1月非农数据点评：“强数据”难掩“弱动能”

2026-02-12 邵兴宇,田地,董徳志国信证券胡冠群

核心观点：美国1月非农就业数据好于预期，但就业动能放缓，市场对美联储降息预期推迟至下半年。
关键数据：
- 1月新增非农就业13万人，高于预期的7万人。
- 失业率降至4.3%，为去年8月以来低点。
- 2025年非农就业月均新增就业被修正至1.5万人，显示过去一年就业动能被高估。
- 私营部门新增17.2万人，服务业支撑延续，商品部门偏弱。
- 私营部门时薪同比增长3.7%，薪资增速高位回落。
研究结论：
- 短期内美联储降息概率显著下降，市场对政策转向的预期或推迟至7月及以后。
- 就业市场结构性分化明显，服务业韧性延续，但商品部门偏弱，青年与部分族裔就业压力仍在。
- 美联储短期内维持观望姿态，最早在7月启动降息，全年1-2次仍是基准情形。
- 美股交易逻辑将回归企业盈利与基本面兑现，美债长端利率易上难下，黄金中期配置逻辑未破坏。
风险提示：海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。