股指2月策略报告：持仓过春节，丙午年火上加火，去伪存真鉴真章。

2026年02月12日 股指2月策略报告：持仓过春节，丙午年火上加火，去伪存真鉴真章。 报告要点： 创元研究 对于A股走势来看，短期A股下方的调整空间是相对有限，大盘在下方4000-4050点的支撑很强。外围黄金白银以及有色的走势虽然短期回落，但中长期来看依旧看好，下跌反而是给了中长期逢低布局的机会。对于美股科技板块，主要在于外围流动性观点以及市场对其宏观叙事的落脚点发生了变化，短期会给市场带来冲击。看好A股春季行情逻辑如下： 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 A股跌幅有限逻辑：（1）A股近期市场情绪虽然有所回落，但依旧保持比较高的水平。（2）周期板块整体的逻辑并未改，短期调整主要是外围贵金属资金层面多杀多的影响，带来的周期板块的调整幅度不会太深，对于A股的负面压力可控。（3）科技板块依旧处于景气度向上。美国科技大幅调整在于市场对于AI叙事方面的关注重点发生了重大变化因而从估值端打压了美股的风险偏好。市场对AI科技盈利的落地和AI对传统应用软件产生冲击担忧。催化事件为AI工具Anthropic可能颠覆传统软件行业。虽然美科技板块估值下杀但科技板块盈利端整体预期反而是上调的。美股科技产业逻辑没有变化，且盈利端增长是支撑其整体估值不坍塌的基础。其次，对于估值端的压力对比2000年科技网络泡沫破灭的时刻，目前美股的估值水平相对可控。中国科技AI产业景气度向上未改变，且近期在AI应用端Seeddance2.0的出现影响类似于去年DEEPSEEK。AI应用迎来了产业的“奇点时刻”。（4）传统蓝筹虽然逻辑并不是很强，但估值水平比较低，即使调整，往下空间也不大。 A股抬升动力逻辑：分子端：（1）经济基本面弱修复（2）盈利增速向上。（3）春节前消费政策预期，春节后两会政策预期。分母端：（1）外部风险：中美平稳，美伊冲突、俄乌冲突可能会加剧；（2）宏观流动性外紧内松；（3）微观流动性，2月A股市场资金还是会维持一定的水平，但是相比1月有可能会有所回落。 策略：春节后会因为政策预期的催化和资金的回流，A股会呈现震荡偏强的走势，春季行情并未结束，因此在春节假期前倾向持仓过节。市场风格偏向成长和周期，股指期货重点关注中证500。 一、行情回顾 2026年1月1-1月12日：A股跨年行情启动，市场表现强势，科技成长风格占优。 2026年1月13日-1月29日：管理层主动降温，A股开始横盘震荡。表现是宽基指数ETF资金大幅流出；沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100%；但在管理层大幅卖出ETF的情况之下，A股依旧保持稳定，足以说明A股市场风险偏好较高。 2026年1月30-至今：外围贵金属、美股科技拖累A股表现。1月底在外围有色金属大幅下跌下，也就是黄金白银出现大跌，2月初美股科技板块大幅回落，受外围的拖累，A股才出现了下跌的走势，市场风险偏好明显转弱。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 二、A股下跌幅度有限逻辑 2.1市场情绪回落但保持较高水平 1月A股市场情绪上看，虽然从中旬开始有所回落，但依旧保持比较高的水平。首先就是成交额上看，1月中旬行情震荡期间成交额平均维持在3万以上，2月临近春节假期整体成交额有所回落。其次从市场板块上看，整体市场的行业板块维持轮动的状况，AI、商业航天、有色、化工能都呈现活跃的状况，没有板块出现大幅下跌趋势，行业板块有领涨有调整，整体轮动健康。 资料来源：国网能源院研究数据库 资料来源：Kpler、创元研究 资料来源：克拉克森、创元研究 2.2周期板块整体逻辑未改变 1月30日因外围贵金属板块大跌带动国内A股有色板块整体调整。