2026年城投债偿债压力几何

王燕、舒蕴泽 2026年2月13日 摘要： 2026年，城投债到期规模预计将超过2.3万亿元，仍面临阶段性集中偿付压力。同时，到期债券的时间分布呈现不均衡特征，再叠加投资者行权回售的不确定性，城投主体流动性管理面临严峻考验。此外，区域风险呈现出梯度分明、结构错配的特征，部分区域短期偿付压力与长期债务负担并存，有些区域则同时面临非标隐匿风险。然而，近年来地方财政实力持续增强，经济持续向好；政策支持措施细化落实，隐性债务化解已取得阶段性成效；城投主体市场化转型加速推进，风险抵御能力与经营可持续性逐步提升。综合来看，2026年城投债兑付工作预计将平稳推进，在存量化解与机制重塑的推进下，市场正从政策托底向市场主导实现关键跃升。 正文： 一、2026年城投债到期全景分析 在经济持续恢复向好、地方财政收入稳步增长的支撑下，伴随地方政府债务监管持续深化与城投主体加速转型，2026年成为观察与评估城投债市场偿付能力与风险演变的关键窗口。从近年来城投债存量及未来到期情况来看，2026年仍处于本轮债务周期的偿付高峰。 近年来，地方财政收入逐年增加，实力持续增强，城投债存量规模变化趋势向好，自2023年高点后已连续两年回落，显示出整体去杠杆和控新增的政策取得积极成效。2026年到期规模虽然与前两年偿还规模相比较低，但其绝对量依然庞大，且高于后续年份水平，呈现出“总量趋降、压力前置”的典型特征。这 一趋势源于前期融资扩张期发行的债券集中进入兑付阶段，即便新增发行持续放缓，存量债务的滚动惯性仍使2026年成为风险暴露的关键窗口。 数据来源：财政部、Wind，大公国际整理 从月度分布看，2026年城投债到期节奏呈现阶段性特征，一季度末和三季度为压力集中期，3月构成全年债务到期最高峰，1月、4月及8月亦形成次高平台。这种不均衡的到期节奏对市场流动性和利率环境构成结构性挑战。高峰月份的大规模集中兑付将加剧区域财政与金融体系的短期资金需求，若再融资节奏未能有效匹配，易引发局部流动性紧张，尤其在财政能力偏弱或非标债务接续不畅的地区，资金面波动风险将进一步凸显。 数据来源：Wind，大公国际整理 除刚性到期规模外，投资者行权回售带来的不确定性亦是压力源之一。以刚过去的2026年1月为例，当月名义到期规模为2,764亿元，但实际偿还达到3,331亿元，超出的部分主要源于投资者行使回售权。这一现象凸显在当前信用分化加剧、区域信心不足的环境下，投资者于首个行权窗口加速退出的倾向增强，推动“或有债务”转化为实质偿债压力。此类行权行为虽未完全体现在原始到期分布中，却可能显著推高主体实际兑付负担，对再融资渠道受限、经营性现金流不足的主体构成严峻挑战。 综上而言，2026年的偿债压力主要来源于“确定的到期本金”与“不确定的 行权回售”两者叠加，既考验城投主体自身的流动性管理能力，亦检验地方债务风险化解的效能，但持续向好的宏观经济环境，叠加市场对此前债务风险有效化解的实践经验，为2026年城投债市场的有序运行提供了坚实基础。 二、区域风险透视 （一）城投债务区域分布 从区域分布看，城投债存量高度集中于东部与中部经济大省，江苏、浙江两省规模合计占全国总量近四成，山东、四川、湖南等省份亦形成较大规模的债务集群。这一格局源于地方基建投资强度、平台数量及融资能力的区域分化——经济活跃地区项目储备充足、信用资质相对优质，更易获得债券市场认可，从而在政策允许范围内持续举债。相比之下，东北、西北及部分边疆省份存量较低，主要受历史债务基数较小、新增融资政策约束趋严、平台整合力度加大等多重因素共同影响。 需特别关注的是，部分地区非标融资规模较大，构成重要的隐性风险来源。尤其在部分中部和西南省份，非标债务在总债务中占比较高，构成隐性风险的重要来源。非标融资具有期限短、成本高、透明度低等特点，在再融资环境收紧时易率先暴露流动性缺口。当前监管趋严背景下，非标债务压降压力加大，部分区域可能面临公开市场债务滚动与非标债务到期的双重压力。尤其当非标债权人包含大量非机构投资者时，风险处置难度和舆情压力将进一步上升。因此，在防控区域债务规模的同时，还需穿透识别非标隐匿负担，警惕表面债务可控但实际偿债压力较大的结构性风险。 （二）区域财政与债务率的错配分析 通过构建以“城投债到期规模/一般公共预算收入”为横轴，“地方政府债务率”为纵轴的风险矩阵，对区域财政实力与债务负担的匹配关系进行分析。可以看出，各省份城投债风险呈现出显著的结构性差异。 数据来源：各地区政府网站、Wind，大公国际整理 天津作为显著的“双高”区域，两比率性指标均处高位，反映其短期偿付压力与长期债务负担叠加，成因在于历史债务积累较重、财政增收动能不足，且城投主体与政府信用关联紧密，风险缓释空间有限。江苏则呈现“单高”特征：年度偿债压力指标突出，但债务率处于相对合理区间，体现其雄厚的综合财力对债务的覆盖能力较强，风险更多集中于高峰月份的流动性调度，而非系统性偿付危机。