25年业绩扭亏为盈，海外储能业务弹性较大

固德威(688390)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 25年业绩扭亏为盈，26-28年具备较高成长性。 投资要点： 25年业绩扭亏为盈。公司发布业绩预告，25年，预计公司的归母净利润为1.25-1.62亿元，扣非净利润为0.34-0.71亿元，同比扭亏为盈。公司业绩改善主要受益于国内光伏抢装潮、澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场走出库存调整期，公司逆变器及储能电池销量与毛利额显著提升。公司持续加大研发投入并优化全球市场布局，期间费用虽同比有所增加，但营收增长与产品结构优化有效提升了整体盈利能力。 公司发布26年股权激励计划。公司发布2026年限制性股票激励计划草案，2026年营收不低于108亿元，或者净利润不低于6亿元；2026-2027年累计营收不低于243亿元，或者净利润累计不低于14亿元；2026-2028年累计营收不低于411亿元，或者净利润累计不低于25亿元。我们认为公司在工商储领域显著受益于欧洲和澳洲等地区的需求爆发，26年部分新兴市场也有望得到更快的发展，经营业绩将得到较高的保障。 海外储能爆发将带来显著增量。25Q4开始，部分地区陆续释放较大的刺激需求措施，公司受益的潜力较大，澳洲政府将补贴从23亿追加至72亿澳元，打消市场对于需求持续性的质疑；乌克兰能源设备进口需求旺盛，25年前11月电池进口12.3亿美元，同增52%，中国占比73%。还有一些国家也在推出新刺激政策，匈牙利推出2.6亿欧元的刺激计划，保守估计可覆盖4万户。 风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期。 根据历史财务数据和公司公告，我们假设： （1）光伏并网逆变器：并网逆变器的市场需求稳定向好，新兴市场的增速更高，公司在保持在欧洲等市场的份额基础上持续开拓新兴市场。预测25-27年的营业收入分别为27.72、31.87、36.66亿元，毛利率保持为20%。（2）储能电池：储能电池业务快速成长，一方面欧美等发达地区新能源的快速发展带动了储能上量，另一方面公司自身积极拓展新的增量业务，带来较大的业务弹性。预测25-27年的营业收入分别为16.55、41.38、53.79亿元，毛利率保持为30%。（3）光伏储能逆变器：储能逆变器是储能系统中的核心部件，和储能电池包业务有一定的协同性，业务增速同样高于公司其他业务，预测25-27年的营业收入分别为11.54、15.00、19.51亿元，毛利率保持为43%。（4）户用系统销售：该业务主要受益国内的光伏建设，增速短期内趋于稳定，预测25-27年的营业收入分别为22.95、25.24、27.77亿元，毛利率保持为15%。（5）其他收入：我们假设25-27年的营业收入增速为10%，毛利率保持为30%。（6）其他业务：我们假设25-27年的营业收入增速为10%，毛利率保持为20%。 本公司是本报告所述固德威(688390)的做市券商。本报告系本公司分析师根据固德威(688390)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号