解决航天核心资源瓶颈的钥匙，“铼”自资源卡位与提取技术突破

解决航天核心资源瓶颈的钥匙，“铼”自资源卡位与提取技术突破 2026年02月13日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼需求：2030年全球/中国铼年需求191/56吨，飞机、商业航天发动机催化需求侧亟待爆发。1）中美铼资源竞争关系突出，美国通过长协战略进口。2019年世界铼消费量75吨，美国通过长协战略进口铼资源，2019年对外依存度高达82%。2）中国铼消费量有望随发动机技术突破实现攀升。2020年中国的铼消费量每年约8吨，其中高温合金消费约1吨，占比仅13%远低于全球高温合金铼消费占比，未来发动机技术突破带动铼消费量攀升。3）测算：到2030年，全球铼需求量从2019年的75吨/年提至191吨/年，中国铼需求量从2020年的8吨/年提至56吨/年。中国：到2030年，①飞机发动机26吨/年，民航及军机发动机提供增量：中国民用/军用飞机产量145/380架，对应铼需求量7/19吨/年。②商业航天爆发贡献额外增量25吨/年：乐观估计2030年中国在轨卫星20万颗，每年维持性发射数量达4万颗/年。假定一箭20星、单箭10台发动机、20次复用、单发动机铼需求25kg，对应铼需求25吨/年。③燃气轮机&催化剂等需求相对平稳，仅考虑催化剂铼需求维持5吨/年。◼供给：2024年全球/中国铼年供给62/5.3吨，供给刚性弹性低。1）储量 稀缺低弹性，资源禀赋决定供给上限。全球已探明铼储量仅约2600吨，智利储量占全球50%。美国、中国铼储量占比仅15%、1%，均依赖进口。2）再生铼贡献重要补充，但规模和增长上限受制于客观条件。当前全球再生铼年产量大致20–30吨。2024年全球、中国铼年产量62/5.3吨。铜钼冶炼副产品属性叠加长期合约锁货，约束全球铼供给。◼中国对外依存度高，技术突破与资源卡位保障铼供给。中国铼资源几乎 全部伴生于钼矿或者铜（钼）矿中，铼资源多来自于冶炼废渣及含铼二次资源中。2024年中国铼对外依存度高，国内自产率亟待提升。2024年中国铜冶炼产能达全球50%、钼产量达全球42%，铼作为铜、钼冶炼过程中的回收产物，中国产业基础优势突出，有望实现铼供应的快速提升。我们测算，中国铜钼冶炼产能污酸可提出金属铼的潜在产量为26吨，潜在产量占2024年中国总产量的4.9倍。◼供需与铼价复盘：若国内铼供应不突破，远期缺口中国铼供给缺口达51 相关研究 《加大力度推进全国碳市场建设，二次扩围渐近版图清晰》2026-02-10 《景津景气度回升+出海+成套耗材新成长，固废出海推进，UCO价格上行稀缺性渐显》2026-02-10 吨，当前铼正处于新一轮上涨周期，铼酸铵资源掌控者占据产业链利润。1）国内供需平衡测算：若国内铼供应不突破，远期中国铼供给缺口达51吨。2）铼价复盘：①铼历史上涨周期中，铼酸铵涨幅曾倒挂：在2000-2008年的铼价上涨周期中，作为原料的铼酸铵的价格涨幅一度高于铼的价格涨幅（2000-2008年铼价格上涨846%，高铼酸铵涨幅1208%），②2025年初至2026年2月6日，高铼酸铵价格涨幅181%，同期铼价格涨幅113%，高铼酸铵与铼价格比值从0.45增长至0.59。目前高铼酸铵与铼价差逐步缩小，反映终端用户对铼元素的迫切需求，铼价有望迎来新一轮涨价周期，铼酸铵资源掌控者占据产业链利润。◼提取单吨铼酸铵盈利测算：1）按当前价格（2026年2月6日，下同）， 分成比例70%，对应净利润1376万元/吨，进一步加工到铼净利润1557万元/吨；2）分成比例敏感性分析（当前价格）：假定分成比例为50%-100%时，①若仅生产至铼酸铵：对应净利润0.10-0.20亿元；②若进一步提取至铼：对应净利润0.12-0.21亿元。分成比例每提升10%，净利润上涨197万元。3）铼涨价敏感性分析（假定分成比例维持70%）：假定铼价格从4277万元/吨涨至1.2亿元/吨时，①若仅生产至铼酸铵：对应净利润为0.14-0.45亿元；②若进一步提取至铼：对应净利润0.16-0.47亿元。铼价每上涨1000万元/吨，净利润上涨405万元。◼赛恩斯：战略金属核心技术提供方，资源与技术优势兼备。1）公司铼 业务进展：2024年11月与吉林紫金共建2吨/年铼酸铵生产线，目前已产出高纯度（4N）铼酸铵产品；26年开展钼回收业务，预计26年采购西藏巨龙3亿元钼精矿以保障原材料供应。2）技术优势：2015年起立项研发，掌握多项铼回收发明专利且实现产业化落地；3）紫金矿业持股21%深度赋能，原材料渠道供应充足：紫金矿业24年铜/钼储量占中国124%/30%，铜矿产量占中国65%、27年后钼产量占中国产量（24年）36%，依托紫金丰富的铜、钼资源，公司铼产能有望进一步扩张。◼风险提示：行业政策变化，投产进度不及预期，金属价格波动等。 内容目录 1.铼：航空航天战略稀缺金属，需求景气供给刚性..........................................................................41.1.需求：航空航天驱动铼消费高增，国际竞争高地中美均严重依赖进口.............................41.1.1.航空发动机是铼需求的基本盘，关注高温合金含铼量提升&各国国产大飞机突破61.1.2.商业航天爆发贡献铼需求增量，充分受益于卫星组网进程加速及火箭发动机突破......................................................................................................................................................71.1.3.