美国制造业景气度大幅提升，看好金属长期趋势

宏观经济与市场回顾

1月全球经济动能保持温和态势。美国1月制造业PMI大幅提升至52.6，超预期，标志着制造业收缩结束。欧洲四季度GDP同比增长1.3%。中国1月制造业PMI下降至49.3，回到收缩区间。 本周A股下跌，有色金属板块跑输上证综指。基本金属价格小幅下调。

基本金属分析

铝

• 供给：电解铝行业开工产能保持不变，无新增减产、复产或投产。
• 需求：下游加工企业开工率下滑，铝加工周度开工率环比下降1.5%。
• 库存：累库加速，国内铝锭库存环比增加5.8万吨，全球库存环比增加9.66万吨。
• 盈利：行业即时吨盈利超5000元/吨。
• 贸易：1-12月原铝净进出口225万吨，12月进口环比增加28.77%，出口环比减少29.29%。

氧化铝

• 供给：检修式压产频繁，运行产能环比减少80吨。
• 库存：持续高位累积，库存环比增加5.6万吨，处于历史高位。
• 盈利：即时盈利持续亏损，按照国产矿和几内亚进口铝土矿价格计算，吨毛利均亏损。
• 贸易：1-12月氧化铝累计净出口135万吨，同比增长42.7%。

铜

• 供给：铜精矿加工费再度下滑，电解铜周度产量持稳。
• 需求：初端加工开工率回升，精铜杆和铜线缆开工率分别环比下降和上升。
• 库存：全球库存大幅累库，总计117.76万吨，环比增加3.02万吨。
• 贸易：1-12月铜净进口量同比增加52.87万吨。

锌

• 供给：锌精矿国内加工费持稳，海外持续下行，精炼锌周度产量下降。
• 需求：初端加工开工率季节性下滑，镀锌、压铸锌和氧化锌开工率均环比下降。
• 库存：国内节前累库，LME库存基本持稳，国内SMM七地锌锭库存环比增加1.67万吨，LME库存环比减少1500吨。

投资建议

维持行业“强于大市”评级。短期基本金属价格受宏观预期波动影响或有震荡调整，中长期价格中枢有望进一步抬升。

风险提示

宏观经济波动、政策变动、产业政策不及预期、下游消费不及预期、公开资料信息滞后等。