工业硅：上游复产，关注市场情绪扰动 多晶硅：关注市场“反内卷”情绪

工业硅：上游复产，关注市场情绪扰动 多晶硅：关注市场“反内卷”情绪 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面先跌后涨，现货价格下跌；多晶硅盘面弱势震荡，现货报价或有松动 工业硅运行情况：本周工业硅盘面先跌后涨，部分资金基于西北工厂复产预期等逻辑空配，不过周五市场短期炒作能耗双控，尾盘有所抬升。盘面收于8395元/吨。现货市场价格持稳，SMM统计新疆99硅报价8650元/吨（环比-50），内蒙99硅报价8900元/吨(环比-150)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面弱势震荡，市场逐步交易现货价格下跌的预期，盘面收于46495元/吨。多晶硅现货市场来看，高库存压力下，上游报价或逐步松动，关注后续下游采买情况。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存去库 工业硅供给端，市场关注3月中上旬上游硅厂复产节奏。据咨询商统计，本周开工环比小幅走高。西南地区进入枯水期，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000-10500元/吨(折盘面)，枯水期当地开工已降至极低位置。新疆地区，部分工厂减产后仍会复产，市场预期3月中上旬陆续复产15台炉，此将带来较明显的供给增加。库存角度，SMM统计本周社会库存累库0.3万吨，厂库库存去库0.18万吨，整体行业库存累库0.48万吨，后续关注期货仓单的注册情况。 工业硅需求端，下游刚需偏弱格局。多晶硅视角，短期硅料周度继续减产，短期新疆其亚计划复产，不过市场更多关注3月份硅料大厂是否复产，若复产则会带来相应的需求增量。有机硅端，本周有机硅周产小幅增加，且部分有机硅厂计划后续恢复正常生产。当前下游采买偏淡，有机硅库存累库，关注节后需求回暖的节奏。铝合金端，春节后铝合金锭厂家复工量不大，大部分都没有出现询单及采购情况，需求市场增量较缓，预计在元宵节之后，刚需订单有一定释放现象。出口市场，海外需求未见好转。 多晶硅供给端，短期周度产量环比减少。硅料厂家在库存压力下，被动减产以缓解高库存问题。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比去库。市场更多关注3月份硅料大厂是否复产。当前厂家库存约在34万吨附近，结合下游原料库存，整体行业库存在50万吨左右，接近5个月消费量，处于较高位置。成本来看，按照当前原料价格测算，假设不考虑减产折旧均摊以及收储带来的成本增加，整体平均完全成本或在4.5-4.6万元/吨区间附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。短期来看，硅片价格连续性下跌回落，此亦会影响到硅片环节采 购硅料的心理价格。进入3月中上旬，光伏退税取消所带来抢出口行情即将结束，且国内市场并未见到明显起色，周度招标量尚无体现，预计需求侧将逐步回落。 后市观点：工业硅关注上游复产节奏；多晶硅关注现货价格变动情况 工业硅本周库存累库，关注上游复产节奏。供需而言，供应端新疆工厂因资金问题减产，整体供给边际下降，但市场预期其3月中上旬复产。需求端，整体下游对工业硅采购维持偏稳格局，多晶硅环节部分工厂有复产计划，有机硅后续部分工厂计划复产，均维持对工业硅的需求。整体来看，市场多预期上游工厂的减产时间并不长，比如3月上游工厂将会有复产驱动，此将带来供应增量，关注其具体复产的数量。若15台炉子的话，则尚无法使得供需转为累库。我们认为进入2026年，在反内卷的大方向之下，资金对于低估值品种的青睐或限制盘面继续下跌的空间。综合而言，考虑上游工厂复产预期，供需逻辑上相对偏弱，但下方空间亦会被资金托底，等待估值低位布局多单。 多晶硅盘面弱势震荡，关注现货价格情况。供需角度，多晶硅亦供需双弱。供给端，上游步入枯水期供应走缩，此外库存高企之下硅料厂亦有减产预期。需求端，取消出口退税带来的抢出口行情即将结束，国内需求节后或难以有大幅起色。当下多晶硅在上游减产逻辑下处于高库存去库状态，去库初期价格重心将会有所回落，不过国家反内卷大方向之下，盘面底部亦有支撑，考虑当前完全成本线4.5-4.6万元/吨，预计盘面难以跌破此位置。需注意到，自12月下旬起，市场整体流动性持续丢失，不建议参与期货，若参与可考虑期权工具。 单边：工业硅推荐逢低位找买点，预计下周盘面区间在8200-8800元/吨；多晶硅预计下周盘面区间在45000-51000元/吨。 跨期：暂无推荐； 套保：暂无推荐。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。