提高子公司担保额度，光模块业务加速

2026年02月23日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布关 于 对 下 属 子 公 司 提 供 日 常 经 营 担 保 的 公 告，鉴 于 兆 驰 瑞 谷 与下 游 客 户 拟 加 强 在 光 模 块 业 务 的 合 作 ，为 下 游客 户 在 与 兆 驰 瑞 谷 业 务 往 来 中 对其 形 成 的 全 部 债 权 ，按 持 股 比 例 提 供 最 高 额 保 证 担 保，保 证 最 高 限 额提 升为 不超 过 人 民 币200,000万 元（ 含 截 至 目 前 尚 未 到 期 的10,000万 元 担 保 ）。此 前 ，保 证 最 高 限 额 为10,000万 元 。 兆驰股份（股票代码：002429） 推荐维持评级 分析师 ⚫公 司 在 光 通 信 领 域 有 望 复 刻LED全 产 业 链 布 局 成 功 路 径：公 司 在LED领域 全 产 业 链 布 局 ， 现 目 前 已 经 是LED产 业 链 多 环 节 龙 头， 并 在 激 烈 的 行 业 竞争 中 能 保 持 较 好 的 增 长 态 势 和 盈 利 水 平 。在光 通 信 领 域 ，公 司 同 样 是 涵 盖 光 芯片-光 器 件-光 模 块 的 一 体 化 垂 直 产 业 链 布 局 ，200G及 以 下 低 速 光 模 块 已 实 现稳 定 量 产 ；2.5G光 芯 片 于25Q3已 成 功 流 片 ，后 续 将 推 进 量 产 及 应 用； 并 即将 迎 来 高 速 光 模 块 的 落 地 。 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 刘 立 思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 ⚫2026年将迎 来 高 速 光 模 块 的 突 破：高 速 光 模 块 是 未 来 的 关 注 点 ，核 心 在 于下 游 客 户 的 拓 展 。截 至 最 新 ， 公 司400G/800G高 速 光 模 块 已 进 入 国 内 头 部 客户 送 样 测 试 阶 段 ，预 计2026年 第 二 季 度 可 实 现 小 批 量 出 货 ；同 时 ，公 司 通 过终 端 产 品 配 套 及 高 端 产 品 代 工 合 作 等 模 式 积 极 开 发 国 际 客 户 。此 外 ，公 司 前 瞻布 局 “ 宽 而 慢 ” 下 一 代 光 通 技 术 路 径 ， 重 点 加 大 对Micro LED光 互 连 技 术 的研 发 投 入 。公 司 在LED产 业 链 尤 其 是MicroLED方 面 具 备 技 术 优 势 ，有 望 在下 一 代 光 通 技 术 中 抢 占 先 机 ， 实 现 弯 道 超 车 。 ⚫子 公 司 风 行 在 线 是AI漫 剧 龙 头 ：近 年 ， 风 行 在 线 成 功 地 从 内 容 分 发 平 台 向AI内 容 制 作 及 分 发 平 台 转 型 ， 目 前 包 括 三 大 业 务 板 块 ： 小 程 序 内 容 分 发 、 视听 平 台 与 终 端OS、AI内 容 创 作 发 行 。2024年 ， 风 行 在 线 实 现 营 业 收 入6.68亿 元 ，同 比-1%；净 利 润1.24亿 元 ，同 比+32%；净 利 率18.6%，同 比+4.6pct。风 行 在 线是我 国AI漫 剧龙 头服 务 商 ， 凭 借 三 大 核 心AI应 用 产 品完 成“ 创-发-消 ”AI文 娱 生 态 全 链 路 布 局 ： 一 是2025H1发 布的“ 橙 星 梦 工 厂 ”AIGC创发 一 体 平 台，内 置1万余 部 独 家 版 权 小 说 剧 本资 源，目 前AI漫 剧 作 品 累 计 播放 量 已 超10亿 ，100多 部 作 品 播 放 量 破 百 万；二 是快 剪 工 具“小 剪 刀”，为影 视 二 创 提 供“一 键 出 片”高 效 工 具 ；三 是分 发 产 品“ 橙 星 推 ” ，以AI工 具赋 能 达 人 实 现 全 网多 平 台 高 效 变 现。 ⚫传 统 主 业 方 面 ，电 视 代 工 修 复 盈 利 为 主，LED产 业 链 迎 来 提 价：1）美 国 是公 司 电 视 代 工 的 重 要 市 场 ；2025年 受 到 美 国 关 税 政 策 影 响 ， 生 产 向 越 南 生 产基 地 转 移 ，在 此 过 程 中 盈 利 受 损，2025Q1/Q2/Q3公 司 整 体 销 售 毛 利 率 分 别 为18.3%/15.7%/14.4%。公 司 正 加 快 海 外 生 产 基 地 智 能 化 改 造 的 落 地 节 奏 ，通 过技 术 升 级 降 低 成 本 、提 升 运 营 效 率 ，2026年 毛 利 率 将 逐 步 修 复 。2）LED产 业链 稳 步 推 进 高 端 化 转 型 ， 在Mini/Micro LED新 型 显 示 、 车 用LED、 高 端 照明 等 领 域 份 额 提 升。受 大 宗 原 材 料 涨 价 驱 动 ，LED产 业 链 开 始 提 价 ，2025年8月 木 林 森 、 鸿 利 智 汇 等LED封 装 环 节 企 业 率 先 试 探 性 涨 价 ，2025年12月涨 价 潮 蔓 延 至 全 产 业 链 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河家电】公司深度_兆驰股份：消费电子供应链龙头，光通信再续成长点 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入188.7/218.8/246.2亿 元 ，分别 同 比-7.2%/+15.9%/+12.5%；归 母 净 利 润13.2/16.6/20.4亿 元 ，分 别 同 比-17.4%/+25.3%/+22.8%；EPS分 别 为0.29/0.37/0.45元 ，对 应PE为36.8x/29.4x /23.9x，维 持 “推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 风 险 ， 新 业 务 拓 展 不 及 预 期 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ， 研 究 所 副 所 长 、 大 消 费 组 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师 ；2012-2024入 职 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师 ，董 事 总 经 理 ；2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 。2022年 、2023年 荣 获II China机 构 投 资 者 ·财 新 资 本 市 场 分 析 师 成 就 奖 ，可 选 消 费 行 业 最 佳 分 析 师（ 大 陆&海 外 综 合 ）第 一 。《Extel》（ 原《 机构 投 资 者 》 ）2025年 度 “ 亚 洲 最 佳 本 土 券 商 评 选 ， 中 国 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 ； 中 国 香 港 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 。 杨 策 ， 家 电 行 业 分 析 师 。伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。刘 立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 。中 央 财 经 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。陆 思 源 ， 家 电 行 业 分 析 师 。加 州 大 学 圣 地 亚 哥 分 校 金 融 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经