电子行业周报：云厂商capex高增，光模块+NPO CPO共进

云厂商capex高增，光模块+NPO/CPO共进 glmszqdatemark2026年02月09日 推荐 维持评级 北美云厂商发布业绩，资本开支持续高增。北美云厂商发布业绩，AI需求持续释放，带动北 美 云 厂 商 收 入 与 资 本开 支同 步 上 行 。4Q25微 软 实 现收 入812.73亿 美 元 ，yoy+16.72%，净利润384.58亿美元，yoy +59.52%；谷歌实现收入1138.28亿美元，yoy+17.99%，净利润344.55亿美元，yoy+29.84%；亚马逊实现收入2133.86亿美元，yoy +13.62%，净利润211.92亿美元，yoy +5.93%；Meta实现收入598.93亿美元，yoy+23.78%，净利润227.68亿美元，yoy9.26%。资本开支方面，2023–2025年主要云厂商资本开支规模由约1600亿美元提升至约4500亿美元，连续维持高增长，AI相关支出占比持续提升，整体看，资本开支增长与AI算力需求扩张呈现较强一致性，投入节奏与需求周期基本匹配。展望2026年，谷歌、Meta、亚马逊三家公司已披露2026年资本开支指引，其中谷歌指引资本开支约1750-1850亿美元区间（中值yoy +97%），Meta指引资本开支约1150-1350亿美元区间（中值yoy +77%），亚马逊指引资本开支约2000亿美元，2026年三家资本开支合计约5050亿美元（yoy +72%），在AI对各大云厂商业绩形成明显拉动的背景下，云厂商资本开支加速扩张，AI商业闭环愈发清晰。在AI应用持续渗透背景下，云端算力与数据中心投资景气度有望维持高位。 分析师方竞执业证书：S0590525120003邮箱：fangjing@glms.com.cn 分析师袁妲执业证书：S0590525110053邮箱：yuanda@glms.com.cn 分析师李伯语执业证书：S0590525110052邮箱：liboyu@glms.com.cn NPO和CPO的产业变革，均深刻影响并推动国内光通信企业，为其带来较大的发展空间。近期CPO有诸多产业进展，NVIDIA召开了CPO研讨会，Lumentum和Coherent业绩会中也披露了CPO订单，并对其未来市场空间予以解读。回到A股市场，不少投资者也再度开展其与光模块的讨论。对此，我们认为： 1）光入Scale up层是纯增量，NPO和CPO在柜内实现从0-1的突破，为CPO和NPO提供了较大的空间，中际旭创等公司在Scale up层也有产品部署。2）Scale out层在未来还是以可插拔光模块为主。Coherent认为未来十年，可插拔的光模块在scale out和scale across中依旧是主流方案。3）NPO目前在国内外云厂商的接受度更高，国内产业链更有优势。 投资建议：随着北美主要云厂商4Q25业绩披露完毕，从微软、谷歌、亚马逊的云业务，到Meta的广告业务，我们清晰的观察到AI对各大云厂商业绩有明显的拉动；展望26年，谷歌、Meta、亚马逊三家公司已披露2026年资本开支指引，合计同比增长72%，进一步大幅上修。建议持续关注算力产业链：胜宏科技，鹏鼎控股，中芯国际，生益科技，芯原股份等公司。CPO/NPO产业链：中际旭创、天孚通信、新易盛、炬光科技、致尚科技、太辰光、罗博特科等。 相关研究 1．电子行业周报：电子行业的全面“通胀”-2026/02/022．电子行业2026年度投资策略：把握AI创新，找寻价值扩张方向-2026/01/283．电子行业点评：胜宏科技发布业绩预告，26年PCB发展再加速-2026/01/194．电子行业周报：台积电激进扩产彰显信心，存储向好封测涨价-2026/01/195．电子行业点评：鸿蒙生态扩容提速，星闪重构无线音频-2025/12/03 风险提示：资本开支不及预期，新技术进展不及预期，AI产出回报不及预期的风险 目录 1北美云厂商发布财报，资本开支持续高增.................................................................................................................31.1北美云厂商发布财报，AI投入全面加速.......................................................................................................................................31.2展望2026，云厂商资本开支扩张加速..........................................................................................................................................62光入柜内，NPO/CPO缔造新互联天地....................................................................................................................82.1 