从逻辑上看，周期板块的短期调整主要是外围贵金属资金层面的影响，对于A股的负面压力可控。 外围黄金大跌的原因：1月30日周五黄金的大幅下跌的诱因是公布的下一任美联储主席沃什的因素，因为沃什的政策主张是降息和缩表，想恢复美元信用。市场对于缩表十分担忧，对于黄金为利空。但实质上黄金的大跌更多是资金内部的多杀多。从黄金的K线图上，黄金的上涨趋势基本是呈现45度的上升趋势，但从今年1月开始，黄金的K线的斜率已经明显大于45 度，主要原因在于黄金有大量机构买入且有空头的被迫平仓也进一步推升其涨势，在价格推高到一定程度，出现诱因，多头为了锁定利润，就会开始卖出，承接资金未跟上形成多杀多。 黄金宏观逻辑：黄金的宏观逻辑就是美元信用回落，美元信用与美债息息相关，美元信用回落大趋势难改（特朗普的加征关税、对于格陵兰岛的收购，与欧洲各国的冲突）。而沃什的缩表主张难以对美元信用趋势发生扭转，只是这种预期短期会带来美元指数的小幅反弹，但反弹的力度或者是反弹的持续性可能都不会太高。同时沃什的缩表也很难实现。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 周期板块需求逻辑：有色金属属于我国战略资源，有战略储备需求；AI产业扩张正显著拉动有色金属和化工材料需求，其中铜、铝、稀土永磁等有色金属为算力基础设施的核心导电与散热材料，电子树脂、冷却液等化工材料则成为芯片制造与数据中心高效运行的关键支撑，需求增速远超传统领域。从周期的需求角度来看，这部分的逻辑没原油逆转的情况。因此周期板块不存在长期的调整。因此对于A股的负面影响可控。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 2.3科技板块景气度向上 美国科技：2月初美国科技板块的大幅调整主要在于市场对于AI叙事方面的关注重点发生了重大变化因而从估值端打压了美股的风险偏好。2023年以来，在AI的驱动下，美国科技板块大幅跑赢美股基准，这带来美股科技估值的不断拔高。中美AI产业上的科技竞争使得科技龙头公司资本开支规模大幅提升，但随着美国AI科技路线与中国科技路线竞争上的白热化，市场对于美国AI科技上巨大资本开支带来财务上的可持续性，以及盈利上的落地产生了怀疑，且随着AI产业的发展开始对传统应用软件产生冲击。催化事件为AI工具Anthropic可能颠覆传统软件行业，AI盈利不确定性的背景下，市场情绪对此开始负反馈。美股中资金明显流入传统板块，流出科技板块，而这也对A股形成映射指引。从美股科技板块来看，此波科技板块的下跌主要是估值端的下杀，但是科技板块盈利端整体预期反而是上调的，对于2026年业绩预期上，纳指上修幅度要大于标普大于道指，其中工业、信息技术和通信服务超预期比例较高。这体现出时候市场预期的变化，也就是AI收入的贡献增速低于成本支出增长预期，而同时在目前融资环境难以进一步宽松的背景下，也就是短期美联储难降息，降息要推迟到下一任美联储主席上任的预期背景下，美股科技板块难以有增量资金支撑它的估值。对于美股科技来看，产业逻辑没有变化，且盈利端增长是支撑其整体估值不坍塌的基础。其次，对于估值端的压力来看，对比2000年科技网络泡沫破灭的时刻，目前美股的估值水平相对可控，并且盈利端也处于稳健，并且对比科技泡沫破灭还需要美联储加息和金融条件收紧，而今年美联储还大概率降息，因此美股科技板块大幅走弱的风险依旧较低。 中国科技：国内AI产业景气度向上未改变，且近期在AI应用端出现了类似于去年DEEPSEEK的带来震撼的软件。字节跳动上线新一代AI视频生成模型Seeddance2.0，该模型现在已经应用于动漫、影视广告等创作领域，开启了“人机协同”新范式。从这个事件来看，基本上我国AI应用迎来了产业的“奇点时刻”。 2.4传统蓝筹估值水平低 传统蓝筹板块，例如房地产、大消费等，这些行业目前逻辑并不是很强，行业需求也是偏弱，但板块的估值水平比较低，即使调整，往下空间不大。 