）、冠中（环保）转债涨幅靠前；汇成（先进封装）、微导（半导体设备）、睿创（军工）、信服（软件）、恒帅（车用电机）转债跌幅靠前。 观点及策略（3月2日-3月6日） 转债分歧加剧，预计资产夏普下降，主线板块“去伪存真”，关注前期滞涨且有业绩支撑的细分方向： 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 股市层面看，开年后结构性货币政策出台、上海放开房地产管控，优于此前平稳节制的政策预期，有益于权益市场风险偏好维持较高水平；从过往季节效应来看，春节-两会期间小盘胜率极高，而两会后股市走向与业绩相关性逐步提升；春躁期间科技+资源品板块中涨价链超额明显，随着1-2月经济数据陆续出炉，预计3-4月将成为市场进一步验证涨价和业绩的重要窗口，主线板块面临“去伪存真”，前期滞涨且有当期业绩的板块更占优； 《转债市场周报-节后预计春躁延续，转债向上概率较大》——2026-02-23《超长债周报-30-10期限利差继续高位震荡》——2026-02-23《公募REITs周报（第54期）-REITs市场回暖，商业不动产REITs密集申报》——2026-02-14《超长债周报——30年国债收益率创今年新低》——2026-02-08《公募REITs周报（第53期）-各板块普跌，商业不动产REITs继续扩容》——2026-02-08 转债层面看，春节后转债市场分歧加大，25、26日出现高价高溢价标的溢价率大幅压缩；部分投资者忧虑春季行情从持续时间上看将逐步接近尾声，按照我们此前判断（转债极化估值的持续性取决于股市预期），预计3月转债波动（尤其溢价率波动）将进一步加大，需认识到本阶段转债择券与选正股存在明显差异，多数权益主线相关核心标的在30%+转股溢价率情况下，预计转债夏普比率不佳，并非当下组合配置的最佳选择；择券需逐个梳理上涨逻辑，兼顾转债可选标的的价格与溢价率进行筛选。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 转债分歧加剧，预计资产夏普下降 上周市场焦点（2026/2/24-2026/2/27） 股市方面，节后市场呈现回暖态势，主要指数震荡上行，成交额稳步放大至2.5万亿左右，市场情绪整体偏积极；在供需格局及政策推动的影响下，上游资源品成为行情主线，有色金属、油气、化工、煤炭等板块轮番表现，而影视娱乐、AI应用调整下传媒板块调整幅度较大。具体来看，周二A股三大指数集体上涨，上证指数涨0.87%，深成指涨1.36%，创业板指涨0.99%，市场成交额22182亿元，较上日放量2192亿元；板块题材上，油气开采及服务、贵金属、培育钻石、草甘膦、化肥、煤炭开采加工板块涨幅居前，影视院线、AI应用、算力租赁、旅游及酒店、保险板块跌幅居前。周三A股继续上涨，上证指数涨0.72%，深成指涨1.29%，创业板指涨1.41%，市场成交额24809亿元，较上日放量2627亿元；板块题材上，小金属、磷化工、钢铁、稀土永磁、电池、PCB板块涨幅居前，影视院线、银行、算力租赁、游戏板块跌幅居前。周四A股三大指数涨跌不一，上证指数跌0.01%，深成指涨0.19%，创业板指跌0.29%，市场成交额25566亿元，较上日放量757亿元；板块题材上，CPO、铜缆高速连接、光纤、PCB、液冷服务器、风电设备、航空发动机概念股涨幅居前，影视院线、保险、房地产、短剧游戏、汽车整车板块跌幅居前。周五A股三大指数涨跌不一，上证指数涨0.39%，深成指跌0.06%，创业板指跌1.04%，市场成交额25055亿元，较上日缩量512亿元；板块题材上，稀土、有色金属、小金属、电力、煤炭、钢铁板块涨幅居前，造纸、PCB、CPO、存储芯片、工程机械、机场航运板块跌幅居前。 分行业看，上周申万一级行业多数收涨，钢铁(12.27%)、有色金属(9.77%)、基础化工(7.15%)、环保(6.96%)、煤炭(5.92%)涨幅居前；传媒(-5.10%)、商贸零售(-1.64%)、食品饮料(-1.54%)、非银金融(-1.18%)表现靠后。 债市方面，周初在上海地产新政超预期落地、股商联动走强等因素压制下，债市连续调整；周五资金面转松叠加政治局会议基调平稳，市场情绪逐步企稳，各期限收益率小幅下行，全周呈现调整中渐趋稳定的格局。周五10年期国债利率收于1.7877%，较节前最后交易日下行0.51bp。 转债市场方面，上周转债个券跌多涨少，中证转债指数全周-0.23%，价格中位数+1.22%，我们计算的算术平均平价全周+3.46%，全市场转股溢价率与前周相比-4.65%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+0.34%、-2.11%、-4.55%，处于2023年来99%、99%、97%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收跌，钢铁（4.73%）、有色金属（1.99%）、公用事业（1.90%）、建筑装饰（1.87%）表现居前，传媒（-4.45%）、社会服务（-2.47%）、商贸零售（-2.33%）、非银金融（-2.23%）表现靠后。 