龙头优势显著，赋能行业产能聚合——宝钢股份（600019.SH）首次覆盖报告

——宝钢股份（600019.SH）首次覆盖报告 2026年02月09日 核心观点 ⚫宝 钢 股 份 ： 国 内钢 铁 行 业 龙 头 企 业，硅 钢 高 端 产 品国 际 领 先。公 司 钢 铁 主业 专 业 生 产 高 技 术 含 量 、高 附 加 值 的 碳 钢 薄 板 、厚 板 与 钢 管 等 钢 铁 精 品 。主 要产 品 被 广 泛 应 用 于 汽 车 、家 电 、石 油 化 工 、机 械 制 造 、能 源 交 通 等 行 业。2025年 前 三 季 度宝 钢 股 份实 现 营 业 收 入2324.36亿 元，同 比 下 降4.29%；实 现归 母净 利 润79.59亿 元， 同 比 增 长35.32%， 营 收 和 净 利 润 规 模 均 排 名 钢 铁 行 业 第一。2025年 前 三 季 度 三 大 期 间 费 用 率合 计2.03%， 较2023年 下 降0.14pct，期 间 费 用 控 制 良 好；研 发 费 用25.34亿， 同 比 增 长3.30%。 宝钢股份（股票代码：600019） 推荐首次评级 分析师 赵良毕：010-8092-7619：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 ⚫政 策 指 引 产 能 调 控 ，整 体 盈 利 修 复。2025年Q1-Q3，SW钢 铁 板 块 营 业 总 收入14074.56亿 元 ， 同 比 下 降6.13%， 营 业 成 本 为13879.69亿 元 ， 同 比 下 降8.29%，收 入 降 幅 小 于 成 本 降 幅2.16个 百 分 点 。2025前 三 季 度 板 块 实 现 归 母净 利 润 达201.47亿 元 ，扣 非 归 母 净 利 润176.70亿 元 ，相 比 去 年 同 期 均 实 现 扭亏 为 盈 。 前 三 季 度 行 业 平 均 销 售 毛 利 率 为12.35%， 同 比 提 升1.33个 百 分 点 ；销 售 净 利 率 为3.74%， 同 比 提 升1.11个 百 分 点 。年 初 以 来 ， 供 给 端 反 内 卷 政策 加 码，行 业 供 需 结 构 改 善 ， 推 动 板 块 盈 利 水 平 显 著 回 升 。 ⚫积 极 推 进产 能 聚 合 ，龙 头 整 合 价 值 凸 显。2023年12月 ，中 国 宝 武战 略 投 资山 钢 集 团 ， 宝 钢 股 份 持 有 山 钢 日 照48.61%股 权。 公 司完 善 沿 江 沿 海 “ 弯 弓 搭箭 ”战 略 布 局 ，提 升 北 部 沿 海 区 域 产 业 引 领 能 力 ，实 现 优 质 钢 铁 基 地 强 强 联 合 ，释 放 区 域 协 同 效 应 ，更 好 发 挥 科 技 创 新 、产 业 控 制 和 安 全 支 撑 作 用。2025年6月27日 ，宝 钢 股 份 获 得 马 钢 有 限49%股 权 ，强 化 高 端 板 材 龙 头 地 位，旨 在 优化 资 源 配 置 、提 升 华 东 区 域 市 场 协 同 效 应 ，通 过 技 术 与 管 理 输 出 帮 助 马 钢 有 限改 善 经 营 状 况 ，强 化 宝 武 集 团 在 高 端 板 材 领 域 的 龙 头 地 位 ，推 动 区 域 钢 铁 产 业布 局 优 化 与 结 构 升 级 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025-2027年 公 司 营 业总收 入 分 别 为3,115.15/3,174.15/3,244.85亿 元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为110.25/120.77/133.33亿 元 。 公 司 属 国 内钢 铁 行 业 龙 头 ，积 极 联 合 重 组 赋 能 行 业 产 能 聚 合 ，凸 显 龙 头 整 合 价 值，未 来 业绩 修 复 可 期 ， 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；铁 矿 石 、煤 炭 等 原 料 价 格 不 确 定 性的风险 ； 钢 铁 冶 炼 技 术 革 新 的 风 险 ； 国 内 外 政 策 不 确 定 性 的 风 险 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河钢铁】行业点评：行业盈利修复提速，龙头优势凸显 目录Catalog （一）股本结构：股东宝武集团实力雄厚，实际控制人为国资委.......................................................................3（二）产品结构：以高端板材为核心，六大战略产品协同发展..........................................................................4（三）财务数据：成本控制行业领先，经营业绩稳居龙头................................................................................6 二、行业层面：政策指引产能调控，整体盈利修复........................................................................................8 （一）行业盈利能力整体修复，龙头成本管控见成效......................................................................................8（二）供给端反内卷政策加码，要素资源向优势企业集中..............................................................................11（三）重构AI+钢铁价值链，行业数字化转型加速.......................................................................................13（四）钢铁板块估值处于低位，政策加速龙头估值修复.................................................................................14 三、公司层面：赋能产能聚合，龙头整合价值凸显......................................................................................15 （一）粗钢产能逐年提升，产品保持较高市占率..........................................................................................15（二）并购赋能产能聚合，凸显龙头整合价值.............................................................................................16（三）积极拓展海外市场，高附加值硅钢产品领先行业.................................................................................16（四）维持较高分红水平，优质央企有望迎来价值重估.................................................................................17 四、盈利预测与投资建议.......................................................................................................................19 （一）盈利预测.....................................................................................................................................19（二）估值模型.....................................................................................................................................20（三）投资建议.....................................................................................................................................21 一、宝钢股份：宝武集团控股，行业龙头优势凸显 （一）股本结构：股东宝武集团实力雄厚，实际控制人为国资委 全 球 领 先 的 现 代 化 钢 铁 联 合 企 业 ，稳 居 中 国 钢 铁 行 业 龙 头。1977年12月 ， 经 国 务 院 批 准 ， 宝钢 工 程 指 挥 部 和“上 海 宝 山 钢 铁 总 厂”成 立 ；1998年11月 ， 宝 山 钢 铁(集 团)公 司 与 上 钢 、 梅 钢 合并 ， 成 立 上 海 宝 钢 集 团 公 司 ；2000年2月 ， 宝 山 钢 铁 股 份 有 限 公 司 成 立 ， 同 年12月 ， 在 上 海 证 券交 易 所 挂 牌 上 市(代 码 ：600019)。2016年 ， 宝 钢 股 份 实 现 利 润 总 额115.2亿 元 ， 同 比 增 加553%；实 现 净 利 润89.66亿 元 ，同 比 增 长849%；在 全 球2000万 吨 以 上 钢 企 中 利 润 排 名 第 二 ，吨 钢 利 润 排名 第 一 。2017年2月增 发56.53亿 股 ， 换 股 吸 收 合 并 武 钢 股 份，产 能 规 模 达 到4600万 吨， 合 并后宝 钢 股 份 在 全 球 上 市 钢 铁 企 业 中 粗 钢 产 量 排 名 第 三 、取 向 硅 钢 产 量 排 名 第 一 。2018年 ，宝 钢 股 份 硅钢 产 品 销 售 规 模 位 居 全 球 第 一 ，汽 车 板 销 售 规 模 也 进 入 了 全 球 前 三 ，冷 轧 汽 车 板 持 续 保 持50%以 上的 国 内 市 场 份 额 。2023年12月 ， 宝 钢 股 份 召 开 第 八 届 董 事 会 第 三 十 六 次 会 议 审 议 通 过 《 关 于 宝 钢股 份 参 股 山 钢 日 照 项 目 的 议 案 》，拟 以107.03亿 元 现 金 收 购 山 钢 集 团 持 有 的 山 钢 日 照48.61%股 权 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 实 际 控 制 人 为国 务 院国 资 委，子 公 司 四 大 基 地 协 同 发 展。截 止2025Q3，公 司 前 十 大 股 东 合 计 占总 股 本 比 例76.36%，第 一 大 股 东 为 中 国 宝 武 钢 铁 集 团 ，持 股 比 例 为44.20%，实 际 控 制 人 为 国 务 院国 资 委。其 中 ，武 钢 集 团 有 限 公 司 持 股13.69%，太 原 钢 铁 有 限 公 司 持 股5.44%，香 港 中 央 结 算 有 限公 司 持 股3.70%，中 国 石 油 天 然 气 集 团 有 限 公 司 持 股3.26%。公 司 拥 有 全 资 子 公 司烟 台 鲁 宝 钢 管 有限 责 任 公 司 、上 海 宝 钢 国 际 经