深度报告PVA龙头新材料有望放量，巩固主业优势

PVA龙头新材料有望放量，巩固主业优势 glmszqdatemark2026年02月12日 推荐首次评级当前价格：7.08元 PVA龙头延伸五大产业链，新材料成绩亮眼。皖维高新始建于1969年，1997年5月上市，通过内生增长与投资收购，不断增强PVA主业实力，并向下游延伸，现已建成四大产业板块、五大产业链。截至2025年上半年末，公司PVA产品在国内和出口市场占有率分别保持在40%、25%以上，是国内PVA龙头企业。2022年PVA行业处于景气高位，公司营收、归母净利润达到近五年高点，而后受原材料价格下降、市场需求减弱等因素影响，PVA市场价格下行导致业绩承压。2025年前三季度，公司优化成本增效益，主要生产装置保持高负荷运行，巩固化工传统优势产品市场份额，积极拓展新兴应用市场，业绩已呈现复苏趋势，其中新材料板块营收、毛利贡献持续提升，看好公司新材料业务即将放量。 行业向头部集中，公司受益高端国产替代。PVA具有良好化学稳定性、优越的绝缘性能、成膜能力、气体阻隔效果、水溶性、粘附性等优秀性能，下游应用于维尼纶、涂料、粘合剂、纤维浆料、纸张处理剂等广泛领域。生产工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法、乙烯法，其中乙烯法具有产品质量优势。近年来，PVA行业处于弱平衡，供给端行业集中度逐步提升，需求端总量稳定结构优化。高端国产替代、海外市场拓展是PVA行业的发展趋势。公司PVB中间膜、PVA光学膜等高端产品已实现批量销售，或受益于国产替代加速推进。 分析师许隽逸执业证书：S0590524060003邮箱：xujy@glms.com.cn 分析师张玮航执业证书：S0590524090003邮箱：whzhang@glms.com.cn 分析师黄楷执业证书：S0590522090001邮箱：huangk@glms.com.cn 新材料板块有望放量，传统主业巩固优势。截至2025H1，公司在建有PVA光学薄膜、PVB树脂、PVB胶片、VAE可再分散乳胶粉等项目，PVB汽车级胶片、PVA光学薄膜打破海外主要垄断局面，已实现批量销售，在建项目投产后有望快速助力业绩增长、结构改善。公司PVA产业链完善，掌握三种工艺路线，2025年11月新建20万吨乙烯法PVA项目开工，具有区位优势，进一步扩大乙烯法产能，或将进一步巩固行业领军地位。公司是安徽省国资委旗下化工集团，或受益于安徽省汽车、显示等产业发展，产品助力实现供应链安全。此外公司公告海螺集团将成为间接控股股东，或将深化二者在消费建材、新能源材料等领域合作。 投资建议：皖维高新是国内PVA行业龙头，延伸形成五大产业链，国内和出口市场占有率领先。2025年11月16日公司20万吨乙烯法PVA项目正式开工，竞争优势有望进一步巩固。公司多个新材料在建项目即将投产，批量销售将带动业绩增长与业务结构优化。PVA行业全球向中国转移，中国向头部企业集中，价格价差处于历史低分位数，行业自律性加强或加速落后产能出清，竞争格局改善。我们预计公司2025/2026/2027年的EPS分别为0.23/0.36/0.49元，2026年2月10日收盘价对应市盈率31/19/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险，收购存在不确定性，重整存在不确定性。 投资聚焦 区别于市场的观点/方法 1、报告对PVA行业供需情况进行梳理，分析供需两端发展趋势，认为PVA行业虽然整体处于供大于求情况，但海外产能成本较高，国内传统电石乙炔法产品质量存在劣势，乙烯法具有竞争优势，落后产能或加速退出，供需格局或优化。 2、报告对公司新材料业务进行分析，认为PVA光学薄膜、PVB中间膜等业务已实现验证、批量销售，在建项目投产后或将较快实现收入，国产替代空间广阔，为公司长期发展带来动力。 核心假设 假设一：PVA行业价格、价差处于历史较低水平，企业经营承压，在行业自律性加强背景下，供需格局有望优化，景气度有望提升。 假设二：公司新材料业务在建项目如期投产，有望快速实现验证并批量销售。 假设三：海螺集团将成为公司间接控股股东、皖维集团将成为杉杉股份控股股东后，公司有望受益产业链上下游协同加强。 近期催化 公司PVB树脂及汽车胶片、VAE和可再分散性胶粉等新项目建成投产，2026年有望实现批量销售带动业绩。2025年11月16日，公司20万吨乙烯法PVA项目开工，或巩固竞争优势，加速落后产能退出。2026年2月5日，公司公告收购报告书，海螺集团将成为间接控股股东，有望深化合作。PVA价格、库存处于历史较低水平，在前期原料成本上涨的推动下，PVA价格回暖，2026年初至2月6日涨幅达7.49%。2026年2月8日，杉杉股份公告重整成功后，皖维集团将成为其控股股东。 核心假设对应的风险 行业竞争加剧风险。PVA行业整体处于供大于求局面，需求仍有待进一步复苏，存在行业竞争加剧的风险。 项目批量生产、销售进度不及预期。公司新投产的多个项目，涉及技术升级、产品更新等难点，存在项目批量生产、销售进度不及预期的风险。 收购存在不确定性。海螺集团收购皖维集团尚需完成经营者集中审查、上海证券交易所对收购进行合规审查确认以及在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司完成股份过户登记手续等事项，实施结果及完成时间尚存在不确定性。 重整存在不确定性。《重整投资协议》签署后，相关《重整计划(草案)》尚需提交债权人会议、出资人组表决并经鄞州法院裁定批准，完成经营者集中申报，相关结果尚存在不确定性，杉杉集团和朋泽贸易后续能否重整成功尚存在不确定性。 目录 1 PVA龙头延伸五大产业链，新材料成绩亮眼.............................................................................................................4 1.1聚焦PVA产业链，国内市占率领先...............................................................................................................................................41.2新材料板块营收、毛利占比呈提升趋势........................................................................................................................................61.3安徽国资实际控制，加强现金分红................................................................................................................................................81.4业绩逐步改善，新材料助力毛利率提升........................................................................................................................................9 2 PVA处于价格底部，行业向头部集中....................................................................................................................13 2.1 PVA下游应用领域广泛，乙烯法具有质量优势..........................................................................................................................132.2价格处于近五年底部，而行业集中度持续提升.........................................................................................................................152.3高端国产替代、海外市场拓展是行业发展趋势.........................................................................................................................21 3.1新材料产能扩张，业务结构加速转型..........................................................................................................................................233.2 20万吨乙烯法PVA项目开工，巩固行业领军地位...................................................................................................................263.3皖维集团将控股杉杉股份，或将加速光学膜国产替代.............................................................................................................27 4.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................304.2估值分析............................................................................................................................................................................................334.3投资建议............................................................................................................................................................................................34 表格目录..................................................................................................................................................................37 1PVA龙头延伸五大产业链，新材料成绩亮眼 1.1聚焦PVA产业链，国内市占率领先 安徽皖维高新材料股份有限公司是安徽省重要的化工、化纤、新材料、建材联合制造企业，始建于1969年，为国家“四五