资料来源：Wind、创元研究 三、A股上涨动力的逻辑 3.1盈利端：基本面保持平稳 国内基本面维持弱修复：2月整体维持平稳，从数据看2月出口的基数低，因此出口增速可能会保持较高增速；投资方面，处于低位，制造业投资相对有韧性，但基建偏弱、地产继续承压，制约内需弹性；消费方面，预期社零同比预计回升，春节假期对对消费构成托底，总体上，2月整体经济是维持弱修复，呈现边际改善的格局。 国内企业盈利：截至2026年2月A股已有超2900家公司披露2025年年报业绩预告，披露率超54%。按已披露样本可比口径测算，全部A股2025年年报净利润累计同比增速为26.8%，较前三季度的14.4%提升12.4个百分点；非金融A股增速更高，达112.1%，主要受益于部分行业高基数效应及盈利修复。分板块看，创业板表现最优，年报归母净利润增速中位数24.9%（前三季度4.5%），科创板22.4%（前三季度13.2%），主板14.3%（前三季度6.0%），显示成长板块盈利弹性更强。整个A股的盈利的增速在2月应该也是会继续改善。 政策层面：分为两个时间段，春节前和春节后。春节前政策的重点在于消费政策的落地。近期的新闻商务部出台在50个城市开展有奖发票试点，春节9天假期奖金规模将超10个亿。陕西、江苏都印发大规模设备更新和消费以旧换新的政策。都是管理层消费政策。春节后的政策重点在于地方两会，关注人工智能，新能源新兴行业和未来产业，和支持服务消费的政策。 从分子端来看，基本面情况虽然比较平稳，但本质上是在边际改善，主要的重点在政策预期层面上。 3.2估值端：关注外部风险冲击 估值层面可以从外部风险冲击和流动性这两个角度来看。外部风险冲击是2月重点关注的内容。 外部风险冲击：中美关系在2月比较平稳。（1月29日商务部就已经提出中方愿与美方用好中美经贸磋商机制管控分歧、推进合作。）外部地缘政治上，2月美伊冲突，俄乌冲突会加剧，因此地缘风险上2月不确定强。 宏观流动性：外部宏观流动性层面看短期美联储不降息的概率较大，且市场对于下一任美联储主席沃什缩表的政策主张还是有疑虑。国内宏观流动 性，春节前央行在2026年1月下旬至2月上旬采取了一系列大规模、多期限的公开市场操作，加大了对市场的资金的投放。整体国内流动性还是维持宽松。 微观流动性：2月A股市场资金还是会维持一定的水平，但是相比1月有可能会有所回落。最核心的原因还是春节。从数据上看，春节前一般外资都是流入，但是融资资金一般情况下都是流出的。因此春节前市场情绪或者资金可能会偏弱一些，但是春节过后，预期融资是会大幅回流，同时外资保持继续流入。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 3.3 A股的季节性 从大盘指数近10年的月度涨跌幅看到，2月A股市场存在显著的日历效应。临近春节到春节之后，市场上涨的概率较大。从过往的统计概率来看，春节后成长风格占优，包括周期都有所表现。 资料来源：Wind、创元研究 三、A股上涨动力的逻辑 2月春季行情还会持续，A股维持震荡偏强的走势。对于周期、科技等板块的逻辑并未改变，因此短期板块的调整幅度和时间均有限，而对于驱动2月市场行情的核心在于政策预期和流动性。另外则是重点关注地缘政治方面外部冲突方面，也就是美伊冲突和俄乌冲突，中美关系则较为平稳。对于 市场风格上看，成长和周期相对占优，成长占优的核心的驱动因素是产业趋势上行，政策支持，流动性宽松。而周期能够占优主要受价格的因素，PPI预期回升，另外叠加政策支持预期因素的影响。政策预期主要是两会中支持科技创新的政策预期，以及海外地缘政治动荡可能带来贵金属、原油价格的抬升，利于周期板块。对于股指期货来看，重点关注中证500指数的表现。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03