历史的“春节后”

2026年2月11日历史的“春节后” 短期而言，春节前后（通常指春节前后一个月）A股是否会发生风格切换是短期非常值得探讨的命题。基于2010年至2025年总计16年春节前后一个月的行情对比，统计春节前后行业、风格和宽基指数切换的特征和规律，会明确发现：历史上春节前后发生风格切换概率极高，整体呈现“春节前偏向价值与大盘，春节后偏向成长和中小盘”的特征。具体统计结论如下： 证券研究报告 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@essence.com.cn 1、2010年至2025年总计16年中，仅有2年未发生成长和价值风格地切换。发生切换典型如2021年，节前核心资产抱团极致，节后"茅指数"瓦解，小盘价值崛起；未发生切换典型如2017年节前节后均为大盘价值/蓝筹主导，"漂亮50"行情延续。 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@essence.com.cn 2、历史上春节前后发生大小盘切换概率偏高，16年中有8年发生明显大小盘切换（占比62.5%），这八次切换方向无一例外是由大盘向中小盘切换，说明若节前偏大盘那么节后偏向中小盘的定价概率是很高的。 相关报告 3、历史上，春节前一个月涨幅靠前一级行业与春节后一个月不重复的概率较高回顾历史上为数不多的春节后价值领涨的典型年份（2011、2016、2021），不难发现节后价值领涨需要有几个共性条件： 一个新视角：何时有为？2025-12-142026：“苦练内功”——中央经济工作会议解读2025-12-11如何轮动？2025-12-07收官与跨年2025-11-30晴空颠簸2025-11-23 1、作为压制成长股的因素，通常在春节前后有明确的流动性紧缩（2011年）或突发的黑天鹅压制风险偏好（2016年全球股灾，2021年美债利率上升）； 2、作为推升价值股的因素，通常在春节前后存在明确的政策刺激（2011年大规模水利基建，2016年供给侧改革，2021年双碳）和涨价逻辑推动（2011年高通胀，2016年大宗商品报复性反弹，2021年全球通胀预期抬升）。 进一步挖掘宏观环境与2026年马年春节类似的两个年份：2015年和2019年：这两年的共同点是充裕的流动性环境和偏弱的宏观基本面，以及科技产业催化。1、2015年春节前是牛市的中继，节前已积累相当涨幅，节后则是依靠持续宽松的货币政策和增量资金持续入市以延续流动性牛市； 2、2019年春节前指数位置较低，且外部环境转向友好，春节后则是有更可靠的产业叙事（5G和消费电子）和基本面数据改善（1月社融超预期）进一步提高市场风险偏好，从而延续了节前科技的涨势。 目前评估看：眼下马年春节前一个月市场风格开始向价值风格倾斜，科技成长风格相对回落。一种情况是春节前价值风格要在春季后延续，那么核心逻辑是围绕国内“告别通缩”。事实上，围绕“告别通缩”的定价在春节后是存在催化的，比如对于春节后两会的政策预期等。然而，对于2026年告别通缩，争议点在于CPI和PPI持续向上的弹性和空间。我们的观点是：2026年真正告别通缩的本质是国际动荡政治周期缓和经济周期回摆，中美在相对低库存下出现共振补库，类比2019年底转向2020年。到目前为止，该逻辑的数据验证并未看到。 由此看，价值风格在春节后进一步压倒性占优成长并不具备充分逻辑依据。总结而言：目前看随着沃什对于全球流动性压制的负面边际影响减弱，海外市场开始逐步企稳，节前对于贵金属价格暴跌影响下的有色和海外AI巨头业绩影两大领域的担忧明显缓解，我们更倾向于认为在春节后科技成长风格将有望卷土再来，“四大金刚”依然是配置的核心。 对于大盘指数而言，我们始终强调“春季躁动10%以上涨幅则需拿出明确逻辑”在过去一段时间大盘冲击4200点（10%收益临界值）未果进入短期休整，说明我们坚守框架未过于冒进是准确的。在此，随着步入2月宽基ETF大幅流出告一段落，我们维持预判：春节前市场依然维持高位震荡状态。同时，区别于第一波基于情绪和资金的跨年行情，后续第二波躁动行情需基于逻辑，有逻辑（例如中美相向而行共振补库、两会政策带来经济修复预期与宏观流动性大幅宽松）才有进一步的行情，这需要在春节后进一步作出跟踪观察。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 内容目录 2010年至今春节前后行情深度对比研究........................................32010年至今春节前后风格切换规律典型案例分析................................7 图表目录 2010年至今春节前后行情全景复盘..........................................32010年至今春节前后宽基指数走势回顾......................................42026年春节前宽基指数走势回顾............................................42010年至今春节前后宽基指数走势回顾......................................52026年春节前宽基指数走势回顾............................................52010年春节后一个月市场表现复盘..........................................6春节前后行业层面的切换趋势是较为显著的..................................62011年春节后价值风格相对占优............................................72011年春节后指数涨幅超过8%.............................