降息概率较低

证券研究报告 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com ❖事件：2026年2月10日，央行发布2025年四季度货币政策执行报告。 ❖“促进经济增长、物价合理回升”的重要程度提级。Q3货政将“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”放在摘要中重要工作段落的第四句，而Q4货政中将其放置于第二句、仅次于“适度宽松的货币政策”总要求之后，重要程度明显提升。 分析师任思雨SAC证书编号：S0160525090006rensy@ctsec.com 相关报告 ❖短期降息的概率较低。Q3货政中“推动社会综合融资成本下降”改成了Q4货政中的“促进社会综合融资成本低位运行”，进一步降低实体融资成本的诉求有所下降，央行在下一阶段使用总量型宽货币工具会更审慎。降融资成本的任务将主要通过“有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面”来实现。企业贷款综合融资成本明示范围将从部分试点地区和金融机构向全国推广，便于企业对比选择不同贷款方案。 1.《地方两会的信号》2026-02-042.《黄金白银四问四答》2026-02-013.《价格继续抑制需求》2026-02-01 ❖重视汇率的调节作用。尽管“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”在此前就被写进了货币政策执行报告，但Q4货政将其增加到了摘要部分，重要性出现了边际提升。2026年，在美、日财政纪律继续松动的背景下，我国有约束的财政政策保证了人民币升值的基础。人民币的适度升值，一方面有利于平衡贸易活动，避免贸易顺差单边扩大影响经贸关系；另一方面，人民币的升值有利于资金回流国内市场，既为资本市场注入增量流动性，也对经济内循环形成正向支撑；此外，在大宗商品整体涨价的背景下，适度升值将在一定程度上对冲输入性通胀，缓解企业的原材料成本压力。 ❖风险提示：外部不确定性加剧跨境资本与汇率波动风险；金融监管超预期；政策利率调整超预期。 内容目录 1“促进经济增长、物价合理回升”的重要程度提级........................................................32短期降息的概率较低...............................................................................................33重视汇率的调节作用...............................................................................................34全社会流动性角度看待存款搬家................................................................................35支持的服务消费领域扩围.........................................................................................46风险提示..............................................................................................................4 1“促进经济增长、物价合理回升”的重要程度提级 Q3货政将“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”放在摘要中重要工作段落的第四句，而Q4货政中将其放置于第二句、仅次于“适度宽松的货币政策”总要求之后，重要程度明显提升。 2短期降息的概率较低 Q3货政中“推动社会综合融资成本下降”改成了Q4货政中的“促进社会综合融资成本低位运行”，进一步降低实体融资成本的诉求有所下降。Q4货政提到“内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”，亦指向了央行在下一阶段使用总量型宽货币工具会更审慎，需结合海内外形势综合考量。降融资成本的任务将主要通过“有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面”来实现。企业贷款综合融资成本明示范围将从部分试点地区和金融机构向全国推广，便于企业对比选择不同贷款方案。 重结构、轻总量的操作特征，从2025年四季度以来央行开展的结构性货币政策工具扩容与整合的工作可见一斑。Q4货政中提到，“2025年末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，均保持两位数增长，持续高于全部贷款增速。”而未来在投放流动性的过程中，央行更注重工具协同与精准滴灌，信贷额度向中长期、高附加值等重点领域倾斜，进一步配合“十五五”开局对科技创新资金需求的支持。 3重视汇率的调节作用 尽管“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”在此前就被写进了货币政策执行报告，但Q4货政将其增加到了摘要部分，重要性出现了边际提升。 2026年，在美、日财政纪律继续松动的背景下，我国有约束的财政政策保证了人民币升值的基础。人民币的适度升值，一方面有利于平衡贸易活动，避免贸易顺差单边扩大影响经贸关系；另一方面，人民币的升值有利于资金回流国内市场，既为资本市场注入增量流动性，也对经济内循环形成正向支撑；此外，在大宗商品整体涨价的背景下，适度升值将在一定程度上对冲输入性通胀，缓解企业的原材料成本压力。 4全社会流动性角度看待存款搬家 央行在Q4货政的专栏3《从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量》中，明确了存款“流失”和资管产品增量是此消彼长的关系，一方面全社会和金融市场的流动性总量并没有减少，另一方面，资管产品的底层资产大多数也是同业存款和存单，对债券市场的冲击有限。 5支持的服务消费领域扩围 Q3货政中关于服务消费与养老再贷款范围提到了住宿餐饮、文体娱乐、教育、居民服务、旅游等服务消费重点领域。而在Q4货政中支持领域进一步扩大，涵盖了健康产业、数字消费、绿色消费、零售消费领域。 6风险提示 外部不确定性加剧跨境资本与汇率波动风险：全球主要经济体货币政策分化，贸易保护主义加剧、地缘摩擦下，跨境资金波动不确定性增加； 金融监管超预期：监管政策出台的力度、节奏或范围超出市场普遍预期，可能对金融机构经营、市场流动性及资产价格产生显著影响； 政策利率调整超预期：若物价回升超预期或风险累积，货币政策或边际调整，流动性宽松力度可能不及市场预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。