商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：海外风险偏好修复，节后首日A股放量上涨 海外方面，美国已启动10%全球临时关税，特朗普政府坚持依据Section122将关税上调至15%，方向偏鹰，但具体节奏未定，关税不确定性重新成为潜在扰动源。美国2月消费者信心指数回升至91.2，好于预期，表面情绪改善，但“找工作难”比例升至20.6%，创五年高位，就业体感走弱。市场风险偏好回升，科技股领涨美股，纳指上涨1%，美元指数回升至97.8，10Y美债利率在4.03%附近震荡，金、油收跌超1%，伦铜上涨2.5%，本周继续关注伊朗局势、特朗普关税政策以及美国PPI。 国内方面，春节假期九天，全国国内出游5.96亿人次，同比增加0.95亿；旅游总花费8034.83亿元，同比增1264.81亿元，客流与总消费规模均创历史新高。但按日均口径测算，人均花费约150元，低于去年的169元，显示消费结构偏“量增价弱”，修复更多依赖出行规模扩张而非客单价提升。2月一年期LPR为3%，五年期以上LPR为3.5%，连续九个月不变，总体符合预期。节后首个交易日A股放量收涨，红利、微盘、中证1000表现较好，科创板块偏弱，能源设备、石油天然气等行业领涨，成交额回升至2.22万亿、两市超4000只个股收涨，赚钱效应较好，目前处于经济数据和政策真空期，短期股市仍有安全边际，后续焦点或将转向开年经济成色以及3月初两会的政策预期。 贵金属：金银高位震荡，等待更多指引 周二国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货高位回落跌1.25%报5160.50美元/盎司，COMEX白银期货涨0.57%报87.07美元/盎司。美元走强和资金获利回吐令金价承压。上周五，美国最高法院裁定特朗普政府动用紧急状态法征收关税的做法越权。随后特朗普表示将会把全球商品关税提高至10%，周六又宣布将临时关税从10%提高到15%.受此影响，周二早盘金价一度触及三周高点。不过周二美国对所有非豁免商品征收了10%的关税。市场在等待美国关税计划明朗化以及美国和伊朗会谈的结果。芝加哥联储主席：当前通胀“还不够好”，关税裁决有助通胀降温。美联储理事库克：货币政策可能无法应对AI引发的失业潮；理事沃勒：Citrini报告“夸大了AI对就业的潜在影响”。与此同时，伊朗和美 国将于周四在日内瓦举行第三轮核谈判，两国可能爆发军事冲突的担忧依然存在。 当前全球不确定性加剧，避险需求依然强劲，伊朗与美国的紧张关系以及关税的不确定性限制了黄金的抛售压力，基本面依然支撑着黄金价格。目前市场等待美国关税计划明朗化以及美国和伊朗会谈的结果。短期金价在接近前高附近有一定阻力，再创新高可能需要新的地缘政治催化。预计金价将继续呈震荡偏强走势，而银价将维持高波动。 铜：国内需求回暖，铜价偏强震荡 周二沪铜主力震荡走强，伦铜调整后回归13000美金一线，国内近月C结构收窄，周二国内电解铜现货市场成交冷清，下游节后进入新一轮补库周期，内贸铜升至当月升水250元/吨，昨日LME库存升至24.3万吨，而COMEX库存则突破60万吨。宏观方面：被最高法院裁定停止先前政策后，特朗普的新10%全球关税已于昨日生效，但其并未正式发布提高关税至15%的指令，总体而言缺乏政策透明度，市场避险情绪仍然居高不下。美联储官员柯林斯表示，近期就业数据令人鼓舞，通胀应在今年晚些时间有所回落，需要寻求更多证据确认通胀降温的过程已重新开启，理事巴尔金则认为，美国通胀数据一直高于目标，难以准确判断劳动力市场的供给情况，可以考虑放缓降息，CME观察工具显示3月维持利率不变的概率为98%。产业方面：Vale(淡水河谷)表示，计划将在2026-2030年期间向旗下位于巴西的Carajas铜矿项目投资35亿美元。Taseko Mines旗下位于美国亚利桑那州的Florence铜矿正式生产出阴极铜，该公司全年阴极铜产量目标位3000-3500万磅。 