北京、上海、广东等双低区域两项指标均显著低于全国均值，得益于财政质量高、债务管理审慎及平台转型较早，债务结构持续优化，抗风险能力突出。值得注意的是，黑龙江、青海、甘肃等省份虽年度偿债压力比值较低，但债务率持续高企，反映其债务期限结构偏长或存量隐性负担较重，短期兑付压力暂缓，但长期可持续性面临挑战，需警惕财政重整能力与债务滚续成本的匹配问题。安徽、江西、湖南等中部省份债务率偏高且偿债压力指标不低，处于风险关注区间，其债务化解成效高度依赖上级转移支付与资产盘活进度。整体看，区域风险研判需摒弃单一指标视角，将短期流动性压力与长期债务可持续性纳入动态评估框架，方能精准识别风险梯度，为差异化政策应对提供依据。 区域风险的梯度分布与结构性错配，凸显债务管理必须走向精准化与动态化。后续需将区域特征深度嵌入政策工具箱，强化财政资源统筹与跨区域协同机制，推动债务负担与区域发展能力动态适配，为城投主体平稳转型与区域经济韧性提升提供可持续支撑，亦为2026年关键节点的差异化风险应对奠定实践基础。 三、为何2026年尤为关键 （一）政策周期的承启之年 2026年是隐性债务化解三年行动成效检验的关键节点，是化债政策从“攻坚期”迈向“常态化”的转折点，亦是城投主体“退平台”硬性目标的关键冲刺阶段。当前，隐性债务化解已取得阶段性进展，广东、北京、上海等地已官宣完 成隐性债务清零，为全国提供范式，但中西部及东北部分区域平台经营性债务化解仍高度依赖财政输血，借新还旧比例居高不下，反映市场化转型内生动力不足。政策层既要防止城投主体因转型过急引发流动性断裂，又要避免过度依赖财政输血而延缓其市场化改革。能否在年内实现政策平稳过渡，直接关系到后续城投主体的功能定位重构与地方财政的可持续高质量发展。 与此同时，2026年亦是“十五五”的开局之年，“十五五”规划建议中“坚持有效市场和有为政府相结合”、“统筹推进地方政府债务风险有序化解”等部署，为城投转型指明了方向，其发展定位将从传统融资建设者转向城市综合运营服务商与产业培育者，业务发展也将深度融入城市更新、公共服务与战略性新兴领域。转型成效不仅决定单个主体的存续发展，更将影响城投体系能否真正融入现代化基础设施投融资新生态，为地方高质量发展提供可持续支撑。 （二）区域风险的加速显性化 偿债高峰与区域财政、债务结构的错配，使风险暴露更具现实紧迫性。天津等“双高”区域面临短期流动性与长期可持续性的双重压力；江苏等“单高”区域虽财政基础扎实，但月度偿债高峰对资金调度精细化提出严峻考验。中部省份非标债务隐匿负担在监管压降背景下持续发酵，易触发“公开债平稳、非标率先违约”的结构性风险。2026年将全面检验区域风险隔离、应急流动性支持等机制的有效性，对差异化风险防控能力提出更高要求。 四、未来市场展望 展望2026年后的城投债市场，将呈现从“政策驱动”向“市场驱动”的深刻转变。随着债务周期演进与监管框架完善，市场将逐步形成分层有序、风险定价有效的新格局。 （一）定价机制将加速转变 随着城投债与政府信用背书的加速剥离，2026年有望成为信用定价机制实质落地的关键一年。隐性担保预期加速瓦解，推动信用分层深化至城投个体层面。收入利润、现金流质量、信息披露透明度等市场化指标受关注度显著提升。市场对行权回售的选择将重塑后续定价逻辑，推动城投主体强化自身造血功能与债务管理精细化，市场约束机制有望在2026年实现从“软约束”到“硬约束”的实质性跨越。 （二）政策应对将更趋精准化 鉴于各地区债务风险状况存在显著差异，“一刀切”的化债策略将逐步让位于分类施策。针对“双高”区域，可能需要通过债务重组、资产盘活等多元化手段化解风险；而对于“单高”区域，则需要重点加强流动性监测和应急机制建设。特殊再融资债券的发行、金融机构协同展期等工具的使用将更加注重区域针对性。 （三）城投转型将持续推进 在政策引导和市场推动双重作用下，城投主体将持续从传统的融资功能向城市运营、产业投资等市场化业务转型。这一过程将伴随业务重构、债务重组与治理机制改革的同步推进。成功实现转型的主体自身的风险抵御能力将显著增强，并依托更强的盈利与偿债能力，迈向“自主经营、自负盈亏、自我发展”的可持续道路；而转型滞后的平台可能面临融资渠道持续收窄的困境。 （四）风险管理将更加注重全口径监测 风险管理将更加注重对城投主体全口径债务的监测。除公开市场债券外，对非标融资、银行信贷及供应链融资等各类经营性债务的跟踪将日趋系统化。监管重点将逐步从单一债券管控，转向对企业整体债务结构、现金流匹配情况及或有负债的综合评估。 总体来看，2026年城投债市场将在挑战中孕育新的平衡。虽然短期内仍面临偿债压力，但随着宏观经济的回升向好、市场化定价机制的完善、差异化政策的实施以及平台转型的加速，预计全年偿债工作将平稳推进，进而推动市场构建更加健康、可持续的地方债务管理新生态。这一过程虽伴随阶段性阵痛，但将推动城投债市场向更成熟、更市场化的方向演进，为地方经济高质量发展提供更为坚实的基础支撑。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。