开源量化评论（120）：可转债指数的复制与增强

2026年02月11日 ——开源量化评论（120） 金融工程研究团队 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 苏俊豪（分析师）sujunhao@kysec.cn证书编号：S0790522020001 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 机构投资者持续提升可转债配置比例 截至2025年末，A股可转债市场存量规模超过5000亿元，上市转债数量逾400只。从投资者结构来看，以公募基金为代表的机构投资者是最重要的配置和交易力量，基金持有市值占可转债存量规模比例持续提升。本报告基于中证转债指数，系统构建了六种递进式的指数复制与增强方案，涵盖被动复制、抽样复制及主动增强三大层次，为可转债指数化投资提供了完整的策略框架。 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 抽样复制：分层权重抽样+层内等权方案较优 在复制策略层面，完全复制法虽跟踪误差最低（0.89%），但持仓数量高达400只以上，管理成本较高。针对此痛点，报告提出三种抽样复制方案：简单权重抽样因过度集中于大权重转债，收益表现不佳（超额收益-2.95%）；分层权重抽样引入平底溢价率分类（偏股型>20%、平衡型-20%~20%、偏债型<-20%），收益有所改善（超额收益-2.53%）但仍未跑赢基准；而"分层权重抽样+层内等权"方案通过关键改进——在保持层间权重与基准一致的前提下，将层内权重调整为等权配置——有效捕捉了中小型转债的收益增强机会，实现了收益与跟踪精度 的 最 优 平 衡 ： 年 化 收 益 达7.28%，超额收益仅-0.08%， 跟 踪 误 差 控 制 在2.44%，同时持仓压缩至102只，显著提升了组合的可操作性与流动性。参数测试进一步显示，随着抽样比例从20%提升至50%，该方案的年化收益呈单调上升趋势且始终领先于其他抽样方案，但跟踪误差会因层内等权处理导致的权重偏离度增加而上升，需在收益与跟踪精度间权衡选择。 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 中期交易：净多头持仓占比变化指标表现出色 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 在增强策略层面，报告引入转债多因子与指数增强框架，构建了全域增强与分层增强两种方案。全域增强采用转股溢价率偏离度、理论价值偏离度（基于蒙特卡洛模拟，充分考虑转股、赎回、下修、回售等条款）及当期收益率三因子，通过线性规划优化，实现年化收益8.96%、超额收益1.61%；分层增强则针对不同转债类型的收益驱动因素差异，实施差异化因子配置——偏股型与平衡型转债侧重估值类因子（转股溢价率偏离度、理论价值偏离度），偏债型转债侧重债性因子（当期收益率、理论价值偏离度），并在更宽松的约束条件下进行分层优化。该方案最终获得11.66%的年化收益，超额收益达4.31%，且跟踪误差（3.62%）反而低于全域增强（3.78%）。参数测试表明，在相同约束条件下，分层增强方案的年化超额收益与跟踪误差呈正相关关系，适当放宽约束可带来更高超额收益；而全域增强则呈现负相关，跟踪误差扩大反而导致超额收益下降，这充分验证了分层选债方法论在可转债指数增强中的显著优势。 常津铭（研究员）证书编号：S0790126010044 相关研究报告 《量体裁 衣：可转债的分层组合方法》-2022.02.12 《可转债配置：低估值增强与风格轮动》-2024.05.30 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 《可转债基金：分类、配置与优选》2024.12.31 目录 1、转债指数的复制方案.................................................................................................................................................................41.1、完全复制..........................................................................................................................................................................41.2、抽样复制..........................................................................................................................................................................52、转债指数的增强方案.................................................................................................................................................................73、附录...........................................................................................................................................................................................113.1、抽样复制方案的参数测试............................................................................................................................................113.2、增强方案的参数测试....................................................................................................................................................113.3、转债因子的计算方法....................................................................................................................................................123.3.1、转股溢价率偏离度因子.....................................................................................................................................123.3.2、理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型）..........................................................................................................134、风险提示...................................................................................................................................................................................13 图表目录 图1：基金持有市值占可转债存量规模比例持续提升.................................................................................................................3图2：转债指数的复制与增强方案................................................................................................................................................3图3：完全复制方案净值走势与指数基准最为贴近.....................................................................................................................4图4：完全复制方案的跟踪误差近年来维持在0.5%以下...........................................................................................................4图5：完全复制方案的持仓数量较多............................................................................................................................................4图6：权重抽样组合收益表现不佳................................................................................................................................................5图7：权重抽样方案的跟踪误差平均在2%附近..........................................................................................................................5图8：权重抽样方案的持仓数量....................................................................................................................................................5图9：分层权重抽样方案收益有所提升........................................................................................................................................6图10：分层权重抽样方案的跟踪误差低于权重抽样方案...........................................................................................................6图11：分层权重抽样方案的持仓数量.......