持股过节，关注成长——2026年2月五维行业比较观点

策略组张宇生SAC编号：S0930521030001策略组王国兴SAC编号：S0930524070013 2026年2月8日 核心观点核心观点 五维行业比较框架介绍。股价表现受多重因素影响，单一指标难以有效指导行业比较。想要做好行业比较，需要对各种可能影响股价的因素均进行分析并做出综合判断，并且对于未来可能的市场主导因素，应该赋予更高的权重。基于此，我们综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度，构建了“五维行业比较框架”，在非财报季时期，我们对于五个维度进行等权打分，而在财报季，则给予基本面维度更高权重，并降低市场风格及估值维度的权重。 历史回测来看，五维行业比较框架表现优异，得分越高的行业表现往往更好。通过复盘2016年至2025年2月期间五维行业比较框架的历史表现，可以发现该框架下得分越高的行业股价表现往往更好，按得分高低将行业依次分为第1组、第2组、第3组、第4组、第5组，各组的年化收益率分别为11.8%、1.3%、-1.4%、-7.5%及-10.5%，年化夏普比率分别为0.53、0.06、-0.07、-0.35及-0.51。若通过做多第1组行业，做空第5组行业构建多空组合，多空组合的年化收益率为23.7%，年化夏普比率为1.69。 2月主观因素判断。五维行业比较框架中，有三个维度涉及到一些主观判断，这三个维度分别为市场风格、资金面及估值。市场风格维度中，预计经济弹性可能一般、市场情绪可能会震荡抬升，对应于风格层面即为成长风格；资金面方面，预计公募资金将净流入，未来主导资金或为融资资金；估值维度方面，预计市场情绪可能会走强，对应于高估值行业表现会更好。 2月行业配置观点：关注成长板块。结合我们对于2月主观因素的判断，五维行业比较框架视角下，预计市场风格或主要偏向成长，高估值板块相对更值得关注。从打分的情况来看，电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信、计算机等行业得分较高，未来或值得投资者重点关注。 风险提示：历史规律出现失效；市场情绪大幅下降；海外风险事件扰动超预期。 1、五维行业比较框架 2、2月观点及行业推荐 3、市场风格：或偏向成长 4、基本面：非财报季，权重下调为20% 5、资金面：融资资金或成2月主导资金 6、交易面及估值面：三因素打分体系、关注高估值 7、风险提示 1.1.11框框架架亮亮点点与与核心思核心思路路 五维行业比较框架的4个亮点。1）框架中既有客观数据，也涉及主观判断，具有较强的灵活性；2）打分时指标权重并非每月固定，根据市场核心影响因素的不同，权重会进行调整；3）引入了一般行业比较框架中不包含的市场风格因素；4）在资金及估值方面的运用与市场常见方式不同。 五维行业比较框架的核心思路。股价表现受多重因素影响，单一指标在行业比较的过程中很难长期有效，想要做好行业比较，需要对各种可能影响股价的因素均进行分析并做出综合判断，并且对未来可能的市场主导因素，应该赋予更高的权重。基于以上逻辑，我们从五个维度出发，构建了五维行业比较框架。 1.1.22五五维维行行业业比比较框架较框架简介简介 五维行业比较框架。我们综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度，构建了“五维行业比较框架”，以期能够对行业股价表现做出综合分析判断。其中，市场风格、资金面及估值维度涉及到一些主观判断，而基本面、交易面则为纯客观数据。 1.1.33五五维维行行业业比比较框架较框架打分过打分过程程 市场风格维度。市场风格维度的打分过程分两步。1）判断未来市场风格。使用“现实情绪风格投资时钟”对未来市场风格做出判断。投资时钟的使用主要涉及两个指标的主观判断，一个是未来的经济或经济预期的走向，另一个是未来市场情绪的走向。2）对具体行业进行打分。我们汇总整理了各行业适宜的投资风格，当判断出未来的市场风格后，便会对适合在该风格进行投资的行业打一定的正向分数，对于其它不适应在该风格进行投资的行业则打0分。 