磁铁矿业务提供稳定现金流，铜矿短期扰动不改长期扩产潜力

2026年02月21日河钢资源(000923.SZ) 磁铁矿业务提供稳定现金流，铜矿短期扰动不改长期扩产潜力 河北国资委控股，河钢集团旗下海外重要资源平台 河钢资源致力于南非矿产资源开发，主要业务为铜、铁矿石和蛭石的开采、加工、销售，已发展成为以铜、铁为主的多金属资源供应商。公司由河北国资委控股，截至2025年三季报，河钢集团持股比例35.7%,是公司第一大股东。2008年，河北省国资委出资建立了河钢集团，河钢集团由河北国资委全资控股。 PC铜矿扩产潜力可观，短期洪涝扰动影响相对有限 公司旗下的PC是南非最大的铜产品生产商。2024年公司金属铜产量为2.48万吨，2025年上半年金属铜产量1.13万吨。公司铜矿一期当前矿石品位已较低，且已临近闭矿阶段，现阶段公司铜产品的供应主要由铜矿二期贡献。 短期洪涝扰动，对铜矿产量影响约2个月，影响相对有限。2026年1月，因PC公司所在地南非林波波省及相邻的普玛兰加省遭遇自2000年以来最严重的洪涝灾害，露天坑及周边汇水涌入公司矿井，导致铜一期、铜二期部分巷道积水，造成部分关键设施被淹（无人员伤亡），厂区地下矿生产与建设活动暂停，公司公告预计影响PC铜产品生产约2个月。公司正在全面评估灾后恢复情况，并将在确保安全、排水及施工条件允许的前提下，尽快重启相关工作，统筹资源、优化工序，全力加快项目推进节奏，最大限度减少对原定达产计划的影响。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn PC铜矿二期扩产潜力可观，项目达产时间延迟不改增长方向 1）据我们测算，产能对应铜金属量约7万吨：公司铜矿二期项目原矿设计产能为1100万吨/年。根据公司公告，铜二期评估利用资源储量为矿石量12051.95万吨，其中铜金属量96.48万吨、平均地质品位0.80%，据我们测算，对应铜金属量约7万吨（假设矿石贫化率5%）。铜二期生产和运营期限可以持续15年。 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@essence.com.cn 相关报告 2）达产时间受洪涝影响延迟不改增长方向：铜矿二期配套的六号破碎机项目受本次井下积水影响，现场施工进度受到干扰，人员和设备调度受限，原定于2026年三季度投入使用的计划预计将有所延期。铜矿二期原预计2026年底达产，受本次暴雨及井下积水事件影响，达产时间预计将有所延迟。后续随着铜矿二期产量逐步提升，铜单位产品分摊的固定成本将相应减少，有望改善铜盈利水平。 磁铁矿业务为基本盘，提供稳健现金流 磁铁矿地表堆存丰富，产销量保持稳定。公司的磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生矿，据公司2026年2月公告，公司地表堆存磁铁矿约1亿吨，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品。据公司2025年中报，磁铁矿平均品位为58%，在销售前经磁选处理加工后，含铁量可以进一步提升至最高65%。目前，地面磁铁矿的生产与发运工作正常，预计全年销售量1000万吨。2024年公司磁铁矿产量为932.4万吨，2025年上半年公司磁铁矿产量535万吨。 铁矿石提品工程有望提升经济效益。公司拟通过改造磨机系统、新增干燥工序等工艺升级手段，将堆存磁铁矿进行深加工，目标是实现65%品位铁矿年产量达600万吨，同时提升产品品质稳定性，以增强高品铁矿的市场竞争力，进一步降本增效。矿石品位从58%提升至65%后，虽然成本每吨略有增加，但由于价格差额(62-65品位价差约13美元)，整体经济效益会有所提升。 投资建议： 公司以磁铁矿业务为基本盘，远期PC铜矿扩产潜力可期，铜价在供给约束下价格中枢有望持续上移，看好公司业绩弹性。我们预计2025、2026、2027年公司将实现营业收入分别为58.45亿元、61.34亿元、79.40亿元，实现净利润分别为6.93亿元、7.58亿元、14.62亿元，对应EPS分别为1.06、1.16、2.24元/股，目前股价对应PE为22.0、20.1、10.4倍。考虑到公司磁铁矿业务盈利较为稳定，铜矿增量主要集中在2027年，我们选取2027年业绩作为估值依据。我们选取同业铜矿公司进行估值对比，给予2027年14倍PE，给予“买入-A”评级，12个月目标价31.36元/股。 风险提示：1）项目投产延迟风险2）产品价格剧烈波动风险3）海外运营风险4）极端气候、地质灾害等不可抗力风险。 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 盈利预测 考虑到公司PC铜矿扩产潜力，我们预计 1）量：考虑到铜矿二期2027年投产后的产量增长，预计2025、2026、2027年公司铜矿产量分别为2.4、2.4、5万吨，磁铁矿产量为1070、1000、1000万吨。 2）价：2025、2026、2027年LME铜价均为1.2万美元/吨，铁矿石（62%）价格均为107美元/吨，汇率假设均为7.0。 预计2025、2026、2027年公司将实现营业收入分别为58.45亿元、61.34亿元、79.40亿元，实现净利润分别为6.93亿元、7.58亿元、14.62亿元，对应EPS分别为1.06、1.16、2.24元/股，目前股价对应PE为22.0、20.1、10.4倍。我们选取同业铜矿公司进行估值对比，给予2027年14倍PE，给予“买入-A”评级，12个月目标价31.36元/股。 资料来源：ifind，国投证券证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034