迈向平台型公司，再迎布局时点

2026年02月24日 核心观点 ⚫研 究 缘 起 ：迈 向 平 台 型 公 司 ，当 前 再 迎 布 局 时 点 。东 鹏 饮 料 正 逐 渐 从 大 单 品型 公 司 成 长 为 平 台 型 饮 料 巨 头 ，能 量 饮 料 持 续 性 与 新 品 扩 张 节 奏 成 为 影 响 业 绩与 股 价 的 核 心 因 素 。2025H2， 能 量 饮 料 增 速 波 动 叠 加 净 利 率 改 善 幅 度 放 缓 导致 公 司 迎 来 阶 段 性 调 整 。当 前 时 点 来 看 ，我 们 认 为 公 司 基 本 面 已 有 较 多 积 极 因素 累 积 ， 股 价 具 备 较 强 安 全 边 际 ， 重 申 对 公 司 的 推 荐 逻 辑 。 东鹏饮料（股票代码：605499） 推荐维持评级 ⚫能 量 饮 料 ：短 期 增 速 企 稳 改 善 ，长 期 仍 有 增 量 空 间 。1）短 期 来 看 ，根 据 终端 动 销 监 测 数 据 ，25Q4公 司 能 量 饮 料 业 务 增 速 已 有 企 稳 改 善 迹 象 ， 我 们 判 断2026年 企 稳 趋 势 有 望 延 续 ， 主 要 得 益 于 基 数 逐 渐 走 低 ， 公 司 加 大 冰 柜 投 放 力度 有 望 提 振 单 点 卖 力 ， 以 及 开 启 新 一 轮 组 织 架 构 变 革 提 振 终 端 动 销 。2） 长 期来 看 ，我 们 认 为 公 司 能 量 饮 料 主 业 仍 有 较 大 增 长 空 间 ，一 方 面 省 外 市 场 核 心 人群 平 均 消 费 量 对 标 广 东 仍 有 较 大 增 长 潜 力 ，模 型 测 算 公 司 能 量 饮 料 远 期 收 入 空间 约250亿 元 以 上 ；另 一 方 面 核 心 消 费 人 群 仍 在 扩 容 ，根 据QuestMobile监测 数 据 ，“ 新 蓝 领 ”人 数25H1已 增 至 约7000万 人 ，并 且25H2仍 保 持 快 速增 长 趋 势 。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫潜 力 新 品 ：看 好 奶 茶 与 焙 好 茶 ，关 注3-5月 动 销 催 化 。1）奶 茶 新 品 ，性 价比 优 势 明 显（3.5~4元/500ml），主 打 港 式 与 低 糖 特 色 ，与 阿 萨 姆 等 主 流 大 单品 形 成 差 异 化 ；考 虑 到 公 司 产 品 力 与 渠 道 力 具 备 优 势 ，叠 加 奶 茶 行 业 竞 争 格 局或 形 成 利 好 催 化 ，我 们 判 断 公 司 奶 茶 新 品 有 望 实 现 快 速 增 长 ；从 节 奏 来 看 ，奶茶2025年11月 在 部 分 区 域 网 点 上 市 ， 目 前 初 步 动 销 反 馈 较 好 ，3~5月 铺 货速 度 加 快 后 有 望 推 动 收 入 加 速 增 长 。2）焙 好 茶 新 品 ，同 样 性 价 比 优 势 明 显（3元/500ml），口 味 具 备 差 异 化（ 焙 茶 工 艺+特 色 茶 种 ），相 较 于 三 得 利 乌 龙 茶等 具 备 竞 争 优 势 ；我 们 认 为 当 前 无 糖 茶 行 业 仍 属 于 增 量 市 场 ，公 司 有 望 凭 借 产品 与 渠 道 优 势 享 受 品 类 增 量 红 利 ，在 高 线 市 场 实 现 份 额 提 升 ，在 下 沉 市 场 抢 占增 量 ；从 节 奏 来 看 ，焙 好 茶 新 品2026年1月 已 开 始 铺 货 ，可 关 注3月 之 后 动销 表 现 。 ⚫毛 利 率 ：内 部 与 外 部 等 多 个 因 素 共 振 下 仍 有 提 升 空 间 。1）成 本 红 利 ：白 糖和 瓶 胚 为 二 大 核 心 原 材 料（ 成 本 占 比 约50%），预 计 二 者 价 格2026年 延 续 下行 趋 势 ，有 望 推 动 公 司 毛 利 率 提 升0.5~1pct；2）新 品 毛 利 率 爬 坡 ：预 计 未 来补 水 啦 与 果 之 茶 收 入 快 速 放 量 ，规 模 效 应 下 单 品 毛 利 率 持 续 爬 坡 ，根 据 我 们 的敏 感 性 模 型 分 析 ， 有 望 推 动 公 司 毛 利 率 提 升0.1~0.4pct。3） 运 输 半 径 优 化 ：2026年 公 司 天 津 基 地 投 产 ， 按 照 规 划 将 满 足 北 方 市 场 产 能 需 求 ， 可 通 过 缩 短运 输 半 径 降 低 运 输 成 本 ，我 们 保 守 测 算 将 推 动 公 司 毛 利 率 提 升0.4pct。综 上 所述 ， 内 外 部 多 因 素 共 振 下 有 望 推 动 公 司 毛 利 率 提 升1~2pct。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年 收 入 分 别 同 比+33%/28%/22%，归 母 净 利 润 分别 同 比+37%/30%/23%，当 前 股 价 对 应PE分 别 为33/25/20X。我 们 认 为 公 司能 量 饮 料 主 业 增 速 短 期 企 稳 改 善 ， 奶 茶 与 无 糖 茶 新 品 亦 有 望 在 旺 季 形 成 催 化 ，当 前 估 值 具 备 一 定 安 全 边 际 、 低 于 可 比 公 司 平 均 水 平，维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 进 一 步 加 剧 的 风 险 ；新 品 旺 季 表 现 不 及 预 期 的 风 险 ；食 品安 全 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_东鹏饮料_收入突破200亿元，维持长线价值区间判断2.