基本面维度。基本面维度的打分涉及四个指标，均为已知数据，不涉及主观判断。这四个指标可分为两类，一类是财务指标，包括行业净利润增速、净利润增速改善，另一类是业绩预测指标，包括业绩增速预测值、业绩增速预测值的改善。在打分的过程中，先对每一个指标单独进行排序打分，然后将四个指标的分数等权重加总得到行业最终的分数。 资金面维度。打分分为两个独立部分，两者之间等权重。1）主导资金的行业打分。首先对未来的主导资金做出主观分析判断，然后对主导资金潜在流入金额占自由流通市值比例高的行业打高分，比例低的行业打低分。2）公募资金的行业打分。首先判断未来公募资金会净流入还是净流出，如果判断净流入，则对潜在流入金额占自由流通市值比例高的行业打高分，如果判断会净流出，则对潜在流出金额占自由流通市值比例高的行业打低分。 1.1.33五五维维行行业业比比较框架较框架打分过打分过程程 交易面维度。整个体系的逻辑为寻找存在潜在利好且股价尚未完全反映利好，同时交易不拥挤的行业。从具体指标的角度来看，即“强动量+低换手+低拥挤”。每次先对单一指标进行排序打分，然后按3：1：1权重相乘得到最终分数。在打分的过程中，先对每一个指标单独进行排序打分，然后将动量、换手率、交易拥挤度的分数按照3：1：1的权重相乘得到行业最终的分数。 估值维度。打分过程分为两步：1）判断未来市场情绪走向。估值对行业股价的影响主要与市场情绪有关，在具体打分前，我们首先需要对未来市场情绪的走向做出主观分析判断。2）根据情绪走向的判断对行业打分。如果判断未来市场情绪上升，则PE-TTM估值越高的行业，打分将会越高；而如果判断未来市场情绪会下降，则PE-TTM估值越低的行业，打分将会越高。 1.1.44五五维维行行业业比比较框架较框架历史表历史表现现 历史回测来看，五维行业比较框架表现优异，得分越高的行业表现往往更好。通过复盘2016年至2025年2月期间五维行业比较框架的历史表现，可以发现该框架下得分越高的行业股价表现往往更好，按得分高低将行业依次分为第1组、第2组、第3组、第4组、第5组，各组的年化收益率分别为11.8%、1.3%、-1.4%、-7.5%及-10.5%，年化夏普比率分别为0.53、0.06、-0.07、-0.35及-0.51。若通过做多第1组行业，做空第5组行业构建多空组合，多空组合的年化收益率为23.7%，年化夏普比率为1.69。 1、五维行业比较框架 2、2月观点及行业推荐 3、市场风格：或偏向成长 4、基本面：非财报季，权重下调为20% 5、资金面：融资资金或成2月主导资金 6、交易面及估值面：三因素打分体系、关注高估值 7、风险提示 2.2.11五五维维行行业业比比较框架较框架11月分月分组表现组表现回顾回顾 1月份打分分组效果整体较好，成长风格下第1组超额收益明显。在前月使用五维行业比较框架对1月行业打分时，成长风格假设下打分靠前的行业分别为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工，防御风格下打分靠前的行业分别为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输等。成长风格下第1组超额收益明显，防御风格下第1组表现也尚可。 2.2.22五五维维行行业业比比较框架较框架22月打月打分思路分思路及结果及结果 各维度权重方面，2月为“非财报季”，各维度打分权重将等权设置。由于2月份为非财报季，投资者对于基本面的关注度可能会出现降低，因此相比于财报季，我们将基本面维度的权重进行下调，与其它维度指标一起均采用等权重设置。 2月主观因素判断。市场风格维度中，预计经济现实可能较为平淡、市场情绪可能会出现抬升，对应于风格层面即为成长风格；资金面方面，预计未来主导资金为融资资金、公募资金可能会净流入；估值维度方面，预计市场情绪可能会出现抬升，对应于高估值行业表现会更好。 2.2.33五五维维行行业业比比较框架较框架22月打月打分思路分思路及结果及结果 2月行业配置方面，重点关注成长及独立景气，得分靠前行业为电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信、计算机等。