特朗普政府新临时关税已于昨日生效但总体幅度低于此前预期的15%，市场风险偏好得以回升，鹰派官员表示需要寻求更多证据确认通胀降温的过程已重新开启，3月利率预计将维持不变，而全球AI数据中心、电动汽车及新型电网建设仍将大量依赖全球铜资源，美国显性库存突破60万吨凸显其战略性布局和囤积的意图；基本面来看，海外中断矿山复产艰难，昨日洋山铜溢价飙升60%至50美金/吨上方，表明国内终端需求逐步回升，预计铜价短期将维持高位偏强震荡。 铝：节后大幅累库，铝价承压震荡 周二沪铝主力收23635元/吨，涨0.87%。LME收3110.5美元/吨，涨0.63%。现货SMM均价23390元/吨，涨230元/吨，贴水160元/吨。南储现货均价23元/吨，涨260元/吨，贴水55元/吨。据SMM，2月24日，电解铝锭库存110.8万吨，较节前增加21.6万吨；国内主流消费地铝棒库存37.95万吨，环比增加7.35万吨。宏观面，美国正式开始征收10%全球关税，白宫正在准备把税率提高到15%的正式命令。芝加哥联储主席古尔斯比表示，在有更多证据表明通胀正持续回落之前，不适合进一步降息。美联储理事库克表示，AI已引发美国劳动力市场的代际更迭，可能导致失业率上升，美联储可能无法以降息应对，货币政策可能陷入两难——降息既无法有效应对结构性失业，又可能推高通胀。 美联储官员偏鹰言论支持美指小幅反弹，叠加关税税率上调，增加了市场不确定性。基 本面春节后国内铝锭社会库存大幅累库至110万吨，为近三年来同期高位，消费端下游春节复工尚在缓慢进行，预计节后季节性累库还将持续，暂时供需压力偏大，铝价承压震荡。 氧化铝：供应压力稍减，氧化铝偏好震荡 周二氧化铝期货主力合约收2829元/吨，涨0.21%。现货氧化铝全国均价2646元/吨，持平，升水21元/吨。澳洲氧化铝F0B价格306美元/吨，跌2美元/吨。上期所仓单库存32.8万吨，增加18053吨，厂库0吨，持平。 前期供应端北方分批减产累积至今，供应端压力减小，不分长单执行欠缺，电解铝厂零单采购意愿增加，市场询盘问价增多，氧化铝现货挺价抬升，春节期间交易所库存小幅增加2万吨。不过铝土矿春节期间进口货源充足，氧化铝厂采购意愿偏低，进口矿价有所下滑，成本支撑走弱，预计氧化铝反弹受阻，偏好震荡运行为主。 铸造铝：供需观望，铸造铝震荡 周二铸造铝合期货主力合约收22320元/吨，涨0.88%。SMM现货ADC12价格为23650元/吨，平。江西保太现货ADC12价格23000元/吨，平。上海机件生铝精废价差2835元/吨，跌30元/吨，佛山破碎生铝精废价差2716元/吨，涨30元/吨。交易所库存6.7万吨，增加92吨。 铸造铝上下游皆未完全从假期中复工，上游大部分报价延续春节前表现，下游补货零散，市场氛围清淡。盘面上铸造铝被动跟随原铝小幅反弹，不过成交及持仓量较低，市场观望情绪明显，暂时市场未见明显矛盾焦点，预计铸造铝期货保持区间震荡。 锌：累库压力较大，抑制锌价走势 周二沪锌主力ZN2604合约期价日内震荡偏强，夜间回吐日内涨幅，伦锌冲高回落。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24215~24845元/吨，对2603合约升水10元/吨。春节后第一个交易日，贸易商积极出货报价，但下游企业尚未完全复工，且锌价上涨，下游拿货意愿不高，出货不畅。SMM：截止至2月24日，社会库存为20.97万吨，较2月12日增加4.93万吨。Newmont：2025年其锌精矿产量总计23.1万吨，同比下降10%，2026年其锌精矿产量指引为22万吨。New Century：2025年四季度报锌精矿产量3万吨，环比基本持平。2025年其可售锌产量总计10.1万吨，同比增加22%，2026年其可售锌产量指引为8.63-9.83万吨。 整体来看，特朗普10%“全球关税”周二生效，15%关税实施时间表尚未敲定，且美国考虑对约六个行业加征新一轮关税。关税的不确定性增加，关注今日特朗普国情咨文表述。