我们美国半导体团队的同事在近期4QCY2

代工及存储芯片支出强劲的评论后，。 因此，我们将此次修正视为对欧洲半导体企业（ASML、ASMI和BESI）的积极信号。 美国半导体团队目前预计，2026/2027/2028年WFE支出分别为（同比增长+ 20%/+21%/+9%），而此前预期为124 我们美国半导体团队的同事，在近期4QCY25财报电话会议关于前沿逻辑/ 代工及存储芯片支出强劲的评论后，。 因此，我们将此次修正视为对欧洲半导体企业（ASML、ASMI和BESI）的积极信号。 美国半导体团队目前预计，2026/2027/2028年WFE支出分别为（同比增长+ 20%/+21%/+9%），而此前预期为1240亿美元/ 1320亿美元/ 1440亿美元。 我们注意到，美国团队更新的近期WFE预测，是由存储芯片厂商在供需极度源头信息加微WUXL7713紧张环境下的强劲产能扩张驱动的，尤其是用于AI加速器的先进存储芯片（如HBM）。 因此，美国团队预测2026/27/28年DRAM WFE支出为（同比增长+ 25%/+18%/+5%），此前预期为380亿美元/ 400亿美元。 尽管如此，我们强调，代工需求的强劲预期支撑了美国团队对中期的更高WFE估计，因为台积电正持续推进其N2节点的产能。 在这一背景下，美国团队预测2026/27/28年代工WFE支出为（同比增长+ 28%/+25%/+10%），此前预期为450亿美元/ 510亿美元/ 590亿美元。 更广泛地说，我们对欧洲半导体企业的长期增长机会持积极态度，并。 ▶ ASML：虽然我们认为更强劲的WFE 支出背景对整个欧洲半导体制造设备领域是积极的，但我们认为。 因此，我们注意到ASML对前沿存储应用（在我们的半导体覆盖范围内）的敞口最高，这些应用的需求一直非常强劲，我们认为ASML将从未来产能扩张中受益，ASML的4Q25订单量约为13亿欧元，主要由存储订单驱动（尽管我们预计未来几个季度存储芯片的增量订单将到来）。 此外，我们强调，随着台积电为其N2节点制定激进的产能提升计划，源头信息加微WUXL7713以及ASML的EUV工具在该节点的领先地位（>12M），我们预计未来几个季度将有来自台积电的增量订单，ASML将从前沿逻辑/代工应用的新增产能中受益。 最后，我们强调，随着行业向更复杂的架构和外形尺寸过渡，光刻强度的提升将使ASML在逻辑和存储应用中均受益。 ▶ ASMI：我们强调，ASMI是强劲前沿逻辑/代工需求的受益者（台积电正推进其N2 节点产能，我们认为该公司的单晶圆ALD工具是GAA过渡的关键组件，台积电在N2节点首次采用该技术）。 虽然ASMI已经开始为GAA过渡提供其SW-ALD工具，但我们认为，鉴于台积电预计N2产能提升将是一个多年的过程，2026年可能会有增量利好。 因此，我们认为ASMI将继续从2026年以后的未来节点收缩和架构过渡（如GAA在1.4nm及从6F2过渡到4F2在DRAM）中受益，因为我们认为在2nm节点的后GAA过渡中，ASMI将成为支出的更大受益者，这涉及SW-ALD强度的阶跃变化，未来支出将更侧重于节点收缩。 最后，我们也看到ASMI在存储领域的可靠AI机会，其高k金属栅极工具在HBM设备上获得了良好的市场反响。 ▶ BESI：我们将积极的前沿逻辑/代工资本支出数据视为支持采用BESI 混合键合工具的积极因素；该公司已向台积电和英特尔供应HB工具。 此外，随着更多AI加速器制造商转向基于芯粒的设计，我们认为BESI将成为关键受益者，因为其HB工具提供了封装这些芯粒最具成本效益和精确的方法。 此外，先进存储（如HBM）的强劲支出前景，对我们看来BESI的HB和TCB工具是积极的。 ▶ ASML ：我们对ASML维持买入评级，12个月目标价为，基于37倍CY27 市盈率。 我们观点和目标价的关键风险包括：EUV延迟、资本支出周期性以及不利的市场份额变化。 最新收盘价为1255.60欧元。 ▶ ASMI：我们对ASMI维持买入评级，12个月目标价为，基于25倍2HCY26+1HCY27 EV/EBITDA 倍数。 我们观点和目标价的关键风险包括：半导体周期恶化、强于预期的竞争以及高客户集中度。 最新收盘价为709.4欧元。 ▶ BESI：我们对BESI维持买入评级，12个月目标价为，基于28倍CY27 EV/EBITDA 倍数。 我们观点和目标价的关键风险包括：客户支出周期性、混合键合采用延迟以及竞争加剧。 最新收盘价为184.5欧元。