个券层面，优彩（涤纶短纤维）、双良（太空光伏）、广联（商业航天）、大中（锂矿）、冠中（环保）转债涨幅靠前；汇成（先进封装）、微导（半导体设备）、睿创（军工）、信服（软件）、恒帅（车用电机）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额2725.51亿元，日均成交额681.38元，较前周小幅下降。 观点及策略（2026/3/2-2026/3/6） 转债分歧加剧，预计资产夏普下降，主线板块“去伪存真”，关注前期滞涨且有业绩支撑的细分方向： 股市层面看，开年后结构性货币政策出台、上海放开房地产管控，优于此前平稳节制的政策预期，有益于权益市场风险偏好维持较高水平；从过往季节效应来看，春节-两会期间小盘胜率极高，而两会后股市走向与业绩相关性逐步提升；春躁期间科技+资源品板块中涨价链超额明显，随着1-2月经济数据陆续出炉，预计3-4月将成为市场进一步验证涨价和业绩的重要窗口，主线板块面临“去伪存真”，前期滞涨且有当期业绩的板块更占优； 转债层面看，春节后转债市场分歧加大，25、26日出现高价高溢价标的溢价率大幅压缩；部分投资者忧虑春季行情从持续时间上看将逐步接近尾声，按照我们此前判断（转债极化估值的持续性取决于股市预期），预计3月转债波动（尤其溢价率波动）将进一步加大，需认识到本阶段转债择券与选正股存在明显差异，多数权益主线相关核心标的在30%+转股溢价率情况下，预计转债夏普比率不佳，并非当下组合配置的最佳选择；择券需逐个梳理上涨逻辑，兼顾转债可选标的的价格与溢价率进行筛选： 北美缺电背景下【燃气轮机订单高企、功率半导体/硅片/载带等电子产业链上下游涨价、液冷景气度提升】等主线相关转债基本全部高价高溢价，且多个标的接近触发赎回，在转债市场分歧已现的当下，转债波动或阶段性大于正股，赔率有限；部分标的即将进入转股期，如若大股东减持叠加市场回调，转债估值明显压缩，则再予增配； AI主线考虑配置前期相对滞涨且有业绩支撑的发散领域，如算力租赁（Seedance及AICoding普及带动Token消耗指数级增长，国内算力紧缺，海外云厂商提价）、储能（北美数据中心驱动海外储能高回报率，国内容量电价政策推动储能IRR提升，天气转暖北方开工上行，3月产业链排产改善，电池材料涨价频现）、具身智能（机器人协同力和控制力增强，行业产业化加速）及自动驾驶（中美法规政策及产业链均有积极进展）； 全球提升资源品战略储备+美元趋势下行大背景之下，关注聚酯产业链（受益于人民币升值带来的原油成本下降，及行业反内卷初见成效产品价格企稳回升）、工程机械（欧美及亚非拉地区需求旺盛，国内主机厂市占率提升）、资源品及矿山服务（商品价格上涨矿企盈利空间扩大，但转债供给相对稀少，警惕相关标的估值溢价压缩）； 此外可关注创新药产业链（2026年1月BD活跃且向早期研发转移，里程碑和首付款推动药企BD与利润双击，资金支持研发意愿提升）、两轮车（25Q1以旧换新高基数，新国标车型升级购车意愿有望回暖，26Q1或为业绩低点）、地产链后周期（或受益于上海放开限购政策、城市更新）； 若权益市场转跌，资金回补前期跌幅较大的防御板块，参考以往经验，权益转跌初期转债全市场平价估值齐跌，之后高评级相对低价的底仓品种率先企稳，推荐以降仓作为应对，之后可关注前期调整较多的银行（工行等股息率重回4%+）、电力（煤电标杆价格企稳）等防御板块； 估值一览 截至上周五(2026/02/27),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为54.87%、46.47%、35.03%、26.27%、23.02%、15.61%,位于2010年以来/2021年以来99%/99%、98%/99%、99%/99%、98%/98%、98%/100%、98%/97%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-5.14%，位于2010年以来/2021年以来的1%/3%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为49.88%，位于2010年以来/2021年以来的95%%/98%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为8.63%，位于2010年以来/2021年以来的96%/98%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2026/2/24-2026/2/27）祥和、统联转债公告发行，艾为转债上市； 祥和转债（113701.SH） 正股祥和实业（603500.SH），隶属于机械设备行业，截至2月27日市值45.53亿元。公司主要研发、生产和销售电子元器件配件、轨道交通相关产品、高分子改性材料、无人机配套产品等产品。电子元器件配件以铝电解电容器用橡胶密封塞、盖板、底座为主，公司是该类产品行业标准和中电元协团体标准的牵头起草单位，与尼吉康(日资)、三莹(韩资)、立隆(台资)、艾华集团、江海股份等全球知名电容器公司建立长期稳定合作，产品广泛应用到航天、军工、新能源汽车、智能