国内受春节假期供需错配影响，社会库存增加4.93万吨至20.97万吨，累库水平高于往年同期。终端需求不足及原料价格高位，下游复工缓慢，预计累库持续，抑制锌价。不过，美伊局势存变数，锌矿供应扰动风险犹存，叠加北方矿上尚未完全复工，成本端构成支撑。预计 锌价震荡运行为主，节奏跟随宏观情绪波动。 铅：内外库存高启，铅价低位震荡 周二沪铅主力PB2604合约期价日内先扬后抑，夜间横盘震荡，伦铅窄幅震荡。现货市场：上海市场驰宏铅报16650-16700元/吨，对沪铅2603合约贴水50-0元/吨。持货商陆续复工，积极出货，而下游企业处于初步复工状态，询价不多，少数刚需补库。SMM：截止至2月24日，社会库存为6.4万吨，春节假期间累库1.01万吨。 整体来看，假期间原生铅炼厂生产稳定，再生铅炼厂受利润不佳生产积极性不足，但终端新国标电动自行车销售欠佳，且电池出口承压，电池企业放假周期较长，供需错配下，社会库存累增至6.4万吨，累库压力高于往年，叠加海外库存高启，预计铅价维持低位震荡，等待下游企业复工。 锡：需求预期改善，锡价震荡偏强 周二沪锡主力SN2603合约期价日内先窄幅震荡，夜间震荡偏强，伦锡收涨。现货市场：小牌对3月1500-升水1900元/吨左右，云字头对3月升水1900-升水2200元/吨附近，云锡对3月升水2200-升水2500元/吨左右。2月24日，上期所沪锡期货仓单录得11,781吨，较上一交易日增长1,428吨，增长幅度为13.79%。近一个月，沪锡期货仓单累计增长3199吨。 整体来看，科技巨头Meta公司宣布与AMD达成一项AI芯片协议，带动数据中心建设提速，利好锡消费预期，市场等待英伟达财报做进一步验证。供应端较为平稳，缅甸锡矿延续缓慢恢复态势，印尼资源保护预期抑制锡元素供应，原料供需延续偏紧。短期在需求担忧缓解提振下，预计锡价震荡偏强。 螺卷：累库速度一般，螺纹低位震荡 周二钢材期货震荡偏弱。现货市场，唐山钢坯价格2880（-20）元/吨，上海螺纹报价3210（-10）元/吨，上海热卷3220（-20）元/吨。本周，全国94家独立电弧炉钢厂平均产能利用率7.35%，较节前（2月13日）下降13.66个百分点，同比下降32.75个百分点。 春节期间钢厂生产维持常态，钢材社会库存如期累积，但日均累库速率仅为11.75万吨，创近五年同期新低，预计节后库存拐点将在4周左右出现。后市需重点关注下游复工复产的实际进度，短期预计低位震荡。 铁矿：海外库存高位，铁矿震荡向下 周二铁矿期货震荡下跌。现货市场，日照港PB粉报价744（-8）元/吨，超特粉638（-3）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差106元/吨。截至2月12日，全国钢坯社会库存195.5万吨，周环比增加20.34万吨，接近历史高点。分区域来看，唐山社库186.79万吨，周环比增加10.59%，年同比增加43.95%。 铁矿供应端表现强劲，本周海外发运量大幅增加，港口库存维持高位；需求端疲软，钢厂生产逐步恢复，目前铁水产量弱稳，日耗持续偏低。整体供强需弱，预计矿价震荡偏弱。 双焦：煤矿陆续复产，期价低位震荡 周二双焦期货震荡偏弱。现货方面，山西主焦煤价格1328（0）元/吨，山西准一级焦现货价格1470（0）元/吨，日照港准一级1300（0）元/吨。本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为48.9%，较节前（2月13日）减32.5%。原煤日均产量108.6万吨，减72.2万吨。本周，全国230家独立焦企样本产能利用率为71.86%，较节前（2月13日）减0.11%；焦炭日均产量50.28万吨，减0.09万吨；焦炭库存55.52万吨，增11.77万吨。 当前市场供需两弱，吨焦亏损约8元，焦企开工率微降至72.89%，受假期影响库存增至100.28万吨。上游煤矿产能利用率大降，焦煤库存可用天数缩至12.7天；下游钢厂采购低迷，以消化库存为主。节后煤矿陆续复产，
