国贸期货大宗商品研究报告：区间震荡，关注中美贸易动态

观点：震荡 豆粕（M） 报告日期2026-02-25 专题报告 ⚫美农业展望调增美豆面积，关注中美贸易动态：USDA农业展望报告预计美国大豆种植面积将增至8500万英亩，比2025年的8120万英亩增加380万英亩，对应26/27年度期末库存略增至3.55亿蒲。春节假期特朗普宣布继续加征全球关税，因国内目前美豆采购以储备采购为主，而非以商业采购为主，因此加税事件对连粕的影响有限。特朗普在节前声称与中国达成协议，中国在本市场年度内的美豆采购预期增加800万吨至2000万吨，且特朗普预期将在3月底到4月初访华，因此近期需密切关注中美贸易动态。美豆压榨预期得到支撑，关注3月初特朗普政府关于生物燃料混合配额的消息。 国贸期货研究院：黄向岚 从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658 ⚫南美面临丰产压力，关注巴西贴水走势：巴西大豆目前处于收割期，近期由于部分产区降雨较多，收割进度有所放缓，目前慢于去年同期。根据CONAB，截至2月21日，巴西25/26年度大豆收获进度32.3%，上周值24.7%，去年同期36.4%。巴西CNF升贴水近日跌势放缓，但在丰产卖压和美豆的出口竞争压力下，预期后期仍然面临一定压力，关注巴西升贴水走势变化。春节假期阿根廷产区迎来显著降水，土壤墒情有所改善，大豆优良率有所提升。从未来两周天气来看，没有明显的干旱风险。 ⚫榨利恶化，成交清淡：近期国内巴西大豆买船榨利明显恶化，买船成交较为清淡。根据McDonald的排船数据，截至2月24日，国内3月船期已采购96.6%，4月船期已采购71.8%，5月船期已采购38.8%。 往期相关报告 1.特朗普称中国将追加美豆采购，CBOT美豆应声大涨2025.02.052.南美因素扰动，豆粕弱势寻底2025.02.033.南美因素扰动，建议谨慎追高2026.01.29 ⚫供需宽松格局下，豆粕现货基差承压：目前国内油厂大豆、豆粕库存高位，下游备货充足，虽今日国内传部分地区海关延长大豆放行时间，但节后进入季节性消费淡季，结合此前较高的买船榨利，二季度巴西豆的巨量到港预期，及进口豆拍卖预期，下游预期将以随采随用策略为主。在供需宽松格局下，预期豆粕现货基差仍然承压。 ⚫投资建议： 在中国增加美豆采购，美豆压榨向好的预期下，及国内海关延长放行时间的扰动下，豆粕盘面近日表现较为强势，但在全球大供应格局下，短期豆粕单边预期仍以区间震荡为主，关注中美贸易动态和巴西升贴水走势变化。国内油厂大豆、豆粕库存高位，下游预期以随采随用为主，供需宽松格局下，豆粕现货基差预期承压。 ⚫风险提示 政策、天气 1美农业展望调增美豆面积，关注中美贸易动态 根据USDA在2026年2月19日发布的2026/27年度首份农业展望报告，美国大豆种植面积预计将增至8500万英亩，比2025年的8120万英亩增加380万英亩，基于53蒲式耳/英亩的趋势单产，下一年度美国大豆产量预计达到44.5亿蒲式耳，创历史次高水平，同比增长4.4%，推算26/27年度美豆期末库存3.55亿蒲式耳，较上一作物年度略增0.05亿蒲式耳，具体平衡表信息详见图表1。春节假期特朗普宣布继续加征全球关税，因国内目前美豆采购以储备采购为主，并非以商业采购为主，此次加税对国内的影响预期有限。特朗普在节前声称与中国达成协议，中国在本市场年度内的美豆采购预期增加800万吨至2000万吨，且特朗普预期将在3月底到4月初访华，因此近期需密切关注中美贸易动态。压榨方面，美国环保局此前的提案为将2026年的生物燃料混合总量设定为240.2亿加仑，相较于2025年的223.3亿加仑有所提高，这一总额包含了针对生物基柴油的56.1亿加仑目标量，较2025年的33.5亿加仑有显著提升。特朗普政府预期将在3月初敲定2026年生物燃料混合配额，预计把生物燃料混合配合大致保持在当前提案的水平，美豆压榨预期得到支撑，关注3月初特朗普政府关于生物燃料混合配额的消息。 2南美面临丰产压力，关注巴西贴水走势 巴西大豆目前处于收割期，近期由于部分产区降雨较多，收割进度有所放缓，目前慢于去年同期。根据CONAB，截至2月21日，巴西25/26年度大豆收获进度32.3%，上周值24.7%，去年同期36.4%。巴西CNF升贴水近日跌势放缓，但在丰产卖压和美豆的出口竞争压力下，预期后期仍然面临一定压力，关注巴西贴水走势变化。