美联储换帅是美元与黄金的趋势拐点还是短期扰动？—大类资产配置专题

美联储换帅是美元与黄金的趋势拐点还是短期扰动？ 美联储换帅是美元与黄金的趋势拐点还是短期扰动？ —大类资产配置专题 2026年02月04日 核心观点 ⚫特 朗 普 为 什 么 提 名 沃 什：1月30日 ， 特 朗 普 提 名 美 联 储 前 理 事 凯 文·沃 什 为下 任 美 联 储 主 席 ，提 名 待 获 参 议 院 的 批 准 。这 不 仅 是 一 次 普 通 的 人 事 变 动 ，而是 吹 响 了 美 元 保 卫 战 的 冲 锋 号 ，维 护 美 元 美 债 信 用 ，市 场 用 脚 投 票 ，当 日 美 元指 数 即 上 涨1个 百 分 点。当 前提 名 案 已 停 滞 在 参 议 院 委 员 会 阶 段。 分析师 杨超：010-8092-7696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 ⚫沃 什 的货 币 政 策 观 点 ：沃 什 是 美 联 储 当 前 路 线 最 清 晰 的 批 评 者 。 其 批 评 既 涉及 短 期 政 策 决 策 ，例 如 在 市 场 动 荡 时 仍 坚 持 量 化 紧 缩（QT）政 策 及2018年 末加 息 ，以 及2024年9月 降 息50个 基 点 ，同 时 批 评 也 涵 盖 对 央 行 的 长 期 考 量 ，制 度 漂 移 与 美 联 储 未 能 满 足 其 法 定 职 权 的 一 个 重 要 部 分 即 价 格 稳 定 相 吻 合 ，美联 储 指 标 的 频 繁 变 化 ，包 括 首 选 通 胀 指 标 ，有 损 央 行 的 崇 高 地 位 。沃 什 还 质 疑了 美 联 储 制 定 和 解 释 货 币 政 策 的 诸 多 方 面 ，包 括 错 误 地 认 为 ：“货 币 政 策 与 货币 无 关”。他 同 时 批 评“黑 箱DSGE模 型 与 现 实 脱 节”，美 联 储 始 终 过 度 依赖 数 据 ，缺 乏 前 瞻 性 眼 光 。沃 什 强 调 货 币 政 策 可 信 度 ，倾 向 缩 表 和 回 归 正 常 化 ，极 度 反 感 无 限QE。 孔玥：kongyue_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525100001 相关研究 ⚫沃 什 关 于 美 联 储 改 革 主 张：对 于 美 联 储 的 未 来 ，沃 什 主 张 复 兴 而 革 命 ，保 留核 心 框 架 ，修 修 补 补 剔 除 过 去 错 误 政 策 ，核 心 在 于 缩 减 资 产 负 债 表 ，抑 制 通 胀 ，这 反 过 来 可 能 为 降 低 利 率 创 造 空 间 。对 于 财 政 与 货 币 的 协 调 配 合 ，沃 什 强 调 美联 储 和 财 政 部 必 须 各 自 履 行 职 责 ，呼 吁 美 联 储 重 新 审 视1951年 签 署 的《 财 政部-美 联 储 协 议 》，即 美 联 储 负 责 管 理 利 率 ，财 政 部 负 责 管 理 财 政 账 户 。在 美 联储 独 立 性 方 面 ， 沃 什 强 调 美 联 储 过 度 扩 张 的 职 能 削 弱 了 货 币 政 策 独 立 性 。 2025-11-22，变局蕴机遇，聚势盈未来——2026年A股市场投资展望2025-11-06，A股三季报业绩有哪些看点？2025-10-23，划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示2025-10-26，布局消费主题投资机遇—“十五五”规划展望系列2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列2025-08-06，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力2025-07-31，8月投资组合报告：政策预期+业绩护航2025-07-31，7月决议偏鹰，9月降息窗口还在吗？2025-07-30，7月政治局会议对A股市场的投资指引2025-07-22，公募基金二季度持仓有哪些看点？2025-07-16，A股风格转换的历史复盘与回测分析2025-07-15，2025年中央城市工作会议内容解读：中央城市工作会议利好A股市场那些板块？2025-06-26，2025年大类资产中期投资展望：驭变谋势2025-06-22，2025年港股中期投资展望：时移世易，见机而作2025-06-21，2025年A股中期投资展望：筑基行稳，重塑鼎新 ⚫对 利 率 的 影 响：从 宏 观 视 角 来 看 ， 美 联 储 主 席换 帅是 市 场 借 此 检 验 美 联 储 独立 性 及 其 实 现 通 胀 目 标 承 诺 的 可 信 度 的 良 好 时 机 。如 果 沃 什 上 台 ，若 央 行 独 立性 丧 失 迫 使 美 联 储 将 关 键 利 率 维 持 在 过 低 水 平 ，可 能 引 发 政 治 压 力 。在 政 策 决策 方 面 ，沃 什 更 偏 向“鹰 派 平 衡 术”、“先 紧 后 松”的 货 币 政 策 路 径。“沃 什难 题”的 本 质 在 于 ：推 动 降 低 准 备 金 要 求 ，从“充 足 准 备 金 框 架”转 换 为“短缺 准 备 金 框 架”这 类 重 大 的 金 融 监 管 改 革 。我 们 认 为 货 币 政 策 路 径 采 取 渐 进 、谨 慎 降 息 ，可 能 在6-7月 首 次 降 息 ，随 后 观 察1-2季 度 ，若 通 胀 无 反 复 ，下 半年 或 年 底 进 行 第 二 次 降 息 ， 全 年 降 息2次 ， 每 次25BP。 ⚫对 大 类 资 产 的 影 响：不 应 将“美 联 储 换 帅”自 动 等 同 于 市 场 趋 势 的 大 拐 点，其 政 策 如 何 影 响 美 国 经 济 的 根 本 面才 是 美 元 定 价 的 基 石。一 个 由 沃 什 领 导 的 美联 储 ，或 将 开 启 央 行 角 色 的 深 刻 转 变 ：从 金 融 危 机 后 深 度 介 入 、为 市 场 提 供 支持 的“后 盾”，转 向 更 为 传 统 、注 重 规 则 与 纪 律 约 束 的“制 度 锚”。美 元 预 计短 期 走 强 ，长 期 呈“慢 熊”格 局 ；美 债 短 期 收 益 率 上 行 ，价 格 承 压 ，中 长 期 若政 策 可 信 ，长 期 通 胀 预 期 锚 定 在2%附 近 。全 球 股 市 短 期 承 压 ，长 期 美 股 先 破后 立 。黄 金 中 长 期 牛 市 的 核 心 逻 辑 依 然 稳 固 ，央 行 购 金 将 持 续 增 加 ，美 元 信 用的 任 何 瑕 疵 也 会 加 速 全 球 多 极 化 储 备 体 系 的 构 建 。 ⚫风 险 提 示 ：海 外 降 息 不 确 定 风 险 ；特 朗 普 新 政 策 不 确 定 风 险 ；地 缘 因 素 扰 动 风险 ； 市 场 情 绪 不 稳 定 风 险 ； 国 内 政 策 落 地 效 果 不 及 预 期 风 险 。 目录Catalog （一）货币政策观点.................................................................................................................................4（二）美联储改革主张..............................................................................................................................5（三）对利率的影响.................................................................................................................................6 三、沃什提名的宣布，对大类资产的影响..................................................................................................11 （一）汇率：美元指数短期走强，长期呈慢熊格局.......................................................................................11（二）债券：短期收益率上行，长期通胀预期锚定在2%附近.........................................................................13（三）权益资产：普遍承压，波动加剧.......................................................................................................15（四）黄金：美元信用瑕疵将加快新兴市场购金步伐....................................................................................16（五）原油：“地缘政治风险溢价”与“沃什鹰派政策引发的需求压制”的多空博弈....................................17 一、特朗普为什么提名沃什 2017年11月 ， 特 朗 普 提 名 鲍 威 尔 担 任 美 联 储 主 席 ， 称 赞其稳 健 的 领 导 力 、 良 好 的 判 断 力和 政 策 专 长 。 然 而 ， 他 很 快 就 对 美 联 储 的 加 息 政 策 提 出 批 评 ， 认 为 鲍 威 尔 的 鹰 派 立 场 会 破 坏 他的 经 济 议 程 ， 并 阻 碍 他在 政 府 高 赤 字 和 高 债 务 的 背 景 下将 利 率 降 至1%或 更 低 。 自 他 第 二 任 期开 始 以 来 ， 这 些 批 评 愈 演 愈 烈 。 美 国 总 统 提 名 美 联 储 理 事 担 任14年 任 期 ， 需 经 参 议 院 批 准 ； 同 时 提 名 美 联 储 主 席 担 任 四年 （ 可 连 任 ） 任 期 ， 由 理 事 中 选 出 。美 联 储 理 事 会 由 七 名 理 事 组 成 ， 因 此 总 统 是 最 具 影 响 力 的部 分。 法 律 规 定 总 统 仅 可 在“正 当 理 由”下 弹 劾 理 事 会 成 员 ， 这 意 味 着 总 统 只 能 在 理 事 任 期 届满 时 提 名 新 任 理 事 。1月30日，特 朗 普 提 名美 联 储 前 理 事 凯 文·沃 什 为 下 任 美 联 储 主 席，提 名待获 参 议 院的批 准。当 日 ， 黄 金 白 银 跳 水9.24%、26.41%， 这 不 仅 是 一 次 普 通 的 人 事 变 动 ，而 是 吹 响 了 美 元 保 卫 战 的 冲 锋 号，维 护 美 元 美 债 信 用 ，市 场 用 脚 投 票 ， 当 日 美 元 指 数 即 上 涨1个 百 分 点。 然 而 ， 这 项 提 名 在 国 会 面 临 严 峻 挑 战 。根 据 程 序 ， 提 名 须 先 获 参 议 院 银 行 委 员 会 多 数 票 通过 ， 才 能 提 交 全 院 表 决 。 目 前 ， 委 员 会 中 共 和 党 籍 议 员 汤 姆 ・ 蒂 利 斯 已 明 确 表 示 ， 将 阻 止 任 何美 联 储 提 名 人 选 的 审 批 。 此 外 ， 民 主 党 议 员 也 一 致 反 对 在 调 查 进 行 期 间 推 进 提 名 ， 认 为 此 举 可能 威 胁 美 联 储 独 立 性 。 两 方 立 场 叠 加 ， 预 计 委 员 会 投 票 将 陷 入 僵 局 ， 导