2026年有色金属板块春节策略提示

——高波动下的策略选择 南华有色金属研究团队傅小燕 投资咨询证号： Z0002675投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 结合有色金属板块各品种趋势度和波动率测算，我们认为铜、铝和锡可买虚值1-2档看涨期权。若是产业客户，节前若已经采购较多库存，可以通过卖出看跌期权，用权利金弥补节后价格下跌时已购原料的成本；若节后担心补库时价格上涨，可以考虑震荡偏强下的期权策略，如买入向上敲出累计期权，跌破执行价，低价多倍补库，高于敲出价，可提前敲出，一次性拿到剩余补贴。 一、春节期间有色金属价格波动逻辑 不同金属在相同年份波动逻辑不同，主要分为以下三类矛盾： 一是宏观与微观的分裂。比如春节时期是宏观叙事，如全球流动性、经济预期；与微观现实，如季节性累库、开工率。若宏微观发生劈叉时，波动便会放大。比如2016年、2017年是两个关键的转折年份，完美体现了“预期反转与趋势强化”的核心逻辑。 二是品种基本面不同。当宏观情绪为市场定下主基调时，各品种的波动幅度主要由其自身供需弹性、库存水平和成本结构决定。比如2023年，锡因突发供应事件波动放大，锌因缺乏故事而相对平静。 三是中国需求与海外供应的博弈。比如铜更容易受“中国需求预期和美元流动性”影响；铝和锌更贴近国内实际供需，对国内累库数据和下游复工节奏更敏感；锡和镍更容易受海外供应端事件，如印尼政策、缅甸禁矿、地缘政治冲击。 因此，在分析春节行情时，我们首先要定性分析当前宏观核心矛盾是单边趋势还是双向矛盾，其次定量分析基本面变化时品种价格涨跌与波动情况。 表：2012-2025年春节期间主要宏观经济数据发布与表现 二、历年春节涨跌波动情况 2.1.节后波动率高于节前波动率 我们统计了2012年—2025年春节期间铜、铝、锌、锡、镍的价格涨跌与波动情况。数据显示，多数品种节后波动率高于节前波动率，其背后反映出三类情况：节前涨，节后跌；节前跌，节后涨；节前震荡，节后大涨或大跌。在此期间，波动放大的年份主要是2016年、2017年、2021年、2023年。举个例子，比如铜：春节前一个月沪铜波动率均值在13.89%，春节前一周沪铜波动率均值在13.82%；春节期间LME铜波动率均值在14.73%（节后放大），春节后一周沪铜波动均值在18.97%，春节后一个月沪铜波动率均值在17.01%。 2.2.节后开盘跟随外盘，当日走势未必 涨跌幅方面，2016年节前涨幅大，节后涨幅小，且首日开盘沪铜跟随LME铜大跌而跳空低开超2个百分点。2017年LME铜小幅上涨，但沪铜开盘后跳空低开当日收跌超1个百分点。2021年和2023年分别属于节后大涨（通胀交易&复苏逻辑）和节后大跌（紧缩尾声&衰退担忧）两种极端。其余品种的涨跌波动以及开盘情况，我们经过统计，并从概率角度给予分析： 锌平均跳空比例为-0.16%，高开概率在64.3%，节后首日平均涨跌幅在-0.86%，LME锌跟随概率在71.4%；铝平均跳空比例为-0.14%，高开概率在42.9%，节后首日平均涨跌幅在-0.3%，LME铝跟随概率在71.4%；锡平均跳空比例为0.18%，高开概率在60%，节后首日平均涨跌幅在-0.17%，LME锡跟随概率在60%；镍平均跳空比例为-0.22%，高开概率在60%，节后首日平均涨跌幅在0.42%，LME镍跟随概率在70%。 三、2026年有色金属板块过节策略 2026年春节放假时间较晚，当周已经将美国非农就业数据、美国失业率等宏观经济数据发布，节日期间美国方面没有非常重要的宏观经济指标发布，因此，节前市场可能会将这些宏观指标进行消化。对有色金属板块而言，若假期没有突发事件冲击，价格大概率维持节前波动逻辑。同时，节后我们仍需关注短期供需双弱与 中长期强预期之间的博弈。尤其关注元宵节前后下游复工情况。我们预期节后有色金属品种仍然面临高波动率状态。 截至2月9日，有色金属波动率已经明显下降，南华沪铜指数5日波动率从1月29日最高81%回落至54%；南华沪锌指数5日波动率从41.14%回落至16.09%；南华沪铝指数5日波动率从58.86%回落至32.03%；南华沪镍指数5日波动率从75.24%回落至41.04%；南华沪锡指数5日波动率从60.29%回升至77.38%。 趋势度上，往回推算各品种趋势强度，铜、铝和锡的趋势强度超50%，锌和镍趋势强度低于50%。一定程度上说明，铜、铝和锡上涨趋势仍然较好，锌和镍则偏震荡。 结合有色金属板块各品种趋势度和波动率测算，我们认为铜、铝和锡可买虚值1-2档看涨期权。若是产业客户，节前若已经采购较多库存，可以通过卖出看跌期权，用权利金弥补节后价格下跌时已购原料的成本；若节后担心补库时价格上涨，可以考虑震荡偏强下的期权策略，如买入向上敲出累计期权，跌破执行价，低价多倍补库，高于敲出价，可提前敲出，一次性拿到剩余补贴。 3.1.卖出看跌期权+权利金补贴 假设该产业客户铜库存成本价在102458元/吨，库存数量在100吨，库存价值在1024.6万元。选择卖出虚值看跌期权执行价在95095元/吨，权利金收入370元/吨，总权利金37000元，盈亏平衡点在102458-370=102088元/吨。当价格大跌、小跌、持平、小涨、大涨时，该策略的套保效果如图所示。 3.2.买入向上敲出累计期权：跌破多倍采购，突破一次性补贴 适用场景： 配合每日现货低价采购价格下跌愿意多采货月均价结算，逐日买入套保，动态优化基差水平不看暴跌，温和上涨或震荡行情详细介绍参见南华铜产业周报2025.12.28《持仓创新高，多空资金博弈加剧 》