春节假期：境外权益市场要闻速览

春节假期：境外权益市场要闻速览 国泰君安期货研究所·海外研究戴璐Z0021475联系人杨藤F03151619日期：2026年2月23日 春节假期（2.16-2.20）全球要闻&权益市场交易主线速览 u春节假期（2.16-2.20）全球要闻&海外权益市场交易主线速览：①特朗普关税裁决；②美伊局势升级；③AI领域国产机器人出圈/中美新模型/新型工具层出不穷； u1.当地时间20日，美国最高法院裁定IEEPA关税违法，同日特朗普依据122条款对全球加征10%关税。目前特朗普政府引援122条款加征10%全球关税，但本项关税只能延续150天。法院此次裁决不影响特朗普政府根据《1962年贸易扩展法》第232条和《1974年贸易法》第301条征收的关税，关注后续重回301条款博弈的可能性。 u2.特朗普考虑对伊朗实施“有限规模”军事打击，加剧地缘紧张。2月19日，美媒称特朗普考虑对伊朗实施“有限规模”军事打击。2月19-20日，波兰、德国、瑞典、斯洛伐克等国敦促在伊朗的本国公民尽快撤离。 u3.AI领域国产机器人出圈/新模型/新型工具层出不穷。（1）2月20日，Anthropic PBC发布了其Claude AI模型的新安全功能。（2）2月20日，谷歌发布最新大模型底座Gemini 3.1 Pro。相比去年十一月发布的Gemini 3 Pro，新模型推理性能翻倍。（3）2月16日，阿里巴巴开源全新一代大模型千问Qwen3.5-Plus。（4）2月16日，春晚人形机器人扎堆亮相。（5）Seedance 2.0大模型以春晚为首个公开应用场景完成首秀。 春节假期全球股市普涨：韩国股市领涨 春节假期：韩国股市领涨而港股领跌再结合美股内部板块的分化，本质映射全球AI产业链内部“缩圈”的持续演绎，硬件>中游云厂商>下游应用软件 u总量层面而言：春节假期期间，全球股市普遍温和上涨。最高法院裁定特朗普关税违法的乐观情绪一定程度上抵消了对美国和伊朗之间局势加剧的担忧，关税缓和预期提振全球股市风险偏好。 u结构层面而言：韩国股市领涨而港股领跌再结合美股内部板块的分化，本质映射全球AI产业链内部“缩圈”的持续演绎，硬件>中游云厂商>下游应用软件。 港股：相较于过去五年春节假期期间强势表现，今年整体表现偏弱 日历效应层面，相较于过去五年春节假期期间的强势表现：港股今年整体表现偏弱 港股大盘主要为恒生科技代表的科网股所拖累 u大年初四，港股迎来马年首个交易日，整体呈现大盘低开低走、板块极致分化的行情。恒生指数收跌1.10%/恒生科技收跌2.91%，而与指数整体调整形成鲜明对比的是，国产AI大模型、机器人等板块逆势大涨，市场走出典型的“冰火两重天”格局。 u港股大盘主要为恒生科技代表的科网股所拖累，当前恒生科技的困境主要源自三大维度：（1）新型AI工具层出不穷，游戏/软件等传统业务模式被AI大模型颠覆的担忧；（2)互联网龙头发起AI应用引流的红包大战，包括外卖等业务内卷式竞争对于现金流的侵蚀；（3）近期反垄断监管的传闻层出不穷。大年初七早盘，港股迎来全线反攻，我们认为更多是资金低位回补叠加对于关税缓和预期的短线交易。 A股：结合日历效应与假期全球风偏，假期后迎来开门红胜率较大 u（1）日历效应而言：排除20年新冠疫情突发冲击，近10年，牛市趋势中A股博弈春节开门红效应的胜率较高； u（2）IEEPA关税被罚失效，美国对华关税整体下降，虽然后续有重回301条款博弈的可能性，但短期有利于提振A股风偏； u（3）AI缩圈交易目前是全球科技投资主线：韩国股市的强势，美股AI硬件和软件板块的分化均有所映射。我们此前提示A股优势环节更多集中在上游硬件以及端侧机器人零部件等环节，而港股更多集中在大模型/应用软件等中下游环节，这也是最近一个季度A股持续强于港股的原因之一。春节假期期间AI领域国产机器人出圈/新模型/新型工具层出不穷，集中在A股的AI硬件/AI机器人等板块有望映射； u向后展望，如若大模型是否会彻底颠覆AI应用软件/本轮反垄断监管的力度如何两大关键问题仍然悬而未决，恒生科技仍然具有一定的压力。我们维持节后A股优于港股的看法，中资股保持科技+周期，科技缩圈（上游硬件>中游云计算>下游应用软件）的均衡配置思路。 美股：AI Scare Trade大模型颠覆传统行业的交易再次席卷 u去年11月以来，科技缩圈（上游硬件>中游云计算>下游应用软件）成为贯穿美股的交易主线： u春节前夕，AI对于传统行业颠覆的担忧使得美国诸如物流/保险/财富管理等传统行业大跌； u当地时间2月20日，Anthropic发布了AI工具Claude Code Security，其可以扫描代码库中的安全漏洞，提供有针对性的软件补丁建议，进而引发美股网络安全股承压。 美股：短期财报风险尚未完全出清，防御板块均衡配置 u短期而言，我们提示财报风险尚未完全出清，建议适当以价值板块防御。关税对于美股更多为短期脉冲式的影响，后续行情走势更多回归基本面，关注本周英伟达即将发布财报（2.25）。我们已经看到市场当前对于“科技公司”财报相对苛刻的考核，因此重点公司财报尚未完全披露之前，市场资金可能更多持有观望的态度，适当警惕财报风险导致市场波动率放大的可能性。 u中长期而言，年内我们仍然看好美股科技板块的投资机会（缩圈延续：硬件优于7姐妹优于应用软件）：Hyperscaler2026年近乎翻倍的Capex仍然能够支撑硬件的景气度，谷歌闭环生态对于业绩的赋能也在逐步体现，而Anthropic Claude和OpenAI Codex对于软件生态的颠覆短期仍然无法证伪，市场对于AI日益苛刻的考核下市场缩圈可能会延续。 当前港股赔率如何?——指数ERP+远期PE视角 美股：AI局部泡沫而非系统泡沫，惩罚个别资本开支激进的公司 uAI的局部泡沫而非系统泡沫：25年11月以来，AI叙事从奖励Capex支出转为担忧CAPEX“负债化”、投资回报率能见度低，当前市场定价仍然是惩罚“个别”资本开支激进的公司，而非系统性的风险 uAI泡沫走到哪一步了？科技产业ROIC视角切入：当前可能接近1997年的位置。后续动态追踪美股科技巨头和指数层面的“ROIC-WACC”是否出现急剧收敛趋势。7姐妹代表的科技巨头ROIC近两季度已相继出现下滑拐点（局部泡沫），后续动态追踪“融资增速”与“利润增速”的劈叉情况，以及ROIC的下滑是否会进一步蔓延至指数层面（系统泡沫） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 “国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING