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1月份物价数据点评：春节错月，物价“表冷里热”

2026-02-11 芦哲,占烁东吴证券陈曦

核心观点：受春节错月影响，1月CPI低于预期，但物价“表冷里热”，CPI和PPI回升趋势未变。CPI中医疗服务、耐用消费品、出行等价格持续改善，PPI环比+0.4%，创28个月最大涨幅。预计2026年CPI同比2月起回升至1%以上，PPI同比6-7月转正，GDP平减指数Q2-Q3转正。但价格上涨多为供给侧驱动，需求端改善有限，需关注价格改善持续性。价格问题的关键在于PPI和GDP平减指数能维持多长时间的正增长。
CPI分析：
- 不及预期原因：春节错月导致1月CPI环比增速偏低（2026年为0.2%，低于2001-2025年1月平均0.83%）。
- 2月CPI同比预测：大概率升至1.4%附近，因春节后消费高峰集中在2月。
- 核心CPI环比上涨0.3%，部分服务（如医疗服务）和商品（如耐用消费品）价格持续改善。
- 服务CPI：环比+0.2%，同比+0.1%，其中医疗服务价格连续10个月上涨，出行、美发等服务春节相关价格上涨但幅度较低。
- 商品CPI：耐用消费品价格上涨（如交通工具、通信工具、家用器具环比均超CPI），受原材料、反内卷政策、“以旧换新”补贴推动。
- 拖累项：食品CPI环比为0（主要因鲜菜价格下跌4.8%），能源CPI同比下降5.0%（汽油价格下降11.4%），但国内油价滞后调整，上涨可能2月后体现。
PPI分析：
- 环比+0.4%，创28个月最大涨幅，主要受“反内卷”政策、原材料成本上涨（存储、有色等）、春节前备货效应推动。
- “反内卷”政策：部分产能过剩行业（如水泥、锂离子电池）价格回升。
- 原材料成本：电子半导体材料、外存储设备、有色金属价格上涨。
- 备货效应：农副食品加工业、防寒服等价格回升。
价格展望：
- 2026年物价形势乐观：CPI同比2月起回升至1%以上，PPI同比6-7月转正，GDP平减指数Q2-Q3转正。
- 关注点：价格上涨持续性，因需求端改善有限。
风险提示：大宗商品市场波动、国内需求变化、宏观政策不及预期。