医药周报20260301：从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展

从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展 glmszqdatemark2026年03月01日 推荐 维持评级 医药行情回顾&分析&近期判断 1）行情回顾：当周（02.13-02.27）医药生物指数环比+0.50%，跑输创业板指数和沪深300指数。在所有行业中，当周（02.13-02.27）医药涨跌幅排在第22位。医药指数本周震荡。结构上看，涨价逻辑、部分医疗机器人、个股驱动等相关个股表现较好，港股创新药调整。医药成交总额3098.59亿元，沪深总成交额为96910.79亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为3.20%（2013年以来成交额均值为7.08%）。 2）原因分析：医药整体不在市场重心，行业近期大的催化变化也不多，仍然是散点行情为主，表现好的更多的是市场逻辑的映射，比如市场演绎的涨价逻辑映射到医药、市场演绎的科技逻辑映射到医疗机器人等，本质上演绎的是外溢。创新药继续缩量调整，产业上无利空，反而是景气向上，调整原因更多是市场层面问题，表现相对极端。近一段时间的走势，还是验证了我们的判断，结构性行情下，更多承接市场风格，另外，创新产业链和科技创新四大从0到1方向路都轮动演绎，产业逻辑最顺的创新药，核心标的逐步进入价值赔率区间，中长期维度强化布局。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 分析师胡偌碧执业证书：S0590525120011邮箱：huruobi@glms.com.cn 3）近期观点：未来1-2个月内重点关注两个思路，第一，Q1业绩高增，重点关注供应链等，第二，进港股通“圆梦”组合，包括科济药业、维立志博-B、英矽智能、长风药业、劲方医药-B等。另外，中短期，在等待创新药产业和市场交易偏离纠偏的过程中，科技创新逻辑蔓延和底部变化成了阶段性承接演绎方向。科技创新蔓延包括供应链（上游、CRO、CDMO）以及四大从0到1赛道（医疗机器人、小核酸、脑机接口、AI+）。上游重点关注百奥赛图、森松国际、奥普迈等。CRO重点关注泰格医药、普蕊斯等。CDMO重点关注药明合联、皓元医药、维亚生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成等。从0到1赛道：AI创新药关注晶泰控股、英矽智能、普蕊斯、美年健康；小核酸关注前沿生物、悦康药业、必贝特、阳光诺和、瑞博生物、福元医药、信立泰、奥锐特、诺泰生物等；AI机器人如微创机器人、天智航、精锋医疗等。创新药包括两个方向，一个是新机制新方向突破，包括：信立泰、科济药业、广生堂、诺思兰德、北海康成、联邦制药、思路迪。BD2.0标的，包括：石药集团、三生制药、映恩生物、信达生物、科伦博泰、泽璟制药等。 分析师乐妍希执业证书：S0590525110075邮箱：yueyanxi@glms.com.cn 4）2026年观点：医药这轮产业时代底层逻辑是创新和出海，2025年市场交易的是创新药通过BD出海。2026年，我们持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络。药品（创新药）我们持续建议Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游）为基石配置，从0到1新技术方向探寻阿尔法策略（小核酸、AI创新药是重中之重），器械我们建议深挖出海逻辑和脑机及机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑。 相关研究 1．医药周报20260223：春节期间医药行业重点事件梳理-2026/02/232．小核酸风口之上系列：小核酸重构减肥逻辑，INHBE和ALK7靶点初步验证-2026/02/113．医药周报20260208：【国联民生医药】小核酸风口之上：四重催化密集-2026/02/084．医药周报20260130：从JPM大会挖掘FIC靶点三期数据验证节点-2026/02/015．44届JPM医疗健康峰会CXO行业集锦：全球CXO行业强势复苏，龙头业绩亮眼，2026年有望延续高景气-2026/01/28 周专题：从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展 锦欣康养为中国机构养老服务市场领导者，战略聚焦高龄（80岁以上）及有迫切养老需求（如行动不便、慢性病、认知障碍）的老年人。截至2025年9月30日，公司管理及运营38家养老设施，主要存在于川渝区域，因而川渝地区贡献71.8%的收入。通过内生+并购形式推动公司收入持续增长，2024年公司收入为6.05亿元，同比增长23.8%，2025Q1-3同比增速仍保持在22.0%；公司2023-2024年毛利率（21.7%-24.5%区间）、净利率（6.0-8.0%区间）整体保持稳定；公司增长并非来自高营销投入，2025Q1-3销售费用率仅0.81%。 我国人口老龄化及支付能力提升催动我国康养需求增长。消费水平提升下，老年人需求从“基本生活保障”向追求有尊严、自主选择及掌控的高品质老年生活转变，加速了高端养老服务的发展。医疗养老结合服务满足了老年人对医疗资源的需求特点，在资金以及需求上更具韧性，因此近年增长更为稳健。此外，康养行业现存问题亦逐步被重视，近年来长护险的全面推广有望进一步完善现有支付体系。 风险提示：1）行业竞争加剧风险。2）政策监管趋严风险。3）宏观经济不及预期风险。 