2026年1月债市交投转淡 信用利差下行

技术研究部|董梦琳 2026年2月4日 摘 要 2026年1月，债券二级市场交投活跃度略有降温，全月总成交376,780.29亿元，环比下降4.80%，但受春节错期影响同比大增27.95%。利率债成交保持韧性，信用债环比缩减成为债市交投降温主因。当月央行持续投放流动性，市场资金面合理充裕，信用利差震荡下行，月末收于38.11bp，较上月收窄4.21bp。产业债多数行业利差收窄，城投债利差由升转降且波动收窄。展望后市，债市大概率震荡运行，产业债行业轮动与城投债区域分化的结构性特征将持续凸显。 正 文 一、债市成交概况 2026年1月，债券二级市场交易活跃度略有降温，核心影响因素集中于信用债。从整体成交数据来看，全月总成交金额达376,780.29亿元，环比下降4.80%；由于春节错期的影响，本月成交金额同比实现27.95%的大幅增长。分类型来看，利率债与信用债均保持同比大幅增长态势，但环比表现呈现分化。其中，利率债1月成交金额为227,087.36亿元，同比、环比分别增长30.40%、3.34%，展现出较强的交易韧性；信用债（剔除同业存单）1月成交金额为83,606.03亿元，同比增幅达64.88%、但环比减少6.02%，成为债市整体交投热度降温的主要因素。 从具体品种交易情况来看，产业债与城投债均出现环比成交缩减，且产业债环比降幅更为显著。信用级别分布上，产业债呈现向AAA级聚集的特征，城投债信用级别分布与前期基本持平，AA+和AA级别成交占比略有提升。久期配置方面，产业债成交久期明显缩短，各级别1年期以下产业债成交占比均有所增加；而城投债仍以中长期限品种为主，久期结构未发生明显调整。 数据来源：Wind，大公国际整理 二、信用利差走势分析 2026年1月，央行运用多种货币政策工具持续护航资金面，市场流动性保持合理充裕，信用利差整体呈现震荡下行态势。截至月末，信用利差收于38.11bp，较2025年同期收窄27.72bp，较2025年12月末小幅收窄4.21bp。从波动逻辑来看，本月基准利率持续下行，中短期信用债品种收益率先上行后快速回落，对应的信用利差也经历了先走阔后压缩的过程，最终实现月末环比收窄。短期市场波动主要受资金面变化主导，央行的流动性投放操作有效平抑了市场波动，为债市平稳运行提供了支撑。 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，多数行业利差呈现收窄态势，整体利差水平有所压降。从利差绝对水平来看，家用电器、房地产、电力设备、综合和建筑装饰等行业利差处于相对高位；通信、公用事业、建筑材料、传媒和机械设备等行业利差则处于低位。从利差变化趋势分析，基础化工行业利差收窄幅度最大，达24.39bp，建筑材料、石油石化、钢铁等中上游行业利差收窄幅度也均超过10bp；仅家用电器、电子和计算机行业利差呈现走阔，分别上行18.16bp、10.55bp和4.43bp。 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债方面，信用利差整体走势由上月的上行转为下行，全月收窄约8bp，波动幅度明显减小。从区域维度来看，多数地区城投债利差波动幅度收窄，利差上行的区域中，青海、甘肃走阔幅度最为显著，分别为17.29bp和16.52bp，其余地区利差多呈现平稳或收窄态势。 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，债市将呈现流动性支撑与结构性分化的格局，市场大概率维持震荡运行。资金面方面，春节后市场流动性将逐步回归常态，央行有望延续稳健的货币政策基调，通过公开市场操作等工具保持资金面合理充裕，为债市提供稳定的流动性环境，短期内利率下行空间虽有限，但大幅上行风险较低，将为信用债利差稳定提供基础。结构分化方面，产业债将延续行业轮动特征，中上游周期行业受益于供给约束与需求边际改善，利差有望维持窄幅震荡或进一步收窄；而消费类行业受终端需求恢复节奏影响，利差可能存在阶段性波动，需重点关注行业景气度变化与企业盈利修复情况。城投债方面，区域分化格局仍将持续，经济财政实力较强、债务结构优化的地区利差有望保持稳定或收窄，而部分债务压力较大、财政收支矛盾突出的区域仍面临一定的利差走阔风险。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。