烧碱：宽幅震荡，PVC：短期偏强，关注成本变化

国泰君安期货研究所·陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2026年3月1日 03 01 烧碱供应 观点综述 05 04 06 烧碱需求 PVC供需 观点综述和政策解读 本周烧碱观点：宽幅震荡 2026年烧碱最主要的增量市场——出口 烧碱核心矛盾 三大核心矛盾： 多头主要逻辑： 空头主要逻辑： 1、政策驱动：反通缩、反内卷是趋势。2、成本支撑：液氯后期存在走弱可能3、多资产联动：股票+期货。4、海外氯碱装置的停产，出口市场持续扩张。关注海外能源价格尤其是电价。5、资金驱动：中美利差+人民币升值+产业龙头股票升值 1、供应端减产意愿弱，需求虽然扩张但受低利润影响；2、出口扩张，但增速放缓，50碱-32碱价差结构支撑有限；3、交割区域变化及交割升贴水改变；2、氧化铝减产预期持续存在； 1、高供应、高库存。春节期间仍会大幅累库； 3、未来1年会有新增产能，实际增量预计3%左右。但大部分非铝下游需求仅维持2-3%的增速； 4、近月仓单交割压力 出口市场仍有支撑 ◆2025年1-12月烧碱碱累计出口量410.87万吨，同比+44%。 ◆湿法镍发展迅速，氧化镁沉淀工艺或有大面积应用，未来对烧碱产生一定替代。 资料来源：同花顺，platts,国泰君安期货研究◆韩国LG化学计划在3月至5月期间对其位于丽水的两条烧碱生产线进行计划内检修，CA 1生产线（年产能22.5万吨）和CA 2-2生产线（年产能17万吨）已安排检修。其中CA 2-2生产线将于3月开始停工31天，CA 1生产线将于4月开始停工30天。 东北亚FOB价格上升，目前340美元/干吨左右 FOB东北亚烧碱价格上涨至340美元/干吨。 美国烧碱供应扰动和库存偏低，导致美国烧碱现货价格上涨，欧洲烧碱交易商转向亚洲采购烧碱。 山东-广东区域套利空间尚可，华南片碱-液碱价差尚可 ◆片碱-液碱价差上涨，利多烧碱 50碱-32碱价差走弱，利空烧碱 ◆市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归。 ◆50碱-32碱价差一直是市场的超前指标，目前价差52元/吨，低于蒸发成本，利空烧碱。 烧碱供应 市场结构为产量上升，库存上升。 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.09万吨(湿吨)，环比上调22.13%，同比上调15.28%。 中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.9%，较上周（20260213-0219）环比+0.5%。 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.09万吨(湿吨)，环比上调22.13%，同比上调15.28%。本周全国液碱样本企业库容比30.70%，环比上调4.68%；本周华北、华东、东北库容比环比上涨，西北和西南库容比环比下滑，华中、华南库容比环比持稳。 烧碱3月检修偏少 2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3% 2026年3月山东省大工业电价下调 ◆山东边际装置成本计算=1.5*235(原盐)+2300*0.584(网电电价)+400(人工、折旧)-0.886*（1）(氯气)=2096 液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑一般 ◆液氯价格大幅补贴，会影响烧碱企业的综合利润。由于开停工成本和检修成本低，一旦综合利润亏损，烧碱企业往往会通过降低开工负荷来减少亏损。 ◆当前山东液氯价格0元/吨。 ◆液氯3月份预计偏弱，受船期影响，部分耗氯下游在3月份其出口订单就有转弱预期。因此，未来产业链利润角度，液氯和耗氯下游被压缩的空间更大，反而能够支撑烧碱。 