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 春节假期阿根廷产区迎来显著降水，土壤墒情有所改善，大豆优良率有所提升。从未来两周天气来看，降水接近正常值，预期没有明显的干旱风险。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：WorldAgWeather、国贸期货研究院 资料来源：WorldAgWeather、国贸期货研究院 3榨利恶化，成交清淡 近期国内巴西大豆买船榨利明显恶化，买船成交较为清淡。根据McDonald的排船数据，截至2月24日，国内3月船期已采购96.6%，4月船期已采购71.8%，5月船期已采购38.8%。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：McDonald、国贸期货研究院 4供需宽松格局下，豆粕现货基差承压 根据钢联数据，截至2月23日，国内主要油厂大豆库存519.54万吨，较上周增加42.15万吨，增幅8.83%，同比去年增加18.12万吨，增幅3.61%；豆粕库存84.25万吨，较上周增加0.31万吨，增幅0.37%，同比去年增加34.37万吨，增幅68.91%；截至2月19日，全国饲料企业平均库存32.25天，较上周减少0.77天，环比下降2.33%，同比增加3.56%。目前国内大豆、豆粕库存高位，下游备货充足，虽今日国内传部分地区海关延长大豆放行时间，但节后进入季节性消费淡季，结合此前较高的买船榨利，二季度巴西豆的巨量到港预期，下游预期将以随采随用策略为主。政策方面，若如特朗普所言中国将大量增加本市场年度的美豆采购，节后仍存进口豆拍卖预期。在供需宽松格局下，预期豆粕现货基差仍然承压。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 5总结 美农业展望调增美豆面积，关注中美贸易动态：USDA农业展望报告预计美国大豆种植面积将增至8500万英亩，比2025年的8120万英亩增加380万英亩，对应26/27年度期末库存略增至3.55亿蒲。春节假期特朗普宣布继续加征全球关税，因国内目前美豆采购以储备采购为主，而非以商业采购为主，因此加税事件对连粕的影响有限。特朗普在节前声称与中国达成协议，中国在本市场年度内的美豆采购预期增加800万吨至2000万吨，且特朗普预期将在3月底到4月初访华，因此近期需密切关注中美贸易动态。美豆压榨预期得到支撑，关注3月初特朗普政府关于生物燃料混合配额的消息。 南美面临丰产压力，关注巴西贴水走势：巴西大豆目前处于收割期，近期由于部分产区降雨较多，收割进度有所放缓，目前慢于去年同期。根据CONAB，截至2月21日，巴西25/26年度大豆收获进度32.3%，上周值24.7%，去年同期36.4%。巴西CNF升贴水近日跌势放缓，但在丰产卖压和美豆的出口竞争压力下，预期后期仍然面临一定压力，关注巴西升贴水走势变化。春节假期阿根廷产区迎来显著降水，土壤墒情有所改善，大豆优良率有所提升。从未来两周天气来看，没有明显的干旱风险。 榨利恶化，成交清淡：近期国内巴西大豆买船榨利明显恶化，买船成交较为清淡。根据McDonald的排船数据，截至2月24日，国内3月船期已采购96.6%，4月船期已采购71.8%，5月船期已采购38.8%。 供需宽松格局下，豆粕现货基差承压：目前国内油厂大豆、豆粕库存高位，下游备货充足，虽今日国内传部分地区海关延长大豆放行时间，但节后进入季节性消费淡季，结合此前较高的买船榨利，二季度巴西豆的巨量到港预期，及进口豆拍卖预期，下游预期将以随采随用策略为主。在供需宽松格局下，预期豆粕现货基差仍然承压。 整体来说，在中国增加美豆采购，美豆压榨向好的预期下，及国内海关延长放行时间的扰动下，豆粕盘面近日表现较为强势，但在全球大供应格局下，短期豆粕单边预期仍以区间震荡为主，关注中美贸易动态和巴西升贴水走势变化。国内油厂大豆、豆粕库存高位，下游预期以随采随用为主，供需宽松格局下，豆粕现货基差预期承压。。 分析师介绍 黄向岚：国贸期货研究院农产品资深分析师，厦门大学资产评估硕士。专注于玉米、豆粕等饲料原料品种研究，善于通过基本面分析为客户提供行情研判、套期保值等专业服务。曾获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。