春节要闻点评与后续债市展望

固定收益周报 证券研究报告2026年02月24日 春节要闻点评与后续债市展望 核心结论 分析师 出行大幅增加。26年春节假期时间较长，且时间较往年偏晚、气候适宜，出游需求较高，春运前21日（2月2日-2月22日），全社会跨区域人员流动量达55亿人次，同比增长6%，且2月18日（春运第17天）之后单日人员流动量均超过3亿人次，2月22日单日人员流动量接近4亿人次。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn “乐购新春”等政策带动消费需求旺盛。春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%，假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年假期前三天分别增长4.5%和4.8%。 联系人 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 美国最高法裁决关税非法，GDP增速低于预期，通胀仍然偏高。海外方面，当地时间20日，美国最高法院裁定IEEPA关税非法，不过特朗普次日下令根据1974年贸易法第122条对所有进口商品加征15%的关税，最长期限为150天；美国四季度GDP环比折年率仅1.4%，核心PCE同比3%、高于前值。 相关研究 2026年Q1，地方债发行有何特征？—2月信用月报2026-02-02制造业PMI超季节性回落，价格指数抬升—1月PMI数据点评2026-02-012026年较2021年有何异同?—2月固定收益月报2026-02-01银行超季节性配债能持续吗？—固定收益周报2026-01-25化债进程过半，城投利差呈现哪些特征？—信用周报20260118 2026-01-19 原油上涨约6%，韩国股市大涨。春节期间，国际主要大类资产多数上涨，其中商品中原油、天然气上涨较多，韩国、欧元区、英国股市分别上涨5.5%、2.4%、2.3%，而港股表现相对较弱，恒生科技指数下跌2.8%。 资金面保持平稳，债市或维持震荡。节前10Y国债利率下破1.8%关键点位，相较政策利率利差下破40BP，当前进一步宽货币预期不高，利率进一步下行空间有限，或将维持震荡走势，后续重点关注两会政策预期、外部关税变化、权益市场情况等。春节前后资金面保持平稳，预计央行仍将积极投放，保障政府债顺利发行，资金面或保持平稳运行，策略上仍建议以票息策略为主，继续关注利差压降的机会，如国开-国债利差、二永-普信利差、期限利差、地方债-国债利差。中长期来看，2026年或类似2021年处于利率高位磨顶阶段，建议逢调整适度拉长久期。 债券市场： 1、央行净投放，资金平稳过渡。收益率震荡下行。 2、30Y国债周换手率回落，30Y-10Y国债利差走阔；银行间杠杆率降至107.3%；利率债基久期中位数小幅增加；10年国开债隐含税率走阔。3、节前一周利率债净融资额增加，同业存单平均发行利率小幅下降；2月最后一周国债发行规模将上升、地方债发行规模有所减少。经济数据：春节错月影响CPI回落，PPI同比修复；1月金融数据开门红平稳。2月以来，电影消费弱于季节性，运价指数边际改善。 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 内容目录 一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................72.1资金面：央行净投放，资金平稳过渡..........................................................................72.2二级走势：震荡下行....................................................................................................82.3债市情绪：银行间杠杆率下降、利率债基久期中位数小幅增加.................................102.4债券供给：2月最后一周国债发行规模将增加...........................................................12三、经济数据：电影消费弱于季节性，运价指数边际改善..................................................14四、海外债市：美国核心PCE重回3%，经济增速放缓.....................................................16五、大类资产：沪金走强，原油调整...................................................................................18六、债市日历.......................................................................................................................19七、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：全社会跨区域人流量（春节对齐，万人次）..................................................................4图2：10城地铁客运量（春节对齐，BP）..............................................................................4图3：春节档票房收入（春节对齐，万元）.............................................................................5图4：30大中城市商品房成交面积（春节对齐，万平米）......................................................5图5：春节期间主要大类资产涨跌幅（%）.............................................................................6图6：DR007-7天逆回购利率（春节对齐，BP）...................................................................6图7：R007-DR007天逆回购利率（春节对齐，BP）............................................................6图8：隔夜回购利率（%）......................................................................................................8图9：七天回购利率（%）......................................................................................................8图10：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）................................................................8图11：3M国股银票转贴现利率（%）....................................................................................8图12：2018年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点(BP)............................................10图13：2018年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点(BP).........................................10图14：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化....................................................10图15：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................11图16：30Y-10Y国债利差走阔..............................................................................................11图17：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................11图18：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................11图19：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................11图20：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................11 图21：利率债净融资额走势（亿元）...................................................................................12图22：节前一周同业存单由净融资转为净偿还.....................................................................13图23：2月14日1YNCD-R007利差较2月6日走阔17.9bp至24bp................................14图24：中观高频经济数据表现（春节对齐）.........................................................................15图25：基建与物价高频数据表现（春节对齐）.....................................................................16图26：中美10Y国债收益率利差（%）............................................................................