耗氯下游：环氧丙烷开工下滑，利润回升 耗氯下游：环氧氯丙烷开工稳定，利润回升 耗氯下游：二氯甲烷、三氯甲烷开工上升，利润上升 烧碱需求 2026年上半年氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到1390万吨 ◆2026年全国待投氧化铝新产能预计在1390万吨（包含25年未投新产能），其中南方市场新投产能占比76%，北方市场待投产能占比24%。预计南方的新产能投产时间更可能集中在上半年，北方市场更可能在下半年。 氧化铝开工下滑，库存累库放缓，利润亏损 氧化铝装置存在减产预期 负反馈逻辑推演 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩 纸浆新产能持续投产 成品纸行业开工稳定 粘胶短纤开工稳定，印染开工回升 水处理行业开工回升 三元前驱体行业产量上升 PVC价格价差 PVC核心矛盾 多头主要逻辑： 三大核心矛盾： 空头主要逻辑： 1、政策驱动：反通缩、反内卷是趋势。2、成本支撑：烧碱+PVC一体化利润大幅亏损。PVC2026年年无新增产能投放。地缘政治扰动成本。3、多资产联动：股票+期货。4、海外氯碱装置的停产，出口市场持续扩张。关注海外能源价格尤其是电价。5、资金驱动：中美利差+人民币升值+产业龙头股票升值 1、低利润，但国内企业仍无法大规模产能淘汰； 1、高供应、高库存。PVC社会库存样本同比增加近58%.2、需求端内需偏弱，地产需求难有明显改善；3、后期出口增速放缓，出口退税导致出口竞争力减弱。 2、库存高位，仓单高位； 3、期货远月升水幅度较大。 PVC基差走弱，月差走弱 PVC供应和需求数据 PVC开工环比上升 本周PVC生产企业产能利用率在82.08%，环比增加0.01%，同比增加3.43%。电石法在81.61%，环比减少0.27%，同比减少1.44% PVC2026年3月检修偏少 2026年PVC除嘉化产能释放外，无新增产能 2025年PVC有较多产能投产，基本都已投放。2026年PVC无新增产能。 氯碱装置综合利润低位，但未亏损至现金流成本 1、2025年12月，烧碱自身也因为氧化铝低利润导致产业链负反馈，利润持续压缩，氯碱企业综合利润创近几年新低，山东氯碱企业出现亏损，其程度甚至触及现金流成本线。 2、西北氯碱一体化装置利润低位，但冬季又是氯碱企业传统检修淡季，利润对供应的影响被弱化。 PVC生产企业累库，社会库存高位，且持续累库 PVC下游春节后开工回升 PVC出口预期转弱 ◆2025年12月PVC出口量在31.41万吨，1-12月出口累计382.32万吨；单月出口环比增加14.07%，同比去年同月增加35.02%，累计同比增加46.09%。 ◆印度仍然是我国PVC出口最重要的目的地。 ◆自2026年4月1日起，取消PVC等产品增值税出口退税，同时，印度对华PVC树脂发起反补贴调查。未来将导致PVC竞争压力增加。 PVC出口——东南亚和中亚需求稳定 仓单下滑，仍处于高位 总结 1、烧碱03合约交割压力较大，压制现货上涨空间。 2、液氯3月份预计偏弱，受船期影响，部分耗氯下游在3月份其出口订单就有转弱预期。因此，未来产业链利润角度，液氯和耗氯下游被压缩的空间更大，反而能够支撑烧碱。 3、氧化铝减产未结束，则烧碱产业链需求端负反馈格局未结束。PVC面临地产需求持续偏弱的格局。 4、估值角度，烧碱本身波动率较大的特点，近几年的年内波动率均超过30%，远期期货价格在2050-2150（液氯为0时，烧碱边际装置成本）以下之间存在多配的价值。而PVC春节前受抢出口支撑，利润明显修复，但库存持续累积，供需矛盾未解决，远期升水会限制了市场交易低估值因素的空间。 5、烧碱出口和贸易商环节都存在超卖，如果3月份之后减产超预期，则囤货需求集中释放或能带来较高弹性。PVC面临高累库的压力，虽然短期地缘政治影响，成本抬升，但2026年上半年仍需要持续消化高位库存。 6、交易反内卷政策和减产预期则向上，不减产则交易交割压力和远期升水过高。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING