全球化多模态大模型公司，高性价比构筑核心竞争力

优于大市 全球化多模态大模型公司，高性价比构筑核心竞争力 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（首次） 公司研究·海外公司快评 证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004 陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980524030003 事项： 近期，开源项目Clawdbot在技术社区引发了关注。项目上线初期，MiniMax即接入其技术生态，为开发者提供模型能力层面的支持。 国信互联网观点： Minimaxagent能力突出，凭借质价比受到海外开发者好评。开源项目Clawdbot（现已经更名openClaw）在技术社区爆火，Minimax提供底层技术支持。作为一款主力模型，MiniMax2.1在工具调用方面表现出色。更重要的是，在处理此类非极端复杂的全栈任务时，M2.1高效且成本低。相较于Claude等同类型产品，M2.1API与Coding Plan套餐的高性价比、大用量及任务处理高效深受用户好评，满足24*7小时持续运行。根据Openrouter，Clawdbot火爆后token调用量快速提升，截止2026/2/8，周度token环比调用量同比提升64%。 Minimax开源新评测集，定义CodingAgent的生产级标准。Agent模型忽视过程正确导致不遵循明确指示。Minimax引入了OctoCodingBench，下一代CodingAgent的训练引入ProcessSupervision(过程监督)。根据Minimax测试榜单，开源模型已经展现出了Agent在过程合规展现极强的竞争力。MiniMax M2.1和DeepSeekV3.2的ISR（成功率）分别达到了26.1%和26%，超过了公认强大的闭源模型Claude4.5Sonnet(22.8%)和Gemini3Pro(22.9%）。 MiniMax是全球化的大模型公司。MiniMax成立于2021年底，目前，公司已累计服务超过200个国家及地区的超2亿名个人用户，100个国家及地区的10万余名企业客户。MiniMax海外收入占比73%，新加坡、美国占比24%、20%。业务模式来看，与智谱相比，公司以C端消费主导业务模式，原生AI产品占比收入71%。Talkie（AI陪伴）、海螺（AI视频）、开放平台（API）贡献主要收入，占比收入29%、33%、35%。股东结构来看，阿里巴巴、米哈游、IDG资本、腾讯为股东。创始人具有商汤系背景，研发团队年轻化。 大模型能力：多模态模型能力，模型推理成本低、效率和可扩展性强。拥有大语言、视频、音频方向大模型，AI视频和AI音频是全球第一梯队。公司模型创新：MoE架构和线性注意力机制。1）MiniMax是亚洲首家及全球首批实现MoE基础模型架构商业化的公司，这种结构性优势提升了可扩展性和效率，并直接转化为更少的计算需求及更低的推理成本。2）线性注意力机制：首发大规模“线性注意力”机制。这一创新使公司模型在长文本处理方面表现尤其出色，进一步提升模型效率与可扩展性，亦助力开发更强大的AIagent。公司具有前瞻性战略眼光。2024年1月，MoE（混合专家）架构还远未成为技术主流，MiniMax推出了国内首款MoE大模型。2024Q2，多模态成为MiniMax布局的重点。①AI视频：双模式切换，扩大覆盖场景。截至26/1/3，ArtificialAnalysis全球文生视频榜单中排行第九，图生视频榜单中排行第五。②AI语音：Speech-02具有超拟人效果，截至26/1/3，Artificial Analysis全球语音榜单中排行第二。 AI原生产品：海螺AI视频性价比高，TalkieAI陪伴受到欧美喜爱，B端开放平台多模态覆盖质价比突出。Talkie、海螺、开放平台贡献公司主要收入。24年公司收入3052万美元；25M9收入5344万美元，同比增长175%。25M9，Minimax开放平台、海螺AI、Talkie/星野贡献收入占比29%、33%、35%。①海螺AI视频性价比高，除此以外，海螺AI在精准执行用户指令、物理复杂交互方向表现出色。订阅收入是主要收入来源， 25M9海螺收入1746万美元。②海外版Talkie与国内版星野是AI陪伴产品，专注于实时人机交互体验。Talkie另一个亮点是“卡牌收集”机制，巧妙融合了二次元文化。Talkie受到欧美国家喜爱，月活跃用户数与Character.AI相当。25M9Talkie/星野收入1875万美元，同比增长39%。③开放平台：基于AI的企业服务收入，随着全球AI应用落地，26年收入增长强劲。24年收入872万美元，25M9收入1542万美元，同比增长160%。MiniMax开放平台具有竞争力的性价比，全模态能力全覆盖，场景适配更全面。MiniMax平台整合M系列大语言模型、Speech语音模型、Hailuo视频模型、Music音乐模型，形成完整多模态生态，实现一站式满足内容创作、智能交互、数字人等复杂场景需求。 投资建议：和可比公司来看，Minimax蕴含较大增长潜力。①AI视频：根据快手公告，快手可灵25年底ARR为2.4亿美金，我们测算MAU为900万；对比来看25M9海螺收入1746万美元，MAU564万；②AI陪伴：根据美通社，Character.AI25年中ARR为3000万美元，MAU约2000万；对比MinimaxTalkie/星野25M9收入1875万美元，MAU2000万。③Agent:根据36氪，Manus是通用型AI智能体产品，ARR为1亿美元。④开放平台：从Openrouter榜单观察，截至2026/2/8，中小用户中Minimax模型占比4.2%，排名全球第七。我们预计25-27年Minimax收入0.8/1.9/3.95亿美元，同比增长173/129/107%。预计公司25-27年经调整净利润-2.99/-3.59/-3.64亿美元。 Minimax三模态技术领先，M2.1质价比突出，海外收入占73%且欧美、中东高增，B端开放平台成核心增长引擎。建议重点跟踪开放平台调用量、AI视频用户增长趋势等。考虑到Minimax业务蕴含较大释放潜力；高性价比精准契合全球小微企业低成本、低门槛需求；以及全模态一站式服务的稀缺性，我们给予“优于大市”评级。 评论： Minimax agent能力突出，凭借质价比受到海外开发者好评 开源项目Clawdbot（现已经更名openClaw）在技术社区爆火，Minimax提供底层技术支持。Clawdbot最初在GitHub发酵，短短几天星标数突破10万。Clawdbot项目由创建，于2025年底上线。项目上线初期，MiniMax即接入其技术生态，为开发者提供模型能力层面的支持。作为一款开源、可自行托管的AI助手，Clawdbot可以在本地计算机上运行，兼容MacOS、Windows或Linux等多种系统，并可以接入常用聊天工具，如WhatsApp、Telegram、Discord、Slack、Signal或iMessage等，也可以直接连接GitHub、Vercel、GoogleDrive等生产力工具。除内置了多种Agent常用的工具外，还可以通过插件和Skills扩展更多能力。在后续的实践案例中，开发者们也选择将MiniMax2.1作为核心引擎来使用Clawdbot，作为自己的日常工作流。 Minimaxagent质价比突出，Clawdbot火爆后token调用量快速提升。作为一款主力模型，MiniMax2.1在工具调用方面表现非常出色。更重要的是，在处理此类非极端复杂的全栈任务时，M2.1高效且成本低廉，实现了以极低的边际成本撬动巨大的生产力杠杆。相较于Claude等同类型产品，M2.1 API与CodingPlan套餐的高性价比、大用量及任务处理高效深受用户好评，满足24*7小时持续运行。根据Openrouter，Clawdbot火爆后token调用量快速提升，截止2026/2/8，周度token环比调用量同比提升64%。 资料来源：Openrouter，国信证券经济研究所整理 资料来源：Clawdbot，国信证券经济研究所整理 Minimax开源新评测集，定义Coding Agent的生产级标准 Agent模型忽视过程正确导致不遵循明确指示。根据Minimax公众号文章，在CodingAgent的实际应用中，公司观察到一个反复出现，却常被忽略的的现象：Agent不遵循明确给出的指令。当前的学术榜单其核心理念几乎都是Outcome-basedMetrics(结果导向指标)，无法刻画模型在沙盒环境下的输出过程，更不用说复杂现实场景的真实交互体验，最终导致了评估和真实使用场景的错位。 Minimax引入了OctoCodingBench，下一代CodingAgent的训练引入ProcessSupervision(过程监督)。公司从Check-level准确率(CSR)、Instance-level成功率(ISR)两个维度来进行评估，旨在充分观测模型的完成任务时出现的过程指令不遵循问题，以尽可能接近真实用户体验。其中，CSR用来衡量CodingAgent遵 循 了 多 大 比 例 的 规 则 ，ISR则 用 来 衡 量Coding Agent是 否 遵 循 了 每 条 规 则 。 当 期 模 型 的Check-level准确率(CSR)可以达到80%+，但Instance-level成功率(ISR)只有10%-30%。换句话说，模型在单项约束上表现不错，但一旦要求“全部规则同时满足”，成功率就断崖式下跌。Coding Agent的“过程规范遵循”尚未被业界充分关注和优化，目前的模型严重偏科于“结果正确”，而忽视了“过程正确”。 根据Minimax测试榜单，开源模型已经展现出了Agent在过程合规展现极强的竞争力。MiniMaxM2.1和DeepSeekV3.2的ISR分别达到了26.1%和26%，已经超过了公认强大的闭源模型Claude 4.5 Sonnet(22.8%)和Gemini3Pro(22.9%）。 资料来源：Minimax，国信证券经济研究所整理 MiniMax：全球化的大模型公司，高效运营是特色 MiniMax成立于2021年底，是全球化的通用人工智能科技公司。目前，通过技术创新、高效运营、全球化布局三大核心优势，公司已累计为超过200个国家及地区的超2.12亿名个人用户，以及超过100个国家及地区的10万余名企业客户以及开发者提供服务。 技术创新：MiniMax是国内拥有三模态大模型的公司。1）大语言模型：25年12月底更新的M2.1在M2基础上再做提升，根据minimax官方评测集，多语言场景已超过Claude Sonnet 4.5和Gemini 3 Pro，并接近ClaudeOpus4.5；2）视频生成模型：Haluo2.3进一步提升动态表现力；3）语音和音乐生成模型：拟人效果强，Speech2.6端到端延迟低于250毫秒，达到行业顶尖水平，Music02生成单首时长可达5min，表达再升级。 高效运营：MiniMax实现AI行业的“高增长、低投入、快变现”的高难度三角。1）低投入：公司累计研发投入约4.5亿美元；2）高增长：公司毛利率24年已转正，用户倍数级增长；3）快变现：收入主要来自AI原生产品、开放平台及其他基于AI的企业服务两大板块构建的订阅服务+云端API结构，根据招股书，公司应收账款回款速度约为38天，高于行业平均水平。 MiniMax：海外收入占比73%，美国、新加坡市场占比20%、24%。MiniMax海外收入占比73%。公司抓住欧美成熟付费市场，海外市场占比总收入约73.1%。 国家来看，新加坡、美国是主要海外市场。25M9，Minimax收入来自中国大陆、新