稳定币与代币化存款：重新审视狭义的银行业争论（英）

本文研究了区块链交易中使用的货币类型如何影响利率、投资和福利。模型中，稳定币由安全资产支持，而银行（传统和代币化）则发行存款来资助安全资产和风险资产组合。存款保险创造了风险转移激励，而监管增加了银行的成本。

核心观点：

• 在无风险投资和无监管的特殊情况下，稳定币和代币化存款在区块链交易中的使用是中性的，即无论哪种货币类型，均衡配置都是相同的。
• 引入风险和监管后，两种货币类型的相对重要性取决于监管成本和银行的风险转移激励。
• 当监管成本高且风险转移有限时，仅允许代币化存款用于区块链交易可以提高福利，因为这会扩大银行信贷。
• 相反，当监管较轻且风险转移激励较强时，仅允许稳定币是可取的，尽管这会排挤信贷。
• 在这两种情况之间，允许稳定币和代币化存款竞争是最佳的，因为这可以提高存款利率并降低银行进行低回报项目的激励。

关键数据：

• 2025年11月，稳定币的市场资本ization超过3000亿美元。

研究结论：

• 允许稳定币与银行发行的代币化存款竞争可以促进安全资产的有效中介，但可能会限制银行创造信贷的能力。
• 限制代币化货币的发行范围（仅限银行或仅限稳定币发行商）的政策效果取决于银行的风险转移激励和监管成本。
• 区块链交易的增长可能会改变最优政策，具体取决于交易是从传统方式转向区块链方式，还是传统交易保持不变而区块链交易增加。

政策启示：

• 政策制定者在设计代币化货币的监管框架时，需要权衡稳定币的效率和银行信贷创造能力之间的关系。
• 限制代币化货币的发行范围可能是一种有吸引力的政策选择，尤其是在银行风险转移激励较强的情况下。
• 需要进一步研究代币化货币在实践中与其他类型货币（如传统银行存款）的竞争关系，以及区块链交易的增长对政策的影响。