并购华研科技，增长模型逐步从包装配套向全产业链配套发展

核心观点与投资逻辑

华研科技通过收购华宝利、仁禾智能等企业，实现产业链横向延伸，增强客户粘性，并协同发展。公司主业经营稳健，受益于3C旺季及客户产品迭代加速，预计2025年Q4保持稳健增长。同时，公司在烟酒、化妆品等传统市场基础上开拓高端差异化市场，稳定贡献增量。海外市场方面，公司在东南亚及墨西哥布局基本完成，未来计划在欧洲、中东、美国等地设厂，通过产品横向扩张和本土交付能力加强，进一步提升核心客户全球供应份额。

业务与增长分析

华研科技现有精密零部件及模组产品广泛应用于折叠手机、智能手表等消费电子和智能终端产品，客户涵盖谷歌、三星等全球知名品牌。收购华研后，公司产业链成功横向延伸，进一步增强客户粘性。公司可利用自身客户和平台资源为华研导入客户资源和资金支持。此前收购华宝利、仁禾智能等均成功实现双赢，为公司带来成长新动能。公司业务受益于3C旺季和客户产品迭代加速，预计2025年Q4基本盘延续稳健增长趋势。此外，公司在原有市场基础上开拓高端差异化市场，稳定贡献增量。

海外市场布局

公司东南亚及墨西哥布局基本完成，海外交付和服务能力领先。未来计划在未来2-3年内考虑在欧洲、中东、美国等地布局新基地，通过产品横向扩张和本土交付能力加强，进一步提升核心客户全球供应份额。

盈利预测与估值

预计2025-2027年公司净利润分别为16.1亿元、18.5亿元、21.1亿元，对应PE估值分别为18.3倍、15.9倍、13.9倍。

风险提示

主要风险包括产能爬坡不及预期、需求复苏不及预期、收购事宜进度不及预期。