【银河食饮】公司点评_东鹏饮料_H股发行获证监会备案，步入长线价值区间3.【银河食饮】公司点评_东鹏饮料_平台化公司逻辑延续，净利率创历史新高 目录Catalog （一）短期维度：多个积极因素共振，2026年有望企稳改善............................................................................4（二）长期维度：从区域扩张与消费群体角度来看仍有增量空间.......................................................................4 三、潜力新品：看好奶茶与焙好茶，关注3-5月动销催化...............................................................................5 （一）港式奶茶：主打性价比+港式&低糖，行业竞争格局或形成利好...............................................................5（二）“焙好茶”：主打性价比+差异化口味，有望享受无糖茶品类增量红利.....................................................6 四、毛利率：内部与外部等多个因素共振下仍有提升空间...............................................................................7 （一）2026年核心原材料价格仍有望回落....................................................................................................7（二）新品放量带来的规模效应将支撑毛利率持续爬坡...................................................................................7（三）天津基地投产有望降低北方运输成本..................................................................................................8 五、海外市场：重点布局东南亚，26Q1印尼布局加速...................................................................................9 （一）重点布局东南亚地区，预计2030年收入约30亿元...............................................................................9（二）26Q1印尼布局加速，关注收入放量节奏.............................................................................................9 （一）盈利预测.....................................................................................................................................11（二）估值：当前调整充分，具备安全边际................................................................................................12（三）投资建议.....................................................................................................................................13 七、风险提示......................................................................................................................................14 一、研究缘起：迈向平台型公司，当前再迎布局时点 东 鹏 饮 料 正 逐 渐 从 大 单 品 型 公 司 成 长 为 平 台 型 饮 料 巨 头 ， 能 量 饮 料 持 续 性 与 新 品 扩 张 节 奏 成 为影 响 业 绩 与 股 价 的 核 心 因 素 。2025H2，能 量 饮 料 增 速 波 动 叠 加 净 利 率 改 善 幅 度 放 缓 导 致 公 司 迎 来 阶段 性 调 整 。 当 前 时 点 来 看 ， 我 们 认 为 公 司 基 本 面 已 有 较 多 积 极 因 素 累 积 ， 股 价 具 备 较 强 安 全 边 际 ，重 申 对 公 司 的 推 荐 逻 辑 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、能量饮料：短期增速企稳改善，长期仍有增量空间 （一）短期维度：多个积极因素共振，2026年有望企稳改善 25Q1-3能 量 饮 料 增 速 逐 季 放 缓 。2025年 前 三 季 度 公 司 能 量 饮 料 收 入 同 比+19%，其 中Q1-3分别 同 比+26%/19%/15%，呈 现 逐 季 放 缓 趋 势 ，我 们 判 断 主 要 归 因 于 网 点 开 发 节 奏 放 缓 ，以 及 广 东 台风 天 气 异 常 与 竞 品 阶 段 性 冲 击 对 单 店 卖 力 亦 有 小 幅 影 响 。 2026年 多 因 素