燃气轮机&催化剂等：到2030年全球铼需求量11吨/年，中国5吨/年.................81.2.供给：供给刚性，弹性有限.....................................................................................................92.中国铼对外依存度高，技术突破保障战略资源............................................................................123.国内供需平衡与铼价复盘：若供给不突破，远期中国铼供给缺口达51吨，当前铼正处于新一轮上涨周期.........................................................................................................................................163.1.国内供需平衡测算：若供给不突破，远期中国铼供给缺口达51吨，铜&钼冶炼污酸中提取金属铼潜在产能26吨！.........................................................................................................163.2.铼价复盘：铼资源为王，涨价周期中铼酸铵资源掌控者占据产业链利润.......................173.3.单吨铼酸铵盈利测算：铼价涨至1.2亿元/吨时对应净利润0.45亿元.............................194.赛恩斯：战略金属核心技术提供方，资源与技术优势兼备........................................................215.风险提示............................................................................................................................................23 图表目录 图1：2019年全球铼消费量及占比（吨，%）..................................................................................4图2：2019年中美两国铼生产、消费占全球的比例和对外依存度对比.........................................4图3：全球（2022年）&中国（2020年）铼消费下游需求结构对比.............................................5图4：2030年铼消费下游需求测算（详见下文分析）及驱动因素..................................................6图5：2030年全球航空发动机领域铼需求量测算..............................................................................6图6：2030年中国航空发动机领域铼需求量测算..............................................................................6图7：2020-2024年中国主要卫星申报规划达5万颗........................................................................7图8：2025年中国新增卫星申报规划20万颗....................................................................................7图9：2030年中国航天发动机领域铼需求量测算..............................................................................8图10：2030年SpaceX航天发动机领域铼需求量测算.....................................................................8图11：2000-2022年燃气轮机&石油催化剂领域铼消费量...............................................................9图12：2024年全球铼储量结构占比..................................................................................................10图13：2024年全球铼产量结构占比..................................................................................................10图14：中国铼矿勘查成果分布简图...................................................................................................12图15：铼的富集与回收流程图..........................................................