目录 1从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展..................................................................................................................31.1锦欣康养冲击港股IPO，中国机构养老服务行业排名第一........................................................................................................31.2老龄化进程加剧带来中国康养行业方兴未艾................................................................................................................................52医药行情回顾与热点追踪.......................................................................................................................................102.1医药行业行情回顾............................................................................................................................................................................102.2医药行业热度追踪............................................................................................................................................................................142.3医药板块个股行情回顾....................................................................................................................................................................153风险提示...............................................................................................................................................................16插图目录..................................................................................................................................................................17表格目录..................................................................................................................................................................17 1从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展 1.1锦欣康养冲击港股IPO，中国机构养老服务行业排名第一 锦欣康养为中国机构养老服务市场领导者，战略聚焦高龄（80岁以上）及有迫切养老需求（如行动不便、慢性病、认知障碍）的老年人。截至2025年9月30日，公司管理及运营38家养老设施，床位容量达8,333张，其中23家为医疗养老结合设施，通过旗下的医疗养老结合设施及其他护理设施网络提供养老服务，同时延伸社区及居家养老服务，形成多元化服务矩阵。 通过内生+并购形式推动公司收入持续增长。公司养老设施主要存在于川渝区域，川渝地区贡献71.8%的收入，区域集中度较高。2024年公司收入为6.05亿元，同比增长23.8%，2025Q1-3收入为5.47亿元，同比增长22.0%，主要源于业务扩张（收购香港安老院舍及上海国松集团）及现有设施运营提升。公司主营业务可以拆分为医疗养老服务及其他机构护理服务以及社区及居家养老服务，其中医疗养老服务占比收入比例最大，达到49.9%（2025Q1-3）。 资料来源：公司招股书，国联民生证券研究所 资料来源：公司招股书，国联民生证券研究所 毛利率、净利率整体保持稳定，收并购带来短期波动。公司毛利稳步增长，2023年至2024年增长33.0%，2024Q1-3至2025Q1-3增长11.9%；2023-2024年间，公司毛利率保持在21.7%-24.5%区间，其中医养结合设施毛利率23.7%（2025Q1-3），体现较强的运营效率；净利率基本维持在6.0-8.0%之间。而2025年Q1-3毛利率以及净利率同比下滑，主要由于公司于2025年收购的上海国松集团相关的员工成本增加，以及于2024年收购的香港安老院舍所产生的折旧及摊销增加所致。费用率层面，公司销售费用率相对平稳可控，长期处于较低水平；管理费用率于2025Q1-3的波动主要来自于管理规模扩大下，为满足业务增长对营运系统的需求而增加软件订阅费所致，未来随着AI工具的推广有望得以压缩。 资料来源：公司招股书，国联民生证券研究所 资料来源：公司招股书，国联民生证券研究所 资料来源：公司招股书，国联民生证券研究所 1.2老龄化进程加剧带来中国康养行业方兴未艾 1.2.1人口老龄化及支付能力提升催动我国康养需求增长 康养行业是保障和提高老年人生活质量、健康水平、安全状况及社会参与的生产活动集合，核心目标包括充分护理、医疗服务、积极参与、终身学习、幸福安康及安全保障，其中医养结合是行业核心发展方向，指提供医疗及养老服务的复合型服务模式。老年人口规模持续扩大带来养老服务需求增长。2020-2024年，中国65岁以上人口复合年增长率3.9%，80岁以上高龄人口复合年增长率达5.1%；2024年，80岁以上人口达43.7百万人，预计2035年将增至79.0百万人（2030-2035年复合年增长率5.4%），高龄化趋势显著