投资逻辑
公司作为有机硅和草甘膦行业双龙头，在反内卷背景下业绩有望修复。公司首创氯-磷-硅三元素的循环经济模式，实现有机硅和草甘膦生产中的副产物综合利用，氯磷硅三大元素利用率均超90%。公司有机硅国内市占率7%，排名行业第五；草甘膦国内市占率为10%，排名行业第三。过去几年在供需失衡背景下产品价格走弱导致业绩承压，2025年前三季度公司营业收入同比下滑1.1%至117亿元，归母净利润同比下滑46.2%至0.7亿元，反内卷背景下相关行业供需有望改善，将推动公司业绩实现修复。
硅基材料
- 供需改善下价格回暖：有机硅下游制品种类多且终端应用场景丰富，电子和新能源等新兴领域带来增量需求；供给端国内实际增量有限，海外陶氏14.5万吨产能将于2026年中期关闭，随着格局优化将推动有机硅景气向上，目前有机硅DMC价格已从2025年11月初的1.1万元/吨涨至1.4万元/吨。
- 基础端有弹性且终端有支撑：公司有机硅单体产能50万吨，约80%用于自产下游产品，有机硅终端现有产能20万吨以上，终端转化率超45%。
- 完善一体化布局：公司上游延伸布局工业硅和硅矿实现原料自供，综合利用草甘膦副产物实现降本。公司有机硅产销和收入规模在行业中领先，收入趋势和行业整体趋势一致。
- 重视深加工提升终端化率：公司有机硅终端产品品类达3000余种，能够提供包括高温硅橡胶、室温硅橡胶、特种硅油、硅烷与硅树脂在内的有机硅终端全系列产品，终端产品均价较高且价格和毛利率的稳定性都更好。
- 布局高端电子级硅基材料：公司作为硅基材料领域的龙头企业，很早就对高端电子级硅基材料进行了布局，2024年3月旗下合资公司浙江亚格新安电子新材料有限公司正式成立，目前公司的高纯级二氯硅烷项目已基本完成建设，正式进入试生产阶段。
农化
- 草甘膦价格有望改善：草甘膦受益于转基因作物的推广需求端具备支撑，供给端国内产能为81.3万吨，占全球总产能的比例接近7成，新增产能受到政策限制因而实际增量有限，产品价格随着供需改善有望回暖。
- 产品布局不断丰富：公司现有草甘膦原药产能8万吨，制剂转化率在70%以上，草铵膦3000吨，精草铵膦5000吨；形成了除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植调剂、助剂等100多个品种同步发展的产品集群，实现了“中间体-原药-制剂-农业服务”一体化发展模式。
- 全球化布局继续完善：公司按照国家双循环发展要求，积极融入新产业体系，加大全球化发展力度，建立多个海外生产基地，加速突破美洲、非洲、欧洲、东南亚等全球重点市场的布局。
盈利预测、估值和评级
- 盈利预测：2025-2027年公司实现营业收入147/171/186亿元，同比+0.2%/+16%/+9%；归母净利润分别为1.1/6.4/9.1亿元，同比+113%/+484%/+42%，对应EPS为0.081/0.475/0.673元。
- 估值和评级：公司为有机硅和草甘膦的双龙头，在反内卷背景下产品价格有望底部向上，考虑到公司业绩有望底部反转，我们给予公司2026年30倍的PE，目标价14.24元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 原料价格大幅波动
- 新产能释放低于预期
- 行业景气修复不及预期
- 安全环保政策收紧
- 汇率大幅波动
