月度市场策略：春季行情仍然可期，把握两会前后交易窗口期

月度市场策略：春季行情仍然可期，把握两会前后交易窗口期 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 当前处于宏观数据的真空期，且全国两会前后政策预期升温，人民币有望继续升值、外资回流和南向资金、险资等带来的增量资金加速入市，叠加部分行业龙头即将上市利好，都有助于强化春季行情。在去年高回报基础上，今年一季度观察投资的“可持续性”尤为重要。在市场波动较大的情况下，布局上可聚焦结构性机会（以AI科技股为主），同时兼顾防御性配置（红利价值回归）以及“反内卷”受益股，为未来向上突破铺路。 2026年2月25日 新年以来，港股不畏外围扰动，表现较佳。截至2月23日，年初至今恒生指数上涨5.7%，MSCI中国指数上涨2.1%，上证综合指数上涨2.9%，纳斯达克金龙中概股指数下跌0.7%。分板块看，材料和能源领涨，但电信服务落后。新年以来，多重因素对市场形成扰动，包括全球地缘政治风险升温、美国与其他国家贸易冲突再起、日元套息交易再度抬头、市场对美联储独立性的担忧上升等，全球市场波动加大。在美国科技股估值还未完全消化、传统板块轮动加速的背景下，海外投资者开始重新审视新兴市场的增长潜力与估值性价比。中国内地和香港市场受到海外资金青睐。 春季行情仍然可期。当前处于宏观数据的真空期，且全国两会前后政策预期升温，人民币有望升值、外资回流和南向资金、险资等带来的增量资金加速入市，叠加部分行业龙头即将上市利好，都有助于强化春季行情。资金面上，外资和南向资金均加速流入港股市场。主动型外资转为净流入，且持续净流入超1个月，被动型外资净流入扩大。然而，成长性核心资产并未受到南向资金青睐，交易主线与A股相似。市场情绪上，受外部市场扰动，乐观情绪冲高回落，部分交易型指标动能转弱。估值端看，恒指仍位于过去五年一倍标准差以上，但恒生科技指数仍偏低，位于过去五年均值附近。盈利端，A股和港股指数盈利预期出现企稳回升的迹象，若本次业绩期公司普遍上调今明两年业绩指引，盈利有望成为市场向上的关键驱动力。 把握两会前后交易窗口期。我们对过去十年中国市场在全国两会期间及之后的表现进行分析，发现中国市场在两会结束后一个月（3月中至4月中）均录得正回报，A股较港股表现稳健；市场风格在两会前后切换明显，价值股赢率更高，信息科技板块的表现相对较佳，高弹性和前期落后板块涨幅领先。由于A股受到政策面的利好更直接，资金面更充裕，若市场情绪提升，A股短期或能取得不错表现。 投资策略主题：红利股价值回归，AI仍是科技端配置主线。在去年高回报基础上，今年一季度观察投资的“可持续性”尤为重要。在市场波动加大的情况下，板块轮动和风格切换将加快，短期大盘价值风格或继续受到青睐。布局上可聚焦结构性机会（以AI科技股为主），同时兼顾防御性配置（红利价值回归）以及“反内卷”受益股，为未来向上突破铺路。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 中国市场回顾及展望.........................................................................................................................4估值：港股科技股估值仍较吸引......................................................................................................7盈利增长：今明两年盈利预期企稳回升...........................................................................................9资金流向：外资加速净流入中国市场.............................................................................................11行业配置、轮动与风格切换............................................................................................................14短期投资交易策略：如何把握两会前后交易窗口期？...................................................................17 图表目录 图表1：年初至今，中国市场表现较佳，港股表现尤为亮眼...............................................................5图表2：年初至今，MSCI中国指数中大部分板块录得正回报，材料、能源、医疗健康在估值扩张和盈利提升下领涨，但电信服务表现落后...............................................................................................5图表3：恒生综合指数中，材料、房地产、能源领涨，但信息技术和电信服务录得下跌...............6图表4：沪深300指数行业涨跌不一，材料、能源、工业受估值扩张驱动领涨，但金融和可选消费跌幅较大.......................................................................................................................................................6图表5：相对于全球主要市场，中国股票指数仍较具性价比...............................................................7图表6：当前，全球主要指数估值已基本高于过去十年均值，但中国股票科技股指数仍相对偏低8图表7：MSCI中国指数前瞻市盈率..........................................................................................................8图表8：恒生指数前瞻市盈率...................................................................................................................8图表9：上证综指前瞻市盈率...................................................................................................................8图表10：年初至今，AH溢价平均值收窄至16.4%.................................................................................8图表11：主要中国股指2026年/2027年盈利增长预期：科技股和A股较领先................................9图表12：MSCI中国2026/2027年的EPS一致预期：过去一个月企稳回升.........................................10图表13：恒生指数2026/2027年的EPS一致预期出现企稳回升的迹象............................................10图表14：上证综指2026/2027年的EPS一致预期也基本企稳............................................................10图表15：1月1日-2月18日，全球主要市场海外资金流向..............................................................11图表16：1月1日-2月18日，被动型外资净流入加速，主动型外资转为净流入..........................12图表17：同期，本土资金录得较大规模净流出...................................................................................12图表18：年初至今，外资保持净流入港股……......................................................................................13图表19：……主动型外资连续4周录得净流入......................................................................................13图表20：2月至今，南向资金净流入重新加速……...............................................................................13图表21：……但在港股成交额占比有所降低..........................................................................................13 图表22：MSCI中国指数各板块估值......................................................................................................14图表23：近一月，材料、医疗健康、金融板块盈利预期上调幅度领先，但房地产、信息技术板块下调幅度较大.............................................................................................................................................15图表24：恒生综合指数轮动热力图.......................................................................................................15图表25：沪深300指数轮动热力图.......................................................................................................16图表26：年初至今，价值股跑赢成长股...............................................................................................16图表27：……大盘股明显跑赢小盘股......................................................................................................16图表28：历次两会期间及之后主要中国股指表现...............................................................................18图表29：历次两会期