东海证券晨会纪要

方霁S0630523060001fangji@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn联系人：董经纬djwei@longone.com.cn联系人：邓尧天dytian@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.春节假期期间重要事件一览 ➢2.关注节后商品补库存行情，持续看好科技应用方向不变——资产配置周报（2026/02/16-2026/02/20） ➢3.剔除政府关停影响后，美国经济依然保持相对稳健——海外观察：美国2025年四季度GDP数据点评 财经要闻 ➢1.我国将20家日本实体列入出口管制管辖名单➢2.美拟以国家安全为由推出新关税➢3.美国海关：对相关商品加征10%关税➢4.2月LPR连续第九个月持稳：1年期3%，5年期以上3.5%➢5.央行将开展6000亿元MLF操作➢6.2026年春节假期国内出游5.96亿人次 正文目录 1.1.春节假期期间重要事件一览.........................................................................31.2.关注节后商品补库存行情，持续看好科技应用方向不变——资产配置周报（2026/02/16-2026/02/20）...............................................................................41.3.剔除政府关停影响后，美国经济依然保持相对稳健——海外观察：美国2025年四季度GDP数据点评.....................................................................................5 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................8 1.重点推荐 1.1.春节假期期间重要事件一览 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 一、春节期间海外市场表现。2月16日-2月20日期间，全球股市多数收涨，美国最高法院裁定特朗普贸易关税非法提振风险偏好；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝均上涨；美元指数上涨，离岸人民币升值，欧元、日元贬值。 1.权益：多数上涨。法国CAC40 >英国富时100 >纳指>德国DAX30 >标普500 >富时A50 >道指>日经225 >恒生指数>恒生科技指数。虽然美国2025Q4GDP低于预期，但科技股表现依然较强。法国2026年预算案终出炉，稳定的执政预期提振情绪，假期期间法国CAC领涨主要欧美股指。 2.商品：地缘政治局势主导。美伊谈判引发地缘政治局势风险，供给担忧推升油价当周上涨5.6%。美元走强以及美债收益率上行并不利于金价表现，但地缘政治风险支撑金价，COMEX黄金价格当周上涨1.3%。LME铜、铝震荡，当周小幅收涨。 3.国债：欧美国债收益率分化。法国2026年预算案中公共财政赤字率低于去年，且欧洲通胀下行，欧债收益率普遍下行，10Y法债、德债分别下行4.3BP、4.0BP。日本2025Q4GDP虽然避免萎缩，但低于预期，且高市早苗确认当选日本新任首相尘埃落定，10Y日债收益率回落6.1BP。美联储1月FOMC会议纪要显分歧，2025年12月PCE超预期，短期仍难降息，10Y、2Y美债收益率分别上行4BP、8BP。 二、春节假期期间消费：自驾带动人员流动表现较好，观影消费平淡 1.自驾出行带动人员流动表现较好。初一至初六，全社会跨区域人员流动量19.80亿人次，自驾17.22亿人次，占比达到86.96%，高于去年同期。 2.港澳台航班增速较高，内地航班增速高于去年。初一至初六，内地、港澳台、国际航班分别日均执行同比分别为4.84%、9.66%、4.85%，结合民航客运量增速来看，航班客座率或高于去年同期。据国家移民管理局预测，全国口岸日均出入境旅客将超过205万人次，较去年春节假期增长14.1%。 3.上映场次高于去年，但票房收入及观影人次低于去年。初一至初六，日均票房收入、观影人次同比-38.74%、同比-35.20%；日均场次同比10.84%。 4.假期期间新房销售回暖，持续性仍待观察。初一至初六，30大中城市商品房销售面积6.27万平方米，同比19.42%。 三、假期重要经济数据： 1.美国1月通胀降温或是“烟雾弹”。美国1月未季调CPI同比2.4%，预期2.5%，前值2.7%；核心CPI同比2.5%，预期2.5%，前值2.6%。美国1月整体通胀数据降温明显，食品和能源价格为通胀下行的主要推手。然而核心通胀方面则有超预期上行的风险，核心商品项下和关税挂钩较深的服饰以及新车价格均有环比上行压力；医疗用品和服务价格虽有所下行，但后续随着平价医保补助逐步落地，其价格或随需求抬升而上行。运输价格是1月通 胀向上的主要拉动项，但主要是因为美国本土寒潮带来的短期扰动，后续或有回落空间。我们认为1月通胀受食品能源价格以及天气影响存在较大不确定性，可持续性或仍需进一步观察，同时也不足以成为美联储提前降息的筹码。 2.剔除政府关停影响后，美国经济依然保持相对稳健。美国2025Q4GDP增速超预期回落至1.4%，这主要来自于四季度政府关门的负面影响，政府支出因此承压而大幅回落。若剔除该影响，个人消费以及投资的整体增速依然存在小幅回落，四季度增速由前值2.8%下滑至2.5%，其中商品消费为主要拖累项，或受到政府关停影响外溢导致。