NPO在云厂商中受欢迎程度更高...................................................................................................................................................82.2英伟达积极推动CPO部署..............................................................................................................................................................93风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13表格目录..................................................................................................................................................................13 1北美云厂商发布财报，资本开支持续高增 1.1北美云厂商发布财报，AI投入全面加速 1）微软 微软发布FY26Q2（自然年2025年四季度）业绩，当季实现收入812.73亿美元，yoy +16.72%，净利润384.58亿美元，yoy+59.52%，优于市场预期。公司对FY26Q3给出收入指引806.5–817.5亿美元，对应同比增长15%–17%，其中Azure收入增速预计为37%–38%，云业务仍处于高景气区间；同时公司预计FY2026全年利润将小幅高于FY2025。 具体来看，智能云业务收入329亿美元，yoy+29%，其中Azure及其他云服务继续作为核心增长引擎，收入同比增长39%，反映企业客户在云计算与AI融合应用上的投入持续加码。微软正推动Copilot向更多交易与消费场景延伸，Microsoft 365 Copilot付费用户超过1500万，推动Microsoft 365商业云收入增长17%。此外，公司发布第二代自研AI推理芯片Maia 200，定位为核心推理加速器与算力平台，在推理速度及经济性方面具备较强竞争力。 资本开支方面，公司FY26Q2 CAPEX加码至375亿美元，yoy+66%，主要用于AI算力与云基础设施建设，并再度指出现有供给无法满足客户需求，产能约束将持续至2026年。 资料来源：微软财报，ifind，国联民生证券研究所 2）谷歌 Google 4Q25业绩超市场预期，当季实现收入1138.28亿美元，同比+17.99%，净利润344.55亿美元，同比+29.84%，盈利弹性持续释放。分业务看，Google云业务成为最大亮点，4Q25云收入达176.64亿美元，同比大幅增长48%，显著高于市场一致预期的约162亿美元，显示企业端云与AI需求持续强劲。FY25全年，公司实现收入4028.36亿美元，同比+15.09%，净利润1321.70亿美元，同比+32.01%，整体表现均超市场预期。 TPU方面，根据Global Semi Research数据，谷歌计划于2026年将TPU芯片产能提升至430万颗，其中V6、V7、V8AX与V8X型号分别规划产量15万、135万、240万与40万颗，V8系列合计占比约65%，显示公司正集中资源保障新一代TPU的供应能力。 谷歌自研大模型Gemini延续亮眼表现，其直接API每分钟处理Token量超过100亿，第四季度Gemini应用月活用户已超7.5亿，AI能力正持续向搜索、云及其他核心业务渗透并释放增长动能。 资本开支方面，谷歌全年资本开支914.47亿美元，同比+74%，4Q25CAPEX为278.51亿美元，同比+95%，略低于市场预期的282亿美元，但仍维持高投入水平。展望FY2026，公司给出CAPEX指引区间1750–1850亿美元，显著高于市场预期，同比FY2025几乎翻倍增长。 资料来源：谷歌财报，ifind，国联民生证券研究所 3）亚马逊 亚马逊4Q25当季实现收入2133.86亿美元，同比+13.62%，净利润211.92亿美元，同比+5.93%，均好于市场一致预期。其中AWS云业务表现尤为突出，4Q25实现收入356亿美元，同比+24%，为近13个季度以来最快增速，收入增长继续提速。 展望1Q26，公司指引收入区间为1735–1785亿美元，对应同比增长11%–15%，整体符合市场预期；但超前的投入带来一定经营压力。 定制芯片进展方面，Trainium 2已累计部署约140万块芯片；Trainium 3已开始交付生产任务，目前供不应求，预计2026年年中前售罄；Trainium 4计划于2027年开始交付。公司披露定制芯片（Graviton、Trainium）年化营收已超过100亿美元，显示自研芯片正逐步形成规模化商业回报。 资本开支方面，公司给出FY2026 CAPEX指引约2000亿美元，同比+50%，显著高于市场此前约1460–1490亿美元的预期，主要用于AI算力、数据中心及云基础设施建设。 资料来源：亚马逊财报，ifind，国联民生证券研究所 4）Meta Meta4Q25实现收入598.93亿美元，同比+23.78%，显著超出市场预期；净利润227.68亿美元，同比+9.26%。公司1Q26收入指引535–565亿美元，高于市场一致预期，同时指引2026年经营利润将高于2025年水平。 具体来看，Meta广告业务收入实现581.37亿美元，同比+24%，仍为驱动业绩增长的核心动力，4Q25广告展示量同比+