供需趋于宽松下的豆类看空策略

供需趋于宽松下的豆类看空策略 谢义钦 投资咨询从业资格号：Z0017082xieyiqin@gtht.com 本报告基于全球豆类供需宽松、国内供强需弱的基本面制定交易策略。 全球层面，美豆阶段性强势由政策采购预期和资金推动，但基金净多仓接近高位、新季种植面积增加，强势难持续；巴西大豆收割提速，产量预计1.8亿吨，南美成供应主力，阿根廷产量预计4850万吨小幅下降。国内方面，大豆港口库存处于同期中高位水平，巴西、美国大豆集中发运，4月中旬后供应压力加码；生猪养殖利润恶化，去产能压制猪料消费，需求趋于疲软。中美政策预期下的美豆采购为短期扰动，国内储备拍卖或进一步施压；进口成本形成支撑，豆粕2700-2720元/吨左右支撑强，难深跌。 核心策略为逢高做空M2605等合约，进场2830-2870元/吨左右，止损2930元/吨左右，止盈分2750、2700元/吨左右，仓位控制在20%-30%；辅助策略为卖出M2605-C-2850看涨期权。同时需警惕中美政策、南美天气、油厂降负、生猪需求复苏四大风险并做好应对。 （正文） 1.全球豆类供需格局：宽松基调确立，贸易结构重塑 1.1美豆强势缺乏持续性，供应压力逐步显现 当前美豆盘面的阶段性强势，核心驱动源于中国完成1200万吨采购后可能加购800万吨的政策预期，叠加投机基金前期大幅加仓的情绪推动。 但从实际支撑来看，这一强势格局难以长期维系：一方面，美豆净多持仓已接近历史高位，市场进一步大幅加多的动能不足，资金面推涨空间受限；另一方面，新季度美国大豆种植面积预计增加至8500万英亩，限制了上涨空间，美国生产成本将成为重大压力线（2026年平均成本约1256美分/蒲式耳，比上一年度增加37美分/蒲式耳；巴西农场成本约为900美分/蒲式耳-折合港口价格950美分/蒲式耳）。 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 资料来源：CONAB、USDA、国泰君安期货研究 1.2巴西收割提速引领供应，南美主导地位强化 1月份由于中部产区降水较多，马托格罗索州等主产区大豆收割速度缓慢，2月中旬以来收割速度开始加快，截至2月20日巴西收割进度约30%，处于2018年以来的中等水平。本年度巴西大豆主产区未遭遇连续灾害性天气，全国产量预计1.8亿吨，随着收割进度的推进，供应压力将逐步显现。 阿根廷方面，当前正处于大豆鼓粒结荚期，单产尚有变数，从当前的作物生长报告看，阿根廷前期降水较少将对单产有一定的损害，2026年产量预计小幅下降至4850万吨。 资料来源：钢联、国泰君安期货研究 2.国内豆类供需基本面：供应过剩叠加需求疲弱 2.1供应端：库存较高+集中到港，压力逐渐加码 按照钢联数据口径，截至2026年2月20日我国港口库存合计559.4万吨，处于2013年以来同期较高水平。 大豆到港方面，根据钢联统计，1月巴西对中国发运161万吨，截止到2月26日为止的2月份已发运617万吨，预计2月发运700万吨，3月预计发运990万吨。按照海运45天，海关通关平均25天来算，巴西豆形成大量供应的时间点在4月中旬前后。另根据美国农业部数据，1月美国对中国共发运355万吨大豆，预计3月份开始能形成有效供应。 总体看，3月至5月国内大豆供应短缺的概率较小，随着大豆到港的增加，供应压力逐渐加码。 资料来源：钢联、国泰君安期货研究 2.2需求端：生猪去产能压制核心消费，需求态势趋于疲软 随着生猪价格的进一步回落，生猪养殖利润不断恶化，外购仔猪接近零利润水平，而自繁自养的进入亏损区间，并且有进一步加大的趋势。亏损加大会加速消耗养殖端的现金流，倒逼生产端加快去产能的速度，猪料消费态势趋于疲软。 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 3.核心影响变量：政策预期与成本支撑的博弈 3.1政策扰动：短期情绪支撑，难改长期趋势 当前盘面的核心不确定性来自中美经贸磋商相关的政策预期，市场对特朗普访华期间可能出现的美豆采购表态存在博弈，但从历史经验来看，此类政策性采购更多体现为象征性，难以改变巴西主导的进口结构，且无法扭转国内4月后集中到港带来的供应压力。 此外，国内储备大豆拍卖政策可能成为调节市场的重要工具，若后期库存压力进一步加大，储备拍卖的启动将直接压制豆粕价格上行空间，政策面整体呈现“托底、长期施压”特征。 3.2成本支撑：进口成本有底，限制下跌幅度 尽管供应宽松主导趋势，但进口成本的刚性支撑限制了豆粕价格的下跌空间。当前巴西大豆对华出口的成本优势显著，国内油厂从南美采购的大豆完税成本相对稳定，若豆粕价格过度下跌导致压榨利润收缩，油厂可能通过降低开工率来调节供应，形成底部支撑。 从当前价格水平来看，豆粕在下方2700-2720元/吨左右对应油厂保本线附近，具有较强的成本支撑，豆粕难以出现无差别深跌，更多呈现“区间震荡、逐步下移”的节奏。 4.交易策略：逢高做空为主，警惕政策短期扰动 国内豆粕市场“易跌难涨”的态势下，交易策略应聚焦供应宽松与需求疲软的主线，同时做好政策短期扰动的风险对冲。 （1）核心策略：逢高做空B2605/M2605合约（我们以豆粕为例） 进场逻辑：大豆集中到港将彻底释放供应压力，生猪去产能持续压制需求，供需宽松格局下，豆粕 价格缺乏长期上涨动力，短期政策预期带来的反弹为做空提供良机； 进场区间：2830-2870元/吨左右； 止损设置：2930元/吨左右（若中美贸易磋商出现超预期利好，如关税下调或大幅加购承诺，需及时止损离场）； 目标止盈：第一目标2750元/吨左右，第二目标2700元/吨左右； 仓位建议：总资金的20%-30%，分批次建仓，避免单一政策事件引发的短期波动风险。 （2）辅助策略：卖出M2605-C-2850看涨期权 我们预计豆粕难以大幅上涨，卖出2850元/吨的看涨期权具有较高的安全边际，可以成为备选交易策略，该策略安全边际更高，缺点是收益有限。 （3）风险提示与应对 政策超预期风险：若中美达成贸易协议，下调美豆关税，或出现超预期加购规模，可能推动美豆价格短期大幅反弹。应对：若止损触发，观望等待新的供需平衡点出现后再重新布局。 南美天气扰动风险：若南美大豆产区出现大面积连续性灾害天气，可能导致豆类价格大涨。应对：止损离场。 油厂降负超预期风险：若豆粕价格快速下跌导致油厂集中降负，可能阶段性收缩供应。应对：跟踪油厂开工率数据，可暂时减仓观望，待供应调节信号弱化后再恢复空头仓位。 生猪需求复苏风险：若生猪价格超预期上涨带动养殖户补栏积极性回升。应对：密切关注生猪存栏量、猪粮比数据，若能繁母猪存栏环比连续2个月回升，需调整空头策略，转为中性观望。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。