除此之外，美国四季度服务行业和私人投资增速较为亮眼：服务消费在政府关门期间依然保持较强韧性，环比年率在四季度超季节性保持在3.4%；私人投资则主要受到科技类投资持续扩张影响而走高，环比年率由前值0.0%上升至3.8%。美国四季度数据出炉后，市场表现较为平淡，短端美债收益率受四季度PCE超预期上行影响而走高，美元指数亦受通胀升温影响在小幅拉升后回落，美股走高，黄金走高。 四、其他要闻：1）《求是》杂志将发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》。2）美国最高法院裁定，特朗普政府依据IEEPA实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权，特朗普依据122条款加征15%关税。3）美伊第二轮谈判结束，特朗普预计未来十天左右会知道能否与伊朗达成协议。4）美联储1月议息会议纪要显分歧。5）高市早苗确认当选新任首相。6）日本2025年第四季度GDP初值环比增长0.1%，同比增长0.2%。7）美国2月标普全球制造业PMI初值51.2，预期52.6，前值52.4。8）欧元区2月制造业PMI初值50.8，预期50.0，1月终值49.5。 风险提示：春节假期数据尚未完整披露；国内政策落地不及预期；特朗普政策不确定性。 1.2.关注节后商品补库存行情，持续看好科技应用方向不变——资产配置周报（2026/02/16-2026/02/20） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：陈伟业，执业证书编号：S0630526020001，liusj@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。春节假期期间，全球股市多数收涨，美国最高法院裁定特朗普贸易关税非法提振风险偏好；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝均上涨；美元指数上涨，离岸人民币升值，欧元、日元贬值。1）权益方面：法国CAC40 >英国富时100 >纳指>德国DAX30 >标普500 >富时A50 >道指>日经225 >恒生指数>恒生科技指数。虽然美国2025Q4GDP低于预期，但科技股表现依然较强。2）商品方面：美伊谈判引发地缘政治局势风险，供给担忧推升油价当周上涨5.6%。美元走强以及美债收益率上行并不利于金价表现，但地缘政治风险支撑金价，COMEX黄金价格当周上涨1.3%。LME铜、铝震荡，当周小幅收涨。3）欧美国债收益率分化。法国2026年预算案中公共财政赤字率低于去年，且欧洲通胀下行，欧债收益率普遍下行，10Y法债、德债分别下行4.3BP、4.0BP。日本2025Q4GDP虽然避免萎缩，但低于预期，且高市早苗确认当选日本新任首相尘埃落定，10Y日债收益率回落6.1BP。美联储1月FOMC会议纪要显分歧，2025年12月PCE超预期，短期仍难降息，10Y、2Y美债收益率分别上行4BP、8BP。4）美元指数收于97.74，周上涨0.91%；离岸人民币对美元升值0.04%；日元对美元贬值1.46%。 春节假期消费表现。1）自驾出行带动人员流动表现较好。初一至初五，全社会跨区域人员流动量15.99亿人次，自驾13.97亿人次，占比达到87.36%，高于去年同期。2）港澳 台航班增速较高，内地航班增速高于去年。初一至初五，内地、港澳台、国际航班分别日均执行同比分别为5.21%、8.36%、4.39%，结合民航客运量增速来看，航班客座率或高于去年同期。据国家移民管理局预测，全国口岸日均出入境旅客将超过205万人次，较去年春节假期增长14.1%。3）上映场次高于去年，但票房收入及观影人次低于去年。初一至初六，日均票房收入、观影人次同比-38.74%、同比-35.20%；日均场次同比10.84%。4）假期期间新房销售回暖，持续性仍待观察。初一至初五，30大中城市商品房销售面积5.2万平方米，同比24.92%。 关注节后商品补库存行情，持续看好科技应用方向不变。春节长假期间，海外股市普涨，主要商品期货中的原油、黄金、铜、铝均上涨。商品方面，原油因美伊紧张局势升级价格触及六个月高位，铜价触及新高后因库存增加和近期供应过剩的迹象而回落，关注节后国内需求的启动。去年四季度美国经济增长低于预期，今年2月美国因极端天气影响了客户需求和供应链，海外需求方面，美国或将承压。关注资金流向及风险偏好对于大宗商品价格的影响，资金配置仍有可能回归美债。资产配置角度，仍然建议科技应用尤其是半导体设备、AI应用等方向；化工的长期供需逻辑改善，重点建议农药、染料、化纤等方向；此外BD交易加速，看好港股通创新药板块。 利率与汇率。资金方面，央行投放力度较大，资金利率普遍下行，中长期存款到期对流动性的影响较为温和。利率债方面，节前受流动性宽松、避险和配置需求回升影响，收益率下行，节后需警惕节后风格切换和再通胀叙事。美债方面，宏观经济数据呈现出“就业稳+通胀不降+经济增长放缓”的混合图景，降息路径分歧较大，预计美债短期偏防御，中期区间震荡。汇率方面，美元信用变弱的背景下，短期反弹高度和持续性仍受限。国内经济韧性较好，且升值预期自我实现，人民币仍处于有利位置。 风险提示：关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内政策落地不及预期；春节部分消费数据尚未披露完全。 1.3.剔除政府关停影响后，美国经济依然保持相对稳健——海外观察：美国2025年四季度GDP数据点评 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间2月20日，美国经济分析局公布2025年第四季度美国GDP初值。美国2025年第四季度GDP环比年率上升1.4%，低于预期3.0%，三季度终值上调0.