................72012年春节后风格从价值大幅切换至成长...................................72012年春节后市场由跌转涨，开启反弹.....................................72013年春节后风格明确切换向成长.........................................82013年春节后指数掉头向下...............................................82015年春节后价值风格开启补涨...........................................82015年春节后指数延续了2014年底以来的涨势..............................82016年春节后顺周期资源品相对占优.......................................92016年春节后指数涨幅超过10%...........................................92018年春节后风格从价值大幅切换至成长...................................92018年春节前先深跌，在节后快速反弹.....................................92019年春节后风格明确切换向成长........................................102019年春节后指数加速上涨..............................................102020年春节后风格延续以科技成长为主线..................................102020年春节前踩坑后，在节后迅速反弹....................................102021年春节后价值风格相对占优..........................................112021年春节后指数短暂下跌后企稳........................................112024年春节后风格从价值大幅切换至成长..................................112024年春节前先深跌，在节后快速反弹....................................11 2010年至今春节前后行情深度对比研究 近期市场高度关注节后行情走向和配置思路，在这里我们基于2010年至2025年总计16年的春节前后一个月的行情对比，统计了春节前后行业、风格和宽基指数切换的特征和规律。具体结论如下： 第一，历史上春节前后，发生成长和价值风格切换的概率极高，2010年至2025年总计16年中，仅有2020年和2022年例外，其余年份均发生了明确的价值和成长的风格切换。 第二，历史上春节前后，发生大小盘切换的概率中等偏高，16年中有5年未发生大小盘的切换，有11年发生了大小盘切换，而这十一次大小盘切换的方向，无一例外均是由大盘向中小盘切换。 第三，历史上春节前后，涨幅靠前的一级行业完全不重复的概率较高，16年中有10个年份春节前涨幅靠前的五个一级行业和春节后涨幅靠前的五个一级行业完全不重复。 从宽基指数与微观流动性的视角来看，节前一个月，受制于节日效应与宏观流动性的边际收敛，以国证2000为代表的小微盘风格往往面临流动性挤压，从而砸出“深坑”，而上证50和沪深300这类权重指数则相对抗跌；但恰恰是这种小微盘的缩量回调，为节后的高弹性修复预留了赔率空间。可以看到，节后一个月，随着风险偏好的回升与增量资金的回补，市场交易的阻力最小方向迅速切换至高贝塔的小微盘品种，其超额收益显著跑赢上证50等权重指数。从各年的平均走势来看，小微盘的相对优势持续到节后30个交易日，随后便出现小幅度回踩。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 从风格轮动与相对收益的视角审视，各风格在春节前后也确实发生了明确的切换，从历史平均走势来看，节前科技、周期和制造风格相对收益都有所回落，而金融风格凭借低估值与高股息属性获取显著的相对超额收益，消费风格的也相对更抗跌和稳定。而在节后，随着风险偏好的修复与增量资金进场，科技风格则表现出显著的弹性，相对收益大幅领先于其他风格，基建地产和金融风格则表现相对靠后。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 进一步聚焦节后行情来看，基于2010年至2025年春节后一个月的历史复盘数据，从核心指数的表现来看，代表小微盘风格的国证2000指数录得了最高的93.8%胜率以及7.73%的平均绝对收益，其次是中证1000的7.28%平均收益和87.5%的胜率，这一数据显著优于代表大盘权重的上证50指数，后者同期的平均收益仅为1.16%，胜率也仅有56.3%。这种收益率与胜率的巨大剪刀差表明，在春节后的流动性回补窗口期，资金往往倾向于从防御性板块流出，转而配置弹性更高的微盘股品种，从而使得小市值因子成为该阶段获取超额收益的核心来源。 行业层面，从春节前后一级行业的表现对比来看，以计算机、电子、通信为代表的TMT成长板块密集分布于“节前踩坑、节后反弹”的右下区域，其在节前一个月通常承受约2%至3%的平均回撤，却能在节后一个月录得8%至10%的显著涨幅，表明此类高贝塔资产是承接节后流动性回补与风险偏好修复的主力方向。 相比之下，银行等权重板块虽然在节前（左上区域）凭借避险属性往往能录得正收益，但在节后市场进攻动能增强的环境下，其表现明显跑输大盘。这种行业间的镜像反转进一步印证了春节是A股极为关键的风格切换节点，对于从防御转向进攻的资金而言，节前超跌幅度越