五维行业比较框架下，得分靠前的行业分别为电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信及计算机，基本均属于成长及独立景气方向，这些行业在2月份或值得投资者重点关注。 2.2.3.3.11推推荐荐行业之电行业之电子通信子通信：台积：台积电财报电财报强劲，强劲，AIAI仍为仍为核心主核心主线线 台积电公布强劲财报，2026财年资本支出最高可达560亿美元。台积电1月15日美股盘前公布的2025财年第四财季业绩显示，该季度营收337.3亿美元，同比增长25.5%，净利润约160亿美元，同比增长35%，毛利率升至62.3%，2025全年营收达1220亿美元，同比增长35.9%。展望未来，台积电预计2026财年第一季度营收在346亿至358亿美元之间，毛利率预计在63%至65%之间，2026年资本支出预计在520亿至560亿美元之间。其中约70%-80%用于先进制程，10%用于特殊制程，10%-20%用于先进封装、测试和掩模制造。我们认为，AI仍是目前核心主线，AI需求维持强劲。 存储产业持续高景气。1）长鑫科技招股说明书发布。2025年收入550~580亿元、净利润20-35亿元、归母净利润（-16）-（-6）亿元，2025H1资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）为241亿元。2）美光科技2026财年第一季度营收136.4亿美元，同比增长57%，净利润52.4亿美元，同比增长49%。3）Trend Force预测，受ASP持续上涨带动(2026年DRAM ASP估年增36%)，2026年DRAM营收预计将飙升56%。 字节AI海量需求，华为昇腾加速演进。1）截至2025年12月，豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，居中国第一、全球第三。2）2026年至2028年期间，华为将分阶段推出四款昇腾系列芯片：2026Q1推出昇腾950PR，该芯片采用华为自研HBM；2026Q4推出昇腾950DT；2027Q4推出昇腾960芯片；2028Q4推出昇腾970。 风险提示：AI发展进度不及预期；行业竞争加剧；中美贸易摩擦的风险。 2.2.3.3.22推推荐荐行行业业之之电新：电新：关注滞关注滞涨板块涨板块轮动，轮动，波段操波段操作高景作高景气气 重点关注电新滞涨板块轮动。1）氢氨醇：“十五五”期间，基于中国未来产业、26年欧盟碳关税双重利好加持下，看好氢氨醇统筹、规模化、超前建设，碳、氢等相关政策也可与化工板块形成轮动。2）AIDC：黄仁勋近日到访中国，关注国产算力机会；看好国内AIDC建设，亦可配合AI应用形成板块轮动；海外层面HVDC方案放量、SST技术合作进展有望兑现；建议关注：盛弘股份、阳光电源。 景气度较高板块建议波段操作。1）风电：欧洲海上风电行业景气度高，26年订单催化有望持续兑现；中国可再生能源学会风能专委会对国内风电2026-2028年装机预测均为120GW，国内风电需求有望保持高景气。2）电网：将形成海外、国内共振的格局，短期因政策催化，部分资金或兑现收益，但后续依然可持续关注，如雅下水电电网建设、电力+算力等方向；建议关注：思源电气、四方股份。3）锂电/储能：CNESA发布数据统计，25年国内储能新增装机66GW/189GWh；我们对国内储能判断：25-26年中标达到高位，26-27年装机达到高位，随后平稳发展。海外储能跟随美国缺电逻辑，户储工商储维持正常增长。当前车端数据一般，市场期待旺季整体储能数据较好；锂电需求持续性尚难证实或证伪。重点关注锂电材料端的碳酸锂、六氟磷酸锂等，建议关注：亿纬锂能。 风险提示：国内外新能源政策风险；需求不及预期风险；技术发展不及预期风险。 2.2.3.3.33推推荐荐行业之高行业之高端制造端制造：看好：看好机器人机器人、北美、北美AIAI产业产业链、矿链、矿山机械山机械 看好人形机器人、北美AI产