全球化布局领先的轮胎制造企业，依托新能源趋势再上一个台阶
中策橡胶(603049) 股票投资评级 全球化布局领先的轮胎制造企业，依托新能源趋势再上一个台阶 买入 |首次覆盖 l投资要点 （1）全球化产能体系加速形成，强品牌力支撑未来成长性。公司作为中国市占率第一、全球前十的轮胎一线品牌，经过近十年的全球布局，已形成“国内多点 + 东南亚双基地”的国际产能体系。2025年，公司已在金坛、天津等国内核心基地进行扩产，同时泰国和印尼工厂稳步提升产能。目前公司总产能超过 2200 万条全钢胎、7200 万条半钢胎。随着印尼二期项目投产、泰国工厂增产，以及墨西哥工厂布局推进落实，公司全球产能结构持续优化，未来产能释放有望驱动公司收入与利润保持稳健增长。 （2）海外产能对冲贸易壁垒。在美国与欧盟不断施加轮胎关税的背景下，公司提前完成东南亚全钢胎与半钢胎布局且产能持续扩张，能够有效规避部分美国与欧盟关税，提高外销毛利率。东南亚工厂的毛利率一直高于国内，海外工厂的建设和产能释放将进一步扩大公司盈利空间。此外，公司规划的墨西哥工厂稳步推进，未来公司可直接向美国市场供货。东南亚工厂的产能释放和墨西哥工厂的前瞻布局，让公司有望形成全球化避险供应链体系，盈利能力可进一步提升，提高品牌竞争力。 公司基本情况 最新收盘价（元）54.82总股本/流通股本（亿股）8.74 / 0.87总市值/流通市值（亿元）479 / 4852周内最高/最低价60.88 / 43.49资产负债率(%)61.0%市盈率11.40第一大股东杭州中策海潮企业管理有限公司 （3）下游需求稳定叠加新能源车产业完善，公司有望在全球更进一步。全球汽车销量保持结构性复苏，2024 年美国与欧洲销量继续回升，2025 年中国新能源汽车产销量同比增速均超过 20%，对配套轮胎需求形成增量。中国汽车保有量已达 4.53 亿辆，替换胎需求持续增长；新能源车对高性能、低滚阻轮胎需求快速提升，为国内胎企带来结构性机会。根据 OICA 数据，中国汽车产量在 2008 年后成为全球第一，这为中国轮胎企业提供提高市占率的动力。2000 年后，中国排名在全球前 75 强的轮胎企业全球份额不断提高，2024 年已经接近20%。中国新能源车走向世界，或将助力公司在全球市场中再上一个台阶。 研究所 分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基 SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com l投资建议： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 42.08、48.60、55.22亿 元，EPS 4.81、5.56 与 6.31 元，2 月 6 日收盘价对应 PE 为12、10 和 9 倍。考虑到公司海外产能布局，未来几年公司轮胎产能将持续释放，结合国产轮胎领先的性价比和公司的国内领先地位，公司的业绩将保持增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示： 原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。 盈利预测和财务指标 目录 1公司介绍: 国内一线轮胎企业，营收规模持续扩大...............................................62全球轮胎市场需求刚性，海外积极布局以应对关税壁垒...........................................92.1全球轮胎市场稳定增长...................................................................92.2产能布局全球化以应对关税壁垒..........................................................112.3全球影响力稳固提升....................................................................163国内市场持续领先，依托新能源趋势在全球再上一个台阶........................................173.1我国轮胎市场规模有望持续增长，公司国内布局持续领先....................................173.2国内新能源车产业链的发展或带动公司在全球再上一个台阶..................................194盈利预测与投资建议........................................................................224.1盈利预测假设与业务拆分................................................................224.2估值分析 ............................................................................. 224.3估值分析 ............................................................................. 235风险提示..................................................................................23 图表目录 图表 1： 公司重要发展历程 ................................................................ 6图表 2： 2024 年公司分品类营业收入占比....................................................7图表 3： 2024 年公司分品类毛利润占比......................................................7图表 4： 2024 年公司分品类营业收入占比....................................................7图表 5： 2024 年公司分品类毛利润占比......................................................7图表 6： 公司盈利能力情况 ................................................................ 8图表 7： 公司销售利率情况 ................................................................ 8图表 8： 公司股权结构（截至 2025.10.31）..................................................8图表 9： 2013-2024 年全球轮胎市场配套替换占比.............................................9图表 10： 2015-2023 年全球机动车保有量（亿辆）............................................9图表 11： 美国汽车销售量（百万辆） ...................................................... 10图表 12： 欧洲汽车销售量（百万辆） ...................................................... 10图表 13： 全球轮胎销售额（亿美元） ...................................................... 10图表 14： 2016 年美国轮胎进口来源占比（轮胎包含全钢胎、半钢胎、轻卡胎） .................. 11图表 15： 2024 年美国轮胎进口来源占比（轮胎包含全钢胎、半钢胎、轻卡胎） .................. 11图表 16： 欧美轮胎关税政策 .............................................................. 13图表 17： 2024 年欧盟 27 国半钢胎进口来源占比（不包含欧盟 27 国内部交易） .................. 14图表 18： 海外产能状况（截至 2025 年 11 月） .............................................. 14图表 19： 公司分地区基地净利率 .......................................................... 15图表 20： 2023 年主要国家汽车零部件出口额及市场份额（亿美元）............................15图表 21： 墨西哥汽车零部件生产金额（亿美元） ............................................ 15图表 22： 墨西哥工厂所在地科阿维拉州萨尔蒂约市地理位置 .................................. 16图表 23： 2016-2023 年公司国际市占率.....................................................16图表 24： 2024 年全球胎企排行榜销售额（亿美元）..........................................16图表 25： 公司海外品牌形象建设 .......................................................... 17图表 26： 公司乘用车轮胎合作伙伴 ........................................................ 17图表 27： 我国机动车保有量（亿辆） ...................................................... 18图表 28： 2024 年国内主要轮胎企业市占率..................................................18图表 29： 公司主要子品牌 ................................................................ 19图表 30： 全球汽车产量分国家占比（乘用车+商用车） ....................................... 20图表 31： 全球轮胎企业 75 强中国大陆企业数量及份额 ....................................... 20图表 32： 中国新能源汽车产量（万辆） .................................................... 20图表 33： 中国新能源汽车销量（万辆） .................................................... 20图表 34： 中国新能源车全球份额（百万辆） ................................................ 21图表 35： 公司合作配套国内高端新能源品牌 ................................................ 21 图表 36： 可比公司 PE 数据对比 ..............
