2026信用月报之三：3月信用，先止盈后布局

评级及分析师信息 2月利率小幅震荡下行。期间10年国债利率受到机构行为力量推动，一度突破阻力位至1.78%；但后续缺乏增量利多，叠加月末“沪七条”地产政策带 来的情绪扰动，长端利率重回1.80%。信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，长久期品种表现更好。 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001联系电话： 展望3月，债市多空因素交织，市场走势不确定性上升，叠加当前信用利差已收窄至历史偏低区间，建议月初对高弹性品种适度止盈，等待3月底的布局时机。3月影响债市的不确定因素在于：一是伊朗局势升级，避险情绪可能带动短期内利率下行；但战争引发的输入型通胀压力或导致国内通胀预期抬升 ，利率也面临上行压力。二是两会召开在即，叠加2月26日“沪七条”楼市新政落地，市场对稳增长政策力度与节奏的预期或有变化。 分析师：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：S1120524090001联系电话： 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 当 前 信用利差整体已处于偏低水平，尤其中短票AAA 10Y、 城 投债AA和AA(2) 5Y等高弹性品种的利差保护空间较薄。2月27日，各品种信用利差距离均值-2倍标准差（滚动60个交易日）的空间低于5bp。拉长时间来看，中短票AAA 10Y、城投债AA和AA(2) 5Y距离均值-2倍标准差（滚动250个交易日）的空间也仅3-6bp。 此外，从季节性规律来看，3月信用债通常供强需弱，信用利差走扩的概率相对 较 大。供给端，3月信用债发行处于一季度“开门红”，2021-2024年的3月，信用债发行额在1.3-1.6万亿元左右，净融资额大多在2000-3000亿元。需求端，3月作为季末月，理财通常由于回表导致规模下降，最后一周降幅较大。2021-2025年的3月，理财规模下降0.9-1.6万亿元左右。 因此，为了应对潜在的波动性，建议3月初对信用债高弹性且低性价比的品种适度止盈，调整为高等级中短久期信用债、商金债、券商债、利率债等，通过杠杆策略来增厚收益。3月央行或延续呵护资金面，隔夜利率R001保持相对低位，或仍有一定套息空间。截至2月27日，国开债和券商债各期限品种的套息空间滚动1年分位数均超过50%，商金债3年以内在41%-52%，中短票AAA 3年以内在47%-54%。 3月底至4月初，伴随理财规模在季初月迅速回升（第一周增幅最大），信用债配置力量增强，或成为布局的窗口期。具体思路主要有三点：一是配置理财偏好的品种，以中短久期较高票息的普信债为主。二是布局曲线凸点，把握骑乘收益，目前2Y、4Y和6Y持有收益率相对较高。三是积极挖掘品种利差，包括产业永续债、券商次级债等。 此外，关注科创债成分券的超跌修复机会。2月科创债ETF规模小幅回落，成分券估值尚未迎来明显修复。截至2月27日，交易所科创债AAA-3Y、5Y收益率分别为1.83%、1.96%，较同评级同期限中短票收益率仅低1.5-2.5bp，当前估值仍具备性价比。从机构行为视角看，3月作为季末考核节点，银行系资金或加大科技金融支持力度，科创债ETF底层资产为科创债，叠加其“低费率、交易高效”的产品优势，或有望吸引部分资金布局。如果后续科创债ETF规模企稳回升，科创债成分券或可迎来一轮估值修复行情。 ►银行二永债，把握调整后的加仓机会 往后看，债市不确定性增加，二永债或面临较大的估值波动风险。策略上，在所有不确定性落地之前，建议交易盘保持谨慎，控制二永债久期，若债市有调整，把握调整后的加仓机会。对于负债端稳定的配置盘而言，可以忽略短期波动，实行“越调越买”策略。 在加仓时点上，关注两个信号，一是4-5年大行二永债成交收益率到达前高。2025年以来，4-5年大行二永债成交收益率的高点在2.2%-2.3%左右，曾三次触及高点后回落，若能到达这一压力位可积极加仓。二是基金和保险的买卖行为，当保险保持大规模净买入的同时，基金在连续净卖出之后转为净买入 ，或表明交易盘情绪已经开始好转，可以尝试加仓。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 正文目录 1.3月信用债供强需弱，适当防御...............................................................41.1.月初适当止盈高弹性品种，等待月底布局时机....................................................41.2.银行二永债，把握调整后的加仓机会...........................................................92.城投债：发行利率全线下行，买盘情绪有所回升.................................................123.产业债：供给缩量，收益率普遍下行..........................................................174.银行二永债：收益率普遍下行，中长久期表现更好...............................................205.风险提示.................................................................................23 图表目录 图1：2020年以来理财规模环比变动情况（万亿元）......................................................................................................................5图2：3月，信用利差走扩的概率相对较大...........................................................................................................................................6图3：1-2年AA、2-3年AA和AA(2)信用债平均收益率较高且存量债余额较大.....................................................................7图4：交易所科创债AAA-3Y较中短票价差........................................................................................................................................9图5：交易所科创债AAA-5Y较中短票价差........................................................................................................................................9图6：2026年2月，城投债各期限品种发行利率全线下行（%）.............................................................................................13图7：二级资本债月度发行净融资........................................................................................................................................................21图8：银行永续债月度发行净融资........................................................................................................................................................21 表1：截至2026年2月27日，信用利差整体处于偏低水平.........................................................................................................5表2：截至2026年2月27日，各品种套息空间及滚动1年分位数............................................................................................6表3：截至2026年2月27日，信用债2Y、4Y和6Y持有收益率相对较高............................................................................7表4：截至2026年2月27日，各品种利差及分位数.......................................................................................................................8表5：2026年2月银行二永债收益率普遍下行................................................................................................................................10表6：3-5年大行二永债持有3个月收益率高于同期限中高等级普信债...................................................................................12表7：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）.........................................................................................................................14表8：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）..............................................................................................................................14表9：各省公募城投债收益率变动........................................................................................................................................................16表10：城投债分期限分隐含评级成交情况.........................................................................................................................................17表11：2月，综合、交通运输、建筑装饰和商业贸易